主題：中國石油股價(jià)走勢(shì)詭異 成本作祟

　一個(gè)跑輸大市，一個(gè)跑贏大市，近月以來，國內(nèi)石油巨頭與國際同行的股價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)明顯不同。

　　股價(jià)走勢(shì)詭異

　　4月22日，中國石油(601857)收于16.01元，跌0.05元或0.31%。同時(shí)香港H股中國石油(00857.HK)收于10.6元，漲0.48元或4.74%。以其最新的價(jià)格估算，中石油在A股和H股目前的市盈率(P/E)為21.8倍和12.25倍。

　　過去一年時(shí)間內(nèi)，中石油在上海A股和香港H股曾分別摸高至48.6元和20.25元。相對(duì)于該最高價(jià)，中石油到目前在A股和H股市場(chǎng)分別下跌了67%與47.6%。

　　同期，上海A股股指從最高6140點(diǎn)到目前3117點(diǎn)，下跌約49%，香港國企指數(shù)從最高20840點(diǎn)到目前的13015點(diǎn)，下跌約37.5%。與之相比，中石油的下跌幅度高于同期的指數(shù)。也就是說，中石油股票價(jià)格在最近一年里的表現(xiàn)，差于同期的大多數(shù)股票。

　　中石油股票的表現(xiàn)不盡如人意，另一家與之同類的石油公司——中石化(600028.SH)的狀況不佳。相對(duì)于一年內(nèi)的最高價(jià)29.36元，4月22日的收市價(jià)10.22較最高點(diǎn)下跌了65%，和中石油的67%相差無幾。

　　中石油在2007年11月5日上市時(shí)價(jià)格曾一度高開于48.6元，以市值約10000億美元取代?？松梨?，成為全球市值最高的石油公司。最近的“破發(fā)”，則被許多機(jī)構(gòu)分析人員認(rèn)為是回歸真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)。

　　與中國的石油類股票相比，國際石油公司目前的狀況要好很多。4月22日，?？松梨趫?bào)收于94.39元，接近于其過去一年內(nèi)的最高價(jià)95.27元；殼牌最新價(jià)為75.92元，過去一年最高價(jià)88.31元；BP最新價(jià)68.83元，過去一年最高價(jià)79.77元。

　　同日，道瓊斯收于12720，相比過去一年的最高點(diǎn)14280跌了11%?；旧?，國際石油公司與大市比較，沒有明顯下跌幅度更高的情況。相對(duì)來說?？松梨谏踔帘却笫斜憩F(xiàn)更好。

　　石油巨頭低市盈率：成本作祟

　　記者查閱各國際石油公司年報(bào)情況發(fā)現(xiàn)，目前的各公司的市盈率情況分別是：?？松梨冢?2.9倍；殼牌：9.0倍；BP：9.6倍。石油行業(yè)的平均市盈率為11.3倍左右，相對(duì)于道瓊斯指數(shù)股票的平均市盈率15.43倍，各國際石油公司的市盈率偏低。投資者對(duì)石油行業(yè)和國際石油公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)，從長(zhǎng)期來看不算看好。

　　經(jīng)濟(jì)分析師指出，造成投資者對(duì)國際石油公司中長(zhǎng)期未來存在疑問的原因有二：一是未來石油價(jià)格的不確定性。目前的高價(jià)格能維持多久？投資者沒有把握，因而對(duì)石油公司未來的收益存在懷疑；二是成本的大幅上漲。

　　上述兩個(gè)因素中，投資者對(duì)后者的擔(dān)心更大。

　　各國際石油公司公布的年報(bào)中，成本上漲的速度要遠(yuǎn)高于利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度。以?？松梨跒槔?007年，該公司全年總收入達(dá)到3903億美元，較2006年的3654億美元增長(zhǎng)6.8%。同時(shí)，該公司凈利潤(rùn)為406億美元，較2006年僅增長(zhǎng)2.8%。

　　根據(jù)2007年年報(bào)披露的信息，中石油也出現(xiàn)開采成本上漲幅度高于利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度的問題。2007年，中石油的主營業(yè)收入為8091億元人民幣，較2006年的6657億元增加了21.5%其成本為4620億元，較2006年的3394億元增36.1%；凈利潤(rùn)為2790億元，較2006年的2750億元僅增加了1.5%。其中，上游的勘探與生產(chǎn)收入為4552億元，較2006年增加了10.9%，成本為1794億元，較2006年增加了29.8%，這些導(dǎo)致來自勘探與生產(chǎn)的利潤(rùn)比2006年減少了4.9%。

　　行業(yè)分析師著重指出，石油開采難度加大和石油資源國的談判優(yōu)勢(shì)是導(dǎo)致成本上漲的主因。一方面，由于“易于獲取”的石油已經(jīng)逐漸減少，現(xiàn)在開采資源的成本比較之前大幅上升(見本報(bào)2008年4月16日《三大石油巨頭的油價(jià)心算題》)；另一方面，全球各石油資源國對(duì)該國資源的控制力度加強(qiáng)，與國際石油公司談判時(shí)的討價(jià)要求逐漸提高；并且，由于石油開采難度的加大，掌握了許多核心技術(shù)的專業(yè)勘探開采公司也利用其技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，對(duì)石油公司提高了和約要價(jià)，壓縮了國際石油的利潤(rùn)空間。

　　投資者的胃口：探明儲(chǔ)量

　　從年報(bào)比較的情況可以發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)各石油公司的偏好在于所擁有油田資源的多寡。在過去數(shù)年里獲得了更多石油資源的公司，如埃克森美孚，其在市盈率上明顯高于同行業(yè)。根據(jù)三大石油公司2007年年報(bào)所披露的信息，截至2007年底，三大石油公司所公布的已探明儲(chǔ)量分別為：?？松梨冢?20億桶；BP，178億桶；殼牌，119億桶。相對(duì)于目前該三家公司股價(jià)的市盈率：12.9倍、9.6倍和9.0倍，均顯示出石油公司的石油儲(chǔ)備量對(duì)于投資者的判斷有著相當(dāng)?shù)挠绊?，PE倍數(shù)與儲(chǔ)量之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.99。根據(jù)上述兩列對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)，建立一個(gè)簡(jiǎn)單的二元回歸模型，通過廣義最小二乘法可以得出，PE倍數(shù)等于常數(shù)8.35加上0.00633與儲(chǔ)量的乘積，(PE=8.35+0.00633×已探明儲(chǔ)量，其中儲(chǔ)量單位為億桶)。

　　在探明儲(chǔ)量方面，中石油公布其至2007年年底的儲(chǔ)量為212億桶，高于BP和殼牌，但與?？松梨谙啾葎t仍有很大距離。目前中石油H股市盈率12.25倍的市盈率高于BP和殼牌，稍低于?？松梨诘?2.9倍(但探明儲(chǔ)量遠(yuǎn)不及?？松梨?，不到1/3)。而在國際同行中，A股的21.8倍則更屬天方夜譚。按照國際同行中的PE倍數(shù)與探明儲(chǔ)量的關(guān)系，中石油的合理市盈率為9.69倍。港股需調(diào)整約1/3，A股需調(diào)整約60%。但考慮到中石油在所擁有項(xiàng)目中基本都處于談判桌上“資源擁有國”代表的優(yōu)勢(shì)地位，中石油可獲相對(duì)較高市盈率。

　　目前中石油的市值約為4000億美元，低于?？松梨诘?050億美元，但遠(yuǎn)高于殼牌的2377億美元和BP的2171億美元。



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