主題：明年權(quán)證市場擴容預(yù)期增強

2009年股票市場成交活躍，指數(shù)呈現(xiàn)出震蕩上行的態(tài)勢，反觀權(quán)證市場，由于權(quán)證市場規(guī)模逐漸減小，權(quán)證整體溢價率過高，使得權(quán)證市場對投資者失去吸引力，市場日均成交量與日均成交金額雙雙出現(xiàn)大幅下滑。


　　今年權(quán)市人氣凋零

　　權(quán)證作為衍生品，本來具有高杠桿、高風(fēng)險、低成本、T+0的交易特點，高杠桿的表現(xiàn)形式為權(quán)證漲跌幅都大過正股;但是今年權(quán)證市場長期低迷，投資者無法認(rèn)同市場過高的溢價率，導(dǎo)致權(quán)證無法展現(xiàn)杠桿效應(yīng)，大部分權(quán)證波動幅度竟然小于正股。

　　在目前弱勢的市場環(huán)境下，我們認(rèn)為可能出現(xiàn)杠桿效應(yīng)的權(quán)證必須同時具備兩個條件：一、距離到期時間較近。二、權(quán)證溢價率接近于0或者為負(fù)。這種條件非常苛刻，目前市場上距離到期時間較近的有葛洲CWB1和上汽CWB1，僅有葛洲CWB1較低，如果即將接近負(fù)溢價時，該權(quán)證將受到資金追捧，但在尚未出現(xiàn)負(fù)溢價前，風(fēng)險依然較大。而處于負(fù)溢價的江銅CWB1，隨著時間的推移，杠桿效應(yīng)會逐漸展現(xiàn)，該權(quán)證可能逐漸受到投資者青睞。

　　2009年到期的9只權(quán)證中，僅有阿膠EJC1在接近行權(quán)期時未出現(xiàn)下跌，其他8只權(quán)證全部深幅下跌。在最后交易日結(jié)束時，8只權(quán)證中有4只具有內(nèi)在價值，可以行權(quán)，但是由于其溢價率過高，這些末日權(quán)證仍然出現(xiàn)大幅下跌。末日權(quán)證隨著時間價值的減少，價格必然會向內(nèi)在價值回歸，只是回歸時間不定。

　　目前葛洲CWB1和上汽CWB1即將到期，截止到12月9日，葛洲CWB1和上汽CWB1的溢價率分別為8.73%和17.19%，溢價率仍然較高，具有較大風(fēng)險，建議投資者回避。

　　明年活躍預(yù)期加大

　　今年權(quán)證市場整體低迷的原因在于兩點：一是權(quán)證市場整體規(guī)模萎縮嚴(yán)重，全年僅有1只權(quán)證上市，多只權(quán)證到期。二是權(quán)證溢價率較高，安全邊際較低。我們認(rèn)為2010年阻礙權(quán)證市場復(fù)蘇的兩大因素可能消失，權(quán)證市場有望迎來復(fù)蘇。

　　隨著股票市場IPO的重啟，未來市場可能會重啟分離式可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，新權(quán)證上市的預(yù)期加大，目前市場已有14只股票準(zhǔn)備發(fā)行分離式可轉(zhuǎn)債，2010年有可能發(fā)行多只可轉(zhuǎn)債，屆時會有大量權(quán)證上市，權(quán)證市場交易數(shù)量將會大幅增加，市場規(guī)模將快速擴大。

　　雖然目前權(quán)證市場整體溢價率過高，但是縱觀全年權(quán)證溢價率的變化發(fā)現(xiàn)，隨著權(quán)證市場的逐漸蕭條，權(quán)證溢價率也呈現(xiàn)逐漸走低的趨勢，目前整個市場平均溢價率僅為35.36%，如果權(quán)證市場繼續(xù)蕭條，2010年權(quán)證溢價率將會繼續(xù)下降，直至合理的區(qū)間。

　　我們認(rèn)為美元貶值的趨勢還將長期延續(xù)，通貨膨脹預(yù)期下的受益權(quán)證成為關(guān)注的焦點。我們建議投資者可重點關(guān)注通貨膨脹預(yù)期下的受益權(quán)證——江銅CWB1。

　　江銅CWB1，其正股為江西銅業(yè)。銅的需求在中國主要體現(xiàn)在電力、空調(diào)制冷和交通運輸方面，特別是電力行業(yè)，占總需求的30%以上。受益于中國加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是加大了對電網(wǎng)和交通運輸設(shè)施的投資力度，中國對銅的需求量出現(xiàn)了大幅上升。江西銅業(yè)作為中國最大銅礦資源擁有企業(yè)，長期向好趨勢仍會持續(xù)。該權(quán)證目前溢價率為負(fù)值，具有良好的抗跌性和較高的杠桿性，確保在正股上漲階段該權(quán)證表現(xiàn)較好，而正股下跌階段權(quán)證下跌空間較小，同時距離到期時間較遠(yuǎn)，是未來權(quán)證市場中最有潛力的權(quán)證品種，投資者可逢低介入。


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