主題：拯救大兵中國石化

　4月21日，我國最大的成品油供應(yīng)商——中國石油(601857行情,股吧)化工股份有限公司，600028.SH)發(fā)布重要公告，從今年4月1日起，中央財政將對進口原油加工形成的虧損給予適當補助，補助資金將按月預(yù)撥和清算。與此同時，二季度安排的進口成品油實行增值稅全額先征后返政策。

　　面對國際原油價格的持續(xù)攀升，已經(jīng)逼近盈虧平衡點的中國石化(600028)將如何實現(xiàn)盈利突圍備受矚目。

　　“一切還得看國家的?！?月21日晚間時分，接受采訪的中國石化董秘局一位高層告訴本報記者，為保障國內(nèi)成品油市場供應(yīng)的安全，公司煉油業(yè)務(wù)現(xiàn)已嚴重虧損，整體業(yè)績因此將大幅下降。

　　據(jù)中國石化提供最新業(yè)績預(yù)告，今年一季度，公司凈利潤與上年同期相比下降50％以上。

　　如果剔除掉74億元的國家財政補貼，一季度，中國石化凈利潤可能將只有可憐的不足30億左右。

　　“高油價、高CPI的博弈仍將繼續(xù)。”西南證券資深研究員周興政指出，財政補貼實行“按月發(fā)放”表明，短期內(nèi)，面對國內(nèi)CPI指數(shù)仍然居高不下，成品油價格上調(diào)預(yù)期已基本破滅。
　　成品油上調(diào)短期無望

　　面對國際原油價格持續(xù)的高位運行，包括招商證券、西南證券在內(nèi)的國內(nèi)主要券商研究所的石油化工行業(yè)研究員，曾大膽預(yù)計，二季度國家將上調(diào)成品油價格以緩解中國石化的煉油虧損壓力。

　　招商證券石油化工行業(yè)研究員裘孝峰指出，考慮國家不調(diào)整成品油價格的前提下，當國際原油價格處于80-82美元/桶的情況下，中國石化的煉油業(yè)務(wù)將面臨虧損。當國際原油價格運行到100-105美元/桶時，中國石化將出現(xiàn)整體業(yè)績的盈虧平衡點。

　　數(shù)據(jù)顯示，由于國際原油價格去年前低后高，一季度WTI油只有54.63美元/桶，到四季度時高達90.54美元/桶，而今年一季度油價更是高達100美元以上。

　　目前，中國石化煉油所需的原油由三部分構(gòu)成，20％是自產(chǎn)原油，10％是買中國石油和中海油的原油，70％是靠國際進口。而從中國石油、中海油買進的原油價格，實際上與國際價格基本接軌。

　　很明顯，當國際原油價格持續(xù)高位運行時，中國石化將面臨巨大的盈利壓力。

　　“不管是去年四季度，還是今年一季度，如果沒有財政補貼，中國石化的業(yè)績將非常難看?！敝芘d政指出，日前國際油價已達116美元/桶，考慮到夏季用油高峰即將來臨，國際油價將有望繼續(xù)在110-120美元/桶區(qū)間振蕩。

　　如果沒有國家財政補貼，中國石化將如何面對二季度可能出現(xiàn)的虧損？

　　“要么上調(diào)成品油價格，要么提高石油特別收益金的起征點、甚至免征石油特別收益金?！?月中旬，裘孝峰接受本報記者采訪時指出，為避免出現(xiàn)嚴重的油荒，國家再次上調(diào)成品油價格的可能性明顯加大。

　　不過，3月份國內(nèi)CPI指數(shù)仍然居高不下的現(xiàn)實，決定了提高成品油價格的選擇難以成現(xiàn)實。

　　“新財政補貼政策的出臺說明，短期內(nèi)，外界預(yù)期上調(diào)成品油價格的可能性已基本破滅?！敝芘d政告訴本報記者，國家財政補貼“按月發(fā)放”的本質(zhì)核心只有一個，那就是避免因國際油價持續(xù)高企，二季度及未來幾個月，中國石化可能出現(xiàn)的虧損。

“兩高”博弈

　　“這算是對不上調(diào)成品油價格的一個政策對沖?！敝芘d政指出，盡管目前煉油板塊的虧損遠大于財政補貼，但逐月補貼的政策靈活性將有利于平滑中國石化未來的業(yè)績波動。

　　很明顯，國際油價處于100美元上方運行時，中國石化面臨的已不僅僅是煉油虧損，而是由此帶來的整體業(yè)績虧損。

　　據(jù)中國石化發(fā)布的最新業(yè)績預(yù)告測算，其一季度主營業(yè)務(wù)的整體盈利將可能只有不到30億，已接近盈虧平衡點。

　　考慮到中國石化一季度生產(chǎn)所用的原油，基本上去年四季度就已買好，因此，中國石化如果二季度得不到財政補貼，今年一季度國際油價維持在100美元上方的現(xiàn)實，將很可能導(dǎo)致其業(yè)績虧損。

　　“財政補貼改為‘按月發(fā)放’，將保證已逼近盈虧平衡點的中國石化，不會跌入虧損的深淵中?！?月21日，泰達荷銀一位基金經(jīng)理告訴本報記者，現(xiàn)在看，成品油價格短期內(nèi)上調(diào)無望的前提下，這個新政還是具有現(xiàn)實的意義。

　　對此，銀河證券石油化工行業(yè)研究員李國洪也指出，由于今年國家將調(diào)控CPI作為工作重點，不可能推進成品油定價體制改革，煉油板塊虧損會繼續(xù)擴大。

　　他認為，高油價、高CPI的現(xiàn)實矛盾，中國石化注定將在保證成品油供給以及公司盈利的兩極上進行艱苦的博弈。

　　周興政認為，一旦中國石化因煉油虧損導(dǎo)致整體虧損，國家成品油市場的供應(yīng)安全必然面臨巨大風險。

　　他指出，考慮CPI指數(shù)高企的同時，保證中國石化的業(yè)績不出現(xiàn)虧損或?qū)⑹且粋€可期的底線。
估值困境

　　“業(yè)績預(yù)減完全符合我們的預(yù)期?！?月21日，李國洪如此點評剛剛發(fā)布的中國石化一季度業(yè)績預(yù)告。

　　他預(yù)計，今年一季度，中國石化的每股收益為0.10元。盡管按月發(fā)放的財政補貼政策，對于中國石化短期內(nèi)具有利好，但是他認為，只有等待成品油定價改革啟動后，中國石化才有投資價值。

　　因此，李國洪認為中國石化A股的合理波動區(qū)間為7-9元。

　　“我認為，不應(yīng)該過分夸大中國石化煉油業(yè)務(wù)的虧損?！敝芘d政認為，盡管上調(diào)成品油價格的可能性短期內(nèi)已破滅，但由于按月發(fā)放財政補貼政策，以及進口成品油實行增值稅全額先征后返政策的先后實行，未來，中國石化的業(yè)績預(yù)期可能更加明朗。

　　周認為，按照“適當補助”的措辭，國家為保證中國石化的煉油動力，完全可能使中國石化的業(yè)績不管國際油價如何上行，都能基本實現(xiàn)盈利的底線。

　　另外，適當補助的空間很大，可以是對煉油業(yè)務(wù)虧損的適當補助，也可以是對因煉油業(yè)務(wù)導(dǎo)致中國石化整體盈利下降的補助。加上人民幣升值等因素，外界并不需要對中國石化未來的盈利能力，有太大的顧慮。

　　“短期內(nèi)，盡管國際油價持續(xù)維持高位的可能性很大。但是只要政策得當，中國石化出現(xiàn)整體虧損的可能性，完全是可以避免的?！敝苤赋觯瑢τ谥袊墓乐?，目前外界比較迷茫，但過分的悲觀情緒并不可取。

　　上述接受采訪的泰達荷銀基金經(jīng)理認為，按月發(fā)放補貼的預(yù)期已明朗，但由于補貼的數(shù)量不確定，因此投資者對于中國石化的估值困惑仍將持續(xù)。

　　他指出，中國石化有近10%的原油是從中海油、中國石油處購買的，這部分油基本上是按照國際價格購買的。因此，這部分原油加工產(chǎn)生的虧損，到底會不會給與補助，現(xiàn)在看并不明朗。

　　與此同時，由于按月發(fā)放的財政補貼政策的出臺，基本上掐滅了短期內(nèi)成品油價格上調(diào)的可能性，該基金經(jīng)理認為，中國石化短期內(nèi)估值，肯定將因此備受壓力。

　　4月21日，中國石化收于9.91元，下挫4.99%。







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