主題：中國(guó)聯(lián)通 發(fā)展前景關(guān)鍵在重組

中國(guó)聯(lián)通(600050行)日前公布了一份超越市場(chǎng)普遍預(yù)期的年報(bào)。但市場(chǎng)人士認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通的前景不僅取決于管理層能否控制成本的同時(shí)提升營(yíng)業(yè)收入水平，更取決于電信業(yè)重組。

　　中國(guó)聯(lián)通2006年主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)5.7％達(dá)到804.8億元；EBITDA（扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前盈利）同比增長(zhǎng)11.5％至317.5億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.2％至36.4億元。每股收益達(dá)0.172元，高出市場(chǎng)普遍預(yù)期的0.155-0.165元。其中第四季度業(yè)績(jī)?yōu)?.048元，為2年來(lái)單季最高。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師廖緒發(fā)認(rèn)為，聯(lián)通業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有兩個(gè)原因：G網(wǎng)業(yè)務(wù)4季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)程度好過(guò)預(yù)期和CDMA業(yè)務(wù)持續(xù)盈利。

　　聯(lián)通第四季度G網(wǎng)稅前盈利達(dá)到17億元，比上年同期的11.9億元大幅提升。而按照以往的習(xí)慣，聯(lián)通四季度往往會(huì)集中處理一些費(fèi)用問(wèn)題，導(dǎo)致G網(wǎng)單季盈利較低。第四季度C網(wǎng)盈利3.7億元，與第三季度的3.8億元相當(dāng)，全年CDMA業(yè)務(wù)盈利10.3億元，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。

　　國(guó)泰君安分析師認(rèn)為，聯(lián)通實(shí)現(xiàn)收入與預(yù)期一致，凈利潤(rùn)略超過(guò)此前預(yù)期，是因?yàn)楣举M(fèi)用率得到良好控制，期間聯(lián)通的費(fèi)用率自2005年的36％下降至32％。

　　分析師陳亮指出，CDMA業(yè)務(wù)2006年實(shí)現(xiàn)10.3億元盈利，在CDMA業(yè)務(wù)盈利中，手機(jī)補(bǔ)貼攤銷(xiāo)下降起到了決定作用，2006年手機(jī)攤銷(xiāo)費(fèi)用比上年的59.5億元下降到42億元。由于用戶(hù)增長(zhǎng)并不強(qiáng)勁，2006年CDMA業(yè)務(wù)收入同比下降2％。

　　聯(lián)通將是未來(lái)電信業(yè)重組的重要組成部分，但國(guó)泰君安提請(qǐng)注意，2007年全國(guó)移動(dòng)漫游資費(fèi)下降以及單向收費(fèi)全國(guó)推廣將對(duì)運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)率產(chǎn)生沖擊；而聯(lián)通費(fèi)用率壓縮空間已有限（CDMA手機(jī)第四季度補(bǔ)貼出現(xiàn)凈增長(zhǎng)3.3億元），以及如果聯(lián)通與網(wǎng)通合并后的融合成本都將影響中國(guó)聯(lián)通未來(lái)的業(yè)績(jī)。

　　而東方證券分析師同樣認(rèn)為，費(fèi)用控制是聯(lián)通盈利增長(zhǎng)的惟一原因。聯(lián)通CDMA手機(jī)攤銷(xiāo)減少17億元，同時(shí)2005年底公司擁有97億元的美元外債，人民幣升值導(dǎo)致的匯兌收益3.7億元，兩部分共減少公司費(fèi)用近21億元，恰好是聯(lián)通業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的來(lái)源。

　　但聯(lián)通的前景還要與重組掛鉤。秦蓁認(rèn)為，如果聯(lián)通分拆然后與中國(guó)網(wǎng)通合并，將有可能攜帶GSM網(wǎng)絡(luò)獲得WCDMA運(yùn)營(yíng)牌照，目前全球前十大運(yùn)營(yíng)商中有八大運(yùn)營(yíng)商采用WCDMA標(biāo)準(zhǔn)，成熟的技術(shù)將照亮聯(lián)通未來(lái)的3G道路。



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