主題：B股：待割的“盲腸”

今年上證綜指反彈了91%，B股指數(shù)則反彈了141%，其漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)。尤其是自11月以來(lái)的暴漲，讓很多人誤以為B股市場(chǎng)可能有新的政策舉動(dòng)，但實(shí)際上僅是炒作者們的一廂情愿。

在奧巴馬訪華前夕，很多境內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣升值充滿(mǎn)期待，于是一些國(guó)際熱錢(qián)和境內(nèi)流出境外的腐敗資金紛紛涌入B股市場(chǎng)，豪賭人民幣升值。結(jié)果中美聯(lián)合公報(bào)并沒(méi)有給他們一個(gè)明確的信號(hào)，于是B股市場(chǎng)出現(xiàn)了動(dòng)蕩。在這個(gè)時(shí)候，有人站出來(lái)分析A、B股之間的價(jià)差和B股的改革預(yù)期，認(rèn)為B股最起碼還應(yīng)該有博取制度性溢價(jià)的空間。于是，一些人將賭注壓在B股市場(chǎng)改革上，想獲取制度性暴利。

中國(guó)的B股市場(chǎng)目前確實(shí)面臨著尷尬的抉擇，有人將其稱(chēng)為“中國(guó)股市的盲腸”，覺(jué)得遲早都得割。從而，不少市場(chǎng)人士一直在揣測(cè)管理層何時(shí)來(lái)割這根“盲腸”，并深度介入等待改革。原因是B股市場(chǎng)已經(jīng)徹底喪失了當(dāng)初設(shè)立的意義：1992年設(shè)立B股市場(chǎng)的主要目的是為了籌集境外外匯資金，但現(xiàn)在內(nèi)地還在為過(guò)多的外匯儲(chǔ)備發(fā)愁，從B股市場(chǎng)籌資已無(wú)必要。況且，2003年QFII制度實(shí)行后，境外機(jī)構(gòu)投資者可以直接進(jìn)入A股市場(chǎng)，從而B(niǎo)股市場(chǎng)就開(kāi)始失去了其初創(chuàng)時(shí)的意義。2005年起，管理層又停止了B股的增發(fā)、配股。B股喪失了融資功能，逐漸被邊緣化，交投不活躍，從而A、B股的價(jià)差越來(lái)越大，現(xiàn)在又開(kāi)始炒作B股市場(chǎng)改革概念來(lái)拉抬股價(jià)。但從目前的政策面來(lái)看，管理層還沒(méi)有任何表態(tài)要來(lái)解決B股市場(chǎng)的問(wèn)題。主要是由于A股市場(chǎng)的制度改革尚未理順，B股市場(chǎng)的改革并非當(dāng)務(wù)之急。炒作B股改革，僅是投機(jī)者的一廂情愿。

從目前B股市場(chǎng)的情形來(lái)看，其存在已經(jīng)沒(méi)有任何意義了，反而在扭曲著上市公司的估值體系。不過(guò)，在時(shí)機(jī)和方法成熟時(shí)進(jìn)行適當(dāng)?shù)馗母镆彩潜匾模荒苓^(guò)于倉(cāng)促和急于求成。

最近，一些深度介入B股市場(chǎng)、賭制度性溢價(jià)的人們，為了讓B股市場(chǎng)盡快啟動(dòng)改革，頻頻放出風(fēng)來(lái)，聯(lián)想各種概念來(lái)誘導(dǎo)境內(nèi)投資者介入。其中，有人甚至荒唐地建議讓B股納入正在籌備的“國(guó)際板”。

對(duì)此，筆者認(rèn)為，與其這樣用制造新歷史遺留問(wèn)題來(lái)解決舊歷史遺留問(wèn)題，還不如不解決，尤其是，準(zhǔn)備吸引境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)前來(lái)上市的“國(guó)際板”，目的本來(lái)是為了給中國(guó)境內(nèi)投資者提供投資境外企業(yè)的機(jī)會(huì)，如果再把B股放上去“掛羊頭賣(mài)狗肉”，這個(gè)“國(guó)際板”自然就失去吸引力。我想證監(jiān)會(huì)和上證所也不會(huì)同意推出這樣一個(gè)模棱兩可的“國(guó)際板”。顯然，B股市場(chǎng)是在借“國(guó)際板”炒作。

其實(shí)，對(duì)于B股市場(chǎng)的改革，在股權(quán)分置改革后，學(xué)界和業(yè)界一直在爭(zhēng)論不休。有人曾建議A、B股合并，或H、B股合并……方案層出不窮，但至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一、可行的辦法。只是有些上市公司在自己股價(jià)較低的時(shí)候進(jìn)行了股權(quán)回購(gòu)，然后從注冊(cè)資本中注銷(xiāo)，于是“回購(gòu)?fù)耸小钡哪Ｊ骄蜐u漸浮現(xiàn)。

對(duì)于這種模式，筆者覺(jué)得可能是當(dāng)前一系列方案里面最具可行性和最可取的，但希望管理層不要施加任何壓力，也不要將其視為“政績(jī)工程”，大張旗鼓地搞“一窩蜂”或“一刀切”式的改革，防止一些投機(jī)者賭制度性溢價(jià)。最好采取用“時(shí)間換空間”的改革思路，采取拉長(zhǎng)時(shí)間段、邊緣化的漸退策略，防止投機(jī)者的短賭讓改革成本過(guò)高。比如設(shè)定改革期限為20年，短線投機(jī)者會(huì)死心離去，從而隨著時(shí)間的推移，合理的回購(gòu)時(shí)機(jī)自然會(huì)出現(xiàn)。這時(shí)，上市公司與投資人之間談判回購(gòu)價(jià)格也容易談妥，自然就降低了改革成本。


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