主題： 南方航空08年主業(yè)盈利面臨較大壓力

公司07年每股收益0.42元，比我們預(yù)期的0.52元低0.1元。偏差的主要原因是1）公司四季度每股虧損0.08元，低于預(yù)期；2）公司有效稅率水平為30%，高于我們預(yù)期的18%水平。董事會通過資本公積轉(zhuǎn)增股本的預(yù)案，每10股轉(zhuǎn)增5股。

　　 07年公司主業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利0.02元，相對于06年的-0.22元同比減虧0.24元。07年稅前利潤中4%來自于主業(yè)盈利，96%來自于匯兌收益。主業(yè)減虧主要得益于：1）07年全年國內(nèi)航空煤油價(jià)格基本與06年持平；2)行業(yè)需求旺盛，客座率和票價(jià)水平共同上升。

　　 08年一季度公司每股收益0.18元，和預(yù)期一致。其中匯兌收益每股0.31元，主業(yè)每股虧損-0.13元，與去年同期持平。

　　 公司美元負(fù)債水平提高，匯兌收益敏感性提高，借款利率水平下降。07年末公司美元凈負(fù)債62.4億美元，比06年末的53.8億美元增加了16%，折合人民幣計(jì)算增長了8.6%。

　　 國內(nèi)油價(jià)上調(diào)將對08年公司主業(yè)盈利產(chǎn)生較大壓力。目前國際和國內(nèi)的航空煤油含稅價(jià)價(jià)差已經(jīng)超過1800元/噸，國內(nèi)航空煤油上調(diào)預(yù)期增加。國內(nèi)油價(jià)上調(diào)后，公司會通過燃油附加費(fèi)或提高有效票價(jià)水平轉(zhuǎn)嫁部分成本壓力。5月10日開始，國際航線國內(nèi)段運(yùn)價(jià)增加三倍，有助于提升公司票價(jià)水平。但由于公司客座率水平低于行業(yè)平均，通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本的效果有待觀察。

　　 維持中性評級。預(yù)計(jì)08年，09年公司每股收益分別為1.02、0.92元，其中匯兌收益為每股0.9，0.73元。動態(tài)PE為10倍，11倍，07年動態(tài)PB為4倍。經(jīng)過近期大幅調(diào)整，AH股價(jià)差縮小，維持中性評級。未來應(yīng)關(guān)注的因素有：1）5月份公司運(yùn)力和運(yùn)量能否恢復(fù)增長；2）公司認(rèn)沽權(quán)證于6月20日到期，到期前公司是否會釋放利好因素。



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