主題：B股：待割的“盲腸”

今年上證綜指反彈了91%，B股指數則反彈了141%，其漲幅遠遠高于A股市場。尤其是自11月以來的暴漲，讓很多人誤以為B股市場可能有新的政策舉動，但實際上僅是炒作者們的一廂情愿。

在奧巴馬訪華前夕，很多境內外機構對人民幣升值充滿期待，于是一些國際熱錢和境內流出境外的腐敗資金紛紛涌入B股市場，豪賭人民幣升值。結果中美聯(lián)合公報并沒有給他們一個明確的信號，于是B股市場出現了動蕩。在這個時候，有人站出來分析A、B股之間的價差和B股的改革預期，認為B股最起碼還應該有博取制度性溢價的空間。于是，一些人將賭注壓在B股市場改革上，想獲取制度性暴利。

中國的B股市場目前確實面臨著尷尬的抉擇，有人將其稱為“中國股市的盲腸”，覺得遲早都得割。從而，不少市場人士一直在揣測管理層何時來割這根“盲腸”，并深度介入等待改革。原因是B股市場已經徹底喪失了當初設立的意義：1992年設立B股市場的主要目的是為了籌集境外外匯資金，但現在內地還在為過多的外匯儲備發(fā)愁，從B股市場籌資已無必要。況且，2003年QFII制度實行后，境外機構投資者可以直接進入A股市場，從而B股市場就開始失去了其初創(chuàng)時的意義。2005年起，管理層又停止了B股的增發(fā)、配股。B股喪失了融資功能，逐漸被邊緣化，交投不活躍，從而A、B股的價差越來越大，現在又開始炒作B股市場改革概念來拉抬股價。但從目前的政策面來看，管理層還沒有任何表態(tài)要來解決B股市場的問題。主要是由于A股市場的制度改革尚未理順，B股市場的改革并非當務之急。炒作B股改革，僅是投機者的一廂情愿。

從目前B股市場的情形來看，其存在已經沒有任何意義了，反而在扭曲著上市公司的估值體系。不過，在時機和方法成熟時進行適當地改革也是必要的，但不能過于倉促和急于求成。

最近，一些深度介入B股市場、賭制度性溢價的人們，為了讓B股市場盡快啟動改革，頻頻放出風來，聯(lián)想各種概念來誘導境內投資者介入。其中，有人甚至荒唐地建議讓B股納入正在籌備的“國際板”。

對此，筆者認為，與其這樣用制造新歷史遺留問題來解決舊歷史遺留問題，還不如不解決，尤其是，準備吸引境外優(yōu)質企業(yè)前來上市的“國際板”，目的本來是為了給中國境內投資者提供投資境外企業(yè)的機會，如果再把B股放上去“掛羊頭賣狗肉”，這個“國際板”自然就失去吸引力。我想證監(jiān)會和上證所也不會同意推出這樣一個模棱兩可的“國際板”。顯然，B股市場是在借“國際板”炒作。

其實，對于B股市場的改革，在股權分置改革后，學界和業(yè)界一直在爭論不休。有人曾建議A、B股合并，或H、B股合并……方案層出不窮，但至今沒有一個統(tǒng)一、可行的辦法。只是有些上市公司在自己股價較低的時候進行了股權回購，然后從注冊資本中注銷，于是“回購退市”的模式就漸漸浮現。

對于這種模式，筆者覺得可能是當前一系列方案里面最具可行性和最可取的，但希望管理層不要施加任何壓力，也不要將其視為“政績工程”，大張旗鼓地搞“一窩蜂”或“一刀切”式的改革，防止一些投機者賭制度性溢價。最好采取用“時間換空間”的改革思路，采取拉長時間段、邊緣化的漸退策略，防止投機者的短賭讓改革成本過高。比如設定改革期限為20年，短線投機者會死心離去，從而隨著時間的推移，合理的回購時機自然會出現。這時，上市公司與投資人之間談判回購價格也容易談妥，自然就降低了改革成本。


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