主題：藍思科技(300433)份額及品類持續(xù)擴張，2-3Q高成長仍將延續(xù)

藍思科技(18.270, 0.55, 3.10%)(300433)份額及品類持續(xù)擴張，2-3Q高成長仍將延續(xù) 來源：中金公司

1Q20業(yè)績符合我們預(yù)期

藍思科技 公布2019年報和一季報：1)2019年：營收302.6億元，同比增長9.2%，歸母凈利潤24.7億元，同比增長288%，與此前業(yè)績快報基本一致，符合我們預(yù)期，扣非凈利潤20.1億元，同比增長603%。經(jīng)營凈現(xiàn)金流72.5億元，同比增長48.8%。2)1Q20：

營收69.5億元，同比增長44.6%，凈利潤8.83億元，較去年同期的-9697萬元大幅好轉(zhuǎn)，位于此前預(yù)報區(qū)間8.79-8.84億元上限，符合我們預(yù)期，扣非凈利潤7.15億元，去年同期為-2.56億元。

2019年及1Q20營收成長動能主要來自：1)大客戶2H19新機量價齊升：得益于國內(nèi)外大客戶2H19新機出貨向好，以及磨砂一體化等創(chuàng)新提升ASP水平，2019年手機玻璃結(jié)構(gòu)件營收同比增長10.1%至213.1億元，貢獻營收增量的77%；2)1Q20新機份額表現(xiàn)出色：藍思在國內(nèi)外核心客戶1Q20的新機上均獲得絕對優(yōu)勢份額，同時華為的四曲面屏等設(shè)計也推升ASP水平；3)汽車、平板等帶來額外增量：除手機外，2019-1Q20藍思特斯拉Model3中控屏，海外大客戶平板電腦、智能手表等品類也有不錯表現(xiàn)。

在經(jīng)營向好及精益生產(chǎn)等措施下，2019-1Q20獲利能力顯著改善。

1)毛利率大幅回暖：我們在2019年初提出藍思科技的毛利率與產(chǎn)能利用率和ASP相關(guān)性很大，2H19在上述動能的驅(qū)動下，公司毛利率大幅回暖，2019年毛利率25.2%，同比提升2.6ppt，其中2H19達到29%，1Q20也保持在26.7%的水平，同比提升8.6ppt。

2)費用率明顯下行：公司近年來通過精益生產(chǎn)、自動化等措施提升運營效率，2019年三項費用率(銷售、管理、財務(wù)費用)9.7%，同比下行1.8ppt，1Q20進一步下降至8.6%，同比大幅下行8.7ppt。

發(fā)展趨勢

份額及品類擴張對沖手機需求風(fēng)險：盡管疫情對手機需求帶來沖擊，但我們認(rèn)為藍思作為行業(yè)龍頭，將在較大程度上通過份額提升抵消需求的波動。同時，藍思通過產(chǎn)品線整合及自動化能力，不斷向手機以外的平板電腦、智能手表、汽車電子等品類延伸，帶來新的成長潛力。我們也看好2-3Q藍思的高成長性得以延續(xù)。

盈利預(yù)測與估值

我們維持2020/2021e EPS0.98/1.17元不變。當(dāng)前對應(yīng)2020/2021e18.1/15.1x P/E。維持跑贏行業(yè)評級及27.0元目標(biāo)價，對應(yīng)2020/2021e27.5/23.0x P/E，對比當(dāng)前仍有52%上行空間。

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