主題：萬科A(000002)年報(bào)點(diǎn)評(píng)

業(yè)績保持增長，財(cái)務(wù)穩(wěn)健合理 來源：海通證券(12.800, 0.00, 0.00%)

事件：公司公告2019年年報(bào)。

財(cái)務(wù)穩(wěn)健合理，在手現(xiàn)金充裕。截至2019年末，公司凈負(fù)債率(有息負(fù)債減去貨幣資金，除以凈資產(chǎn))為33.9%。有息負(fù)債合計(jì)人民幣2578.5億元，占總資產(chǎn)的比例為14.9%。有息負(fù)債以中長期負(fù)債為主，一年以上有息負(fù)債人民幣1639.7億元，占比為63.6%。公司持有貨幣資金1661.9億元，遠(yuǎn)高于一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債的總和938.9億元。

結(jié)算業(yè)績保持增長，存貨規(guī)模略有上升。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3678.9億元，同比增長23.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤338.7億元，同比增長15.1%；每股基本盈利3.47元，同比增長13.3%。報(bào)告期末，存貨金額為8970.2億元，較2018年底增長19.6%；項(xiàng)目存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為29.9億元，影響本報(bào)告期稅后凈利潤11.4億元，影響歸屬于母公司股東的凈利潤7.8億。

銷售規(guī)模穩(wěn)步增長，已售未結(jié)資源豐富。2019年，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積4112.2萬平方米，銷售金額6308.4億元，分別增長1.8%和3.9%。截至報(bào)告期末，公司合并報(bào)表范圍內(nèi)有4288.5萬平方米已售資源未竣工結(jié)算，合同金額合計(jì)約6091.0億元，較上年末分別增長15.6%和14.8%。


土地獲取有序推進(jìn)，投資集中一二線。2019年公司獲取新項(xiàng)目147個(gè)，權(quán)益規(guī)劃建筑面積3716.5萬平方米，新增項(xiàng)目均價(jià)為6252元/平方米。按權(quán)益投資金額計(jì)算，79.9%位于一二線城市。截至報(bào)告期末，公司在建項(xiàng)目總建筑面積約10256.1萬平方米，權(quán)益建筑面積約6170.0萬平方米；規(guī)劃中項(xiàng)目總建筑面積約5394.3萬平方米，權(quán)益建筑面積3360.2萬平方米。

投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2020年和2021年EPS在4.00和4.76元，按照3月20日股價(jià)25.80元計(jì)算，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E為6.45倍。目前公司RNAV在41.7元?？紤]公司龍頭地位，我們給予公司估值適度溢價(jià)，按照2020年9-10XPE水平，按照公司2020年EPS在4.00元，對(duì)應(yīng)合理區(qū)間價(jià)值區(qū)間36.0-40.0元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。給予公司估值溢價(jià)的原因在于：1)已售未竣工金額約6091.0億元；2)多元化業(yè)務(wù)在龍頭企業(yè)中最佳，具備物業(yè)(2019年?duì)I收達(dá)到127億元)等多項(xiàng)穩(wěn)定性現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，在未來市場波動(dòng)中可以部分對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

萬科A(000002)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績保持增長，財(cái)務(wù)穩(wěn)健合理

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