主題：明年權(quán)證市場(chǎng)擴(kuò)容預(yù)期增強(qiáng)

2009年股票市場(chǎng)成交活躍，指數(shù)呈現(xiàn)出震蕩上行的態(tài)勢(shì)，反觀權(quán)證市場(chǎng)，由于權(quán)證市場(chǎng)規(guī)模逐漸減小，權(quán)證整體溢價(jià)率過(guò)高，使得權(quán)證市場(chǎng)對(duì)投資者失去吸引力，市場(chǎng)日均成交量與日均成交金額雙雙出現(xiàn)大幅下滑。


　　今年權(quán)市人氣凋零

　　權(quán)證作為衍生品，本來(lái)具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、低成本、T+0的交易特點(diǎn)，高杠桿的表現(xiàn)形式為權(quán)證漲跌幅都大過(guò)正股;但是今年權(quán)證市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，投資者無(wú)法認(rèn)同市場(chǎng)過(guò)高的溢價(jià)率，導(dǎo)致權(quán)證無(wú)法展現(xiàn)杠桿效應(yīng)，大部分權(quán)證波動(dòng)幅度竟然小于正股。

　　在目前弱勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境下，我們認(rèn)為可能出現(xiàn)杠桿效應(yīng)的權(quán)證必須同時(shí)具備兩個(gè)條件：一、距離到期時(shí)間較近。二、權(quán)證溢價(jià)率接近于0或者為負(fù)。這種條件非?？量?，目前市場(chǎng)上距離到期時(shí)間較近的有葛洲CWB1和上汽CWB1，僅有葛洲CWB1較低，如果即將接近負(fù)溢價(jià)時(shí)，該權(quán)證將受到資金追捧，但在尚未出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)前，風(fēng)險(xiǎn)依然較大。而處于負(fù)溢價(jià)的江銅CWB1，隨著時(shí)間的推移，杠桿效應(yīng)會(huì)逐漸展現(xiàn)，該權(quán)證可能逐漸受到投資者青睞。

　　2009年到期的9只權(quán)證中，僅有阿膠EJC1在接近行權(quán)期時(shí)未出現(xiàn)下跌，其他8只權(quán)證全部深幅下跌。在最后交易日結(jié)束時(shí)，8只權(quán)證中有4只具有內(nèi)在價(jià)值，可以行權(quán)，但是由于其溢價(jià)率過(guò)高，這些末日權(quán)證仍然出現(xiàn)大幅下跌。末日權(quán)證隨著時(shí)間價(jià)值的減少，價(jià)格必然會(huì)向內(nèi)在價(jià)值回歸，只是回歸時(shí)間不定。

　　目前葛洲CWB1和上汽CWB1即將到期，截止到12月9日，葛洲CWB1和上汽CWB1的溢價(jià)率分別為8.73%和17.19%，溢價(jià)率仍然較高，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者回避。

　　明年活躍預(yù)期加大

　　今年權(quán)證市場(chǎng)整體低迷的原因在于兩點(diǎn)：一是權(quán)證市場(chǎng)整體規(guī)模萎縮嚴(yán)重，全年僅有1只權(quán)證上市，多只權(quán)證到期。二是權(quán)證溢價(jià)率較高，安全邊際較低。我們認(rèn)為2010年阻礙權(quán)證市場(chǎng)復(fù)蘇的兩大因素可能消失，權(quán)證市場(chǎng)有望迎來(lái)復(fù)蘇。

　　隨著股票市場(chǎng)IPO的重啟，未來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)重啟分離式可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，新權(quán)證上市的預(yù)期加大，目前市場(chǎng)已有14只股票準(zhǔn)備發(fā)行分離式可轉(zhuǎn)債，2010年有可能發(fā)行多只可轉(zhuǎn)債，屆時(shí)會(huì)有大量權(quán)證上市，權(quán)證市場(chǎng)交易數(shù)量將會(huì)大幅增加，市場(chǎng)規(guī)模將快速擴(kuò)大。

　　雖然目前權(quán)證市場(chǎng)整體溢價(jià)率過(guò)高，但是縱觀全年權(quán)證溢價(jià)率的變化發(fā)現(xiàn)，隨著權(quán)證市場(chǎng)的逐漸蕭條，權(quán)證溢價(jià)率也呈現(xiàn)逐漸走低的趨勢(shì)，目前整個(gè)市場(chǎng)平均溢價(jià)率僅為35.36%，如果權(quán)證市場(chǎng)繼續(xù)蕭條，2010年權(quán)證溢價(jià)率將會(huì)繼續(xù)下降，直至合理的區(qū)間。

　　我們認(rèn)為美元貶值的趨勢(shì)還將長(zhǎng)期延續(xù)，通貨膨脹預(yù)期下的受益權(quán)證成為關(guān)注的焦點(diǎn)。我們建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注通貨膨脹預(yù)期下的受益權(quán)證——江銅CWB1。

　　江銅CWB1，其正股為江西銅業(yè)。銅的需求在中國(guó)主要體現(xiàn)在電力、空調(diào)制冷和交通運(yùn)輸方面，特別是電力行業(yè)，占總需求的30%以上。受益于中國(guó)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是加大了對(duì)電網(wǎng)和交通運(yùn)輸設(shè)施的投資力度，中國(guó)對(duì)銅的需求量出現(xiàn)了大幅上升。江西銅業(yè)作為中國(guó)最大銅礦資源擁有企業(yè)，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)。該權(quán)證目前溢價(jià)率為負(fù)值，具有良好的抗跌性和較高的杠桿性，確保在正股上漲階段該權(quán)證表現(xiàn)較好，而正股下跌階段權(quán)證下跌空間較小，同時(shí)距離到期時(shí)間較遠(yuǎn)，是未來(lái)權(quán)證市場(chǎng)中最有潛力的權(quán)證品種，投資者可逢低介入。


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