主題：棉花賣近買遠(yuǎn)套利機(jī)會顯現(xiàn)

　　9月份進(jìn)入新年度以來，基于對超預(yù)期減產(chǎn)和消費恢復(fù)的炒作，棉花期價出現(xiàn)強(qiáng)勢上揚，且已經(jīng)引起市場的廣泛關(guān)注。我們通過分析，發(fā)現(xiàn)市場還存在另一個投資機(jī)會——賣近買遠(yuǎn)跨期套利，如果目前賣出1月合約，同時買進(jìn)5月合約，那么在未來一兩個月內(nèi)可能存在300元/噸左右的利潤空間。

　　一、5月與1月合約價差走勢分析

　　自從2004年6月棉花期貨上市以來（2008年市場環(huán)境特殊，除外），每年的下半年，棉花期貨5月與1月價差的波動區(qū)間在250—600元/噸之間，且總體呈現(xiàn)單方向上揚趨勢，但是今年兩合約的價差走勢較為平穩(wěn)，一直維持在300元/噸左右，那么隨著時間的推移，兩個合約的價差是否依舊擴(kuò)大，這使我們充滿了期待。

　　注：為了更清楚地展現(xiàn)每年的后半年棉花期貨5月與1月價差的變化趨勢與大致變化范圍，我們特取棉花期貨上市以來，每年6-12月的所有交易日的收盤價計算價差得上圖。

　　二、棉花季節(jié)性規(guī)律有利于價差擴(kuò)大

　　棉花屬于季產(chǎn)年銷的農(nóng)作物，我國通常是每年9月中旬開始采摘，10月份開始陸續(xù)上市，11月份進(jìn)入購銷的高峰期，12月份各棉花加工企業(yè)的庫存達(dá)到最高水平，由于1月份棉花的庫存較高，價格相對較低，之后的時間內(nèi)，隨著庫存的下降，市場供給壓力減小，棉價通常上漲，同時5月份剛好是新年度棉花播種的后期，而上一年收獲的棉花資源又消耗殆盡，因此棉價往往上漲。

　　近一兩個月是棉花集中上市的高峰期，加之2008年棉花的拋儲持續(xù)進(jìn)行，市場供應(yīng)相對充足，同時又有維持市場穩(wěn)定政策的支撐，因此在此期間價格大漲的可能性不大。而5月份是棉花供應(yīng)開始相對緊張，同時又處于下一年度棉花播種的后期，價格下行的概率較小，因此賣1月買5月是較為穩(wěn)妥的跨期套利策略。

　　三、棉花市場基本面支持賣近買遠(yuǎn)套利

　　1．棉花減產(chǎn)、需求恢復(fù)，供需缺口將擴(kuò)大

　　國際棉花咨詢委員會（ICAC）10月份的預(yù)測報告顯示，2009/2010年度全球棉花產(chǎn)量為2310萬噸，同比減少1％，消費量為2360萬噸，同比增加2％。無獨有偶，USDA最新數(shù)據(jù)顯示，新年度全球棉花處于減產(chǎn)局面，而且各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對棉花需求量加大。因此，總體來看新年度世界棉花供需缺口較往年擴(kuò)大。

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測報告測算，2009/2010年度的表觀供需缺口為61.4萬噸，相對而言，2008/2009年度的供需缺口是49萬噸，但是該機(jī)構(gòu)對2010/2011年度的供需預(yù)期相當(dāng)悲觀，預(yù)計產(chǎn)需缺口達(dá)192.8萬噸，所以隨著時間的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)回暖和棉花下游消費持續(xù)好轉(zhuǎn)，供不足需的矛盾會越來越突出。

　　而本年度我國棉花的產(chǎn)量和質(zhì)量也讓市場憂慮重重。繼8月份臺風(fēng)“莫拉克”給長江流域棉花生長造成較大影響之后，9月上旬，黃河流域部分棉區(qū)又出現(xiàn)連陰雨，新疆今年整體氣溫偏低，而且南疆干旱情況嚴(yán)重，導(dǎo)致棉花產(chǎn)量和質(zhì)量均有所下降。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)9月底調(diào)查顯示，受不利天氣影響，我國大部分產(chǎn)棉區(qū)棉花產(chǎn)量低于預(yù)期，平均單產(chǎn)86.9公斤/畝，較上年下降3.4％；總產(chǎn)量預(yù)計675.1萬噸，較上年減少15.5％。中國棉花網(wǎng)調(diào)研顯示，本年度江蘇3級以上的高等級棉花只占棉花總產(chǎn)量的40％左右，而往年一般可以占到60％左右；河北、山東3級以上的高等級棉花只占棉花總產(chǎn)量的30％左右，往年可以占到60％左右。據(jù)新疆自治區(qū)統(tǒng)計，本年度新疆棉區(qū)3級以上的高等級棉花只能占到60％左右，特別是北疆地區(qū)，2級花的比例可能不足10％。

　　總體而言，2009年度棉花種植面積下降的幅度或?qū)⒏哂趪蚁嚓P(guān)部門和各機(jī)構(gòu)前期公布的數(shù)據(jù)，單產(chǎn)增長的預(yù)期也已落空，因此國內(nèi)供應(yīng)形勢更顯緊張。全年度來看，11、12月份的這段時間，市場供應(yīng)渠道較多，加之由于前段時間期現(xiàn)價格上漲幅度較大，致使近期國家實施政策調(diào)控，維持市場穩(wěn)定的預(yù)期增強(qiáng)，因此相對而言，棉花供需缺口的擴(kuò)大，對年度后期棉花價格的影響更為顯著，因此賣近買遠(yuǎn)的套利交易策略較為安全。

　　國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對中國棉花產(chǎn)銷存的預(yù)測

　　2．出口內(nèi)銷齊好轉(zhuǎn)，預(yù)計用棉量或增

　　國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年第三季度，我國GDP同比增幅達(dá)到8.9％，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升勢頭明顯，市場對于未來經(jīng)濟(jì)走向的樂觀情緒增強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善將對我國紡織消費起到明顯促進(jìn)作用。

　　最新出爐的紡織品服裝出口數(shù)據(jù)顯示，2009年9月國內(nèi)紡織品、服裝出口同比分別下降4.69％和8.12％，兩者合計出口同比下降6.99％。而8月份紡織品、服裝及合計出口同比降幅分別為14.69％、16.00％和15.57％，單月出口降幅明顯收窄，2009年1—9月紡織服裝行業(yè)出口總額同比下降11.46％，由此可見，行業(yè)出口正在逐步恢復(fù)之中。主要出口企業(yè)反映目前訂單總量較為充足，但訂單結(jié)構(gòu)仍較為分散，部分企業(yè)仍存在壓價現(xiàn)象，國外經(jīng)銷商態(tài)度普遍謹(jǐn)慎。對于未來的出口形勢，我們認(rèn)為后續(xù)行業(yè)出口的同比降幅有望進(jìn)一步收窄，但拐點的明確需要觀察后續(xù)幾個月的出口數(shù)據(jù)和國外主要市場的零售情況，預(yù)計全年行業(yè)出口同比降幅仍在5％—10％之間，2010年出口有望轉(zhuǎn)為正增長。

　　另一方面，從行業(yè)內(nèi)銷情況來看，自二季度開始服裝零售環(huán)比逐漸好轉(zhuǎn)。今年前8個月服裝類消費品零售總額同比增長23.3％，高于全社會消費品零售總額增速7.9個百分點。此外，近期公布的宏觀數(shù)據(jù)逐步向好趨勢顯著，因此我們預(yù)計第四季度這一回暖態(tài)勢有望持續(xù)。

　　總之，不管從出口市場還是內(nèi)需市場來看，紡織品服裝的消費都正在逐步恢復(fù)，這無疑將增加行業(yè)對棉花的需求，隨著整體經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，預(yù)計棉花的消費量也將高于預(yù)期，在2009/2010年度整體供應(yīng)偏緊的情況下，我們認(rèn)為越是年度后期棉花價格上漲的可能性越大。

3．穩(wěn)定是棉花宏觀調(diào)控的主基調(diào)

　　在2009年9月27日召開的全國棉花工作電視電話會議上，國家發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)提出，2009年棉花宏觀調(diào)控工作要按照既有利于穩(wěn)定棉花生產(chǎn)，又有利于維護(hù)紡織正常生產(chǎn)經(jīng)營的原則，進(jìn)一步加強(qiáng)調(diào)控，保持棉花價格基本穩(wěn)定和市場平穩(wěn)運行。當(dāng)前各主產(chǎn)區(qū)的籽棉價格均遠(yuǎn)高于去年同期，國家出臺收儲等政策以保護(hù)棉農(nóng)利益的必要性大為降低，因此拋儲政策微調(diào)或者增發(fā)進(jìn)口配額的可能性增大，而當(dāng)前的國際棉價按滑準(zhǔn)稅折算進(jìn)口成本在13400元/噸左右，較國內(nèi)棉價競爭優(yōu)勢十分明顯。10月22日的相關(guān)部門會議傳出消息稱，近期將增發(fā)50萬噸的進(jìn)口棉配額，受此影響，棉花期現(xiàn)價格的漲勢均有所緩和，不過，考慮到今年高等級棉產(chǎn)量大幅下降，而紡織出口又將有所恢復(fù)，因此，高等級棉價格大幅下行的可能性不大。

　　國家對棉花市場的調(diào)控能力逐漸增強(qiáng)，而維持市場穩(wěn)定是宏觀調(diào)控的主基調(diào)，因此預(yù)計棉花市場將維持相對穩(wěn)定，一旦出現(xiàn)破壞穩(wěn)定的不和諧因素，政策調(diào)控即將發(fā)揮積極作用，而未來一兩個月是棉花加工上市的高峰期，1月合約單邊上漲的可能性不大，綜合分析，我們認(rèn)為，賣近買遠(yuǎn)的棉花跨期套利交易風(fēng)險很小，操作性較強(qiáng)。

　　四、政策與資金的博弈亦有助于價差放大

　　通過以上的分析我們可以看出，一方面因紡織品服裝出口和內(nèi)銷均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，棉花需求恢復(fù)，而新年度中國和全球棉花又處于減產(chǎn)局面，這就使得供需缺口拉大，這一供需矛盾為資金做多提供了很好的理由，而另一方面，在維護(hù)市場穩(wěn)定的調(diào)控基調(diào)和國務(wù)院要求防止惡性通貨膨脹的背景下，過快上漲必將推動國家調(diào)控措施的出臺，這又為空頭資金伺機(jī)介入市場提供了不錯的借口。誠然，兩個對立面的矛盾需要一個平衡，我們認(rèn)為，多頭資金利用基本面的供不應(yīng)求在遠(yuǎn)月合約上發(fā)起攻擊，而空頭資金則背靠國家調(diào)控政策堅守近月合約將不失為解決上述矛盾的有效方法。因此，從這一角度來講，賣近買遠(yuǎn)的跨期套利也不失為較好的投資策略。

　　綜上，不管是從5月與1月合約價差的歷史演變趨勢和目前價差水平的感性經(jīng)驗分析，還是從棉花的季節(jié)性因素、年度供需情況、政策調(diào)控預(yù)期以及資金偏好等角度分析，在目前價位賣出1月合約，同時買進(jìn)5月合約都是較為可行的套利交易策略。



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