主題：中國聯(lián)通：G網(wǎng)用戶高增長 C網(wǎng)經(jīng)營有待完善(研報(bào))

2008 年1-3 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259.5 億元，同比增長6％；歸屬母公司所有者的凈利潤12.1 億元，同比增長1.4％，若剔除07 年同期可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)影響后，08 年1季度凈利潤同比增長9.9%；攤薄每股收益0.057 元。
　　G網(wǎng)發(fā)展良好，C網(wǎng)增長減速。GSM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入166億元，同比增長7.2%，利潤總額26.7億元，同比增長20.3%；CDMA業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.3億元，同比增長1.9%，利潤總額2.4億元，同比下降29%。另外1季度長途、數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)利潤總額為2.1億元，同比增長75%，彌補(bǔ)了CDMA業(yè)務(wù)的利潤下滑。
　　G網(wǎng)用戶高增長態(tài)勢(shì)持續(xù)，C網(wǎng)用戶增長穩(wěn)定。08年1季度G網(wǎng)新增用戶數(shù)達(dá)366.1萬戶，同比增長11.4%，同時(shí)08年2、3月份均創(chuàng)下歷史新高。C網(wǎng)1季度新增用戶88.2萬戶，少于去年同期的123.1萬戶，但仍然保持了每月30萬戶的增長速度。目前G網(wǎng)業(yè)務(wù)利潤占比已達(dá)到93%，這樣G網(wǎng)用戶的高增長趨勢(shì)將會(huì)保證公司收入穩(wěn)定增長。
　　ARPU值下滑趨勢(shì)仍在持續(xù)，MOU值暫無突破。G網(wǎng)ARPU值為44.3元，同比下降了5.3%，下滑程度仍在預(yù)期之中；C網(wǎng)ARPU值為53.3元，同比下降了9%，下滑趨勢(shì)有所減緩。G網(wǎng)MOU值為242.4分鐘，同比增長2.2%；C網(wǎng)MOU值為238.4分鐘，但由于新的低端用戶攤薄，繼續(xù)同比下降了7.4%。
　　費(fèi)用控制存在壓力。公司1季度期間費(fèi)用率為24.4%，同比上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于07年底待攤CDMA手機(jī)成本增加了6.87億元，使本期手機(jī)攤銷費(fèi)用增加，進(jìn)而帶動(dòng)了銷售費(fèi)用同比增長了15%，高于收入增速，銷售費(fèi)用率同比上升了1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　目前我國的移動(dòng)電話普及率為42%，仍然低于全球平均水平，移動(dòng)電話用戶的高增長態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。盡管中國聯(lián)通(600050)在與中國移動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位，但仍然受益于人們對(duì)移動(dòng)電話需求的高速增加。同時(shí)在電信重組中必將受益，未來獲得的WCDMA牌照，將是公司爭(zhēng)奪3G用戶的優(yōu)勢(shì)所在。
　　維持08、09年EPS分別為0.275元、0.321元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)08年的動(dòng)態(tài)PE為34倍，考慮行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及日益臨近的電信重組預(yù)期，我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。



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