主題：海通證券-關(guān)注錫業(yè)股份 有色金屬行業(yè)跟蹤報(bào)告

　投資建議。2020年1月我國精錫產(chǎn)量同比下降13.35%，LME錫庫存處于30年來歷史相對底部。我們預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體電子行業(yè)受5G、汽車電子等拉動(dòng)，在2020年景氣度有望回升，并有效拉動(dòng)錫下游需求，錫價(jià)有望上漲，建議關(guān)注錫業(yè)股份。

　　2020年1月我國精錫產(chǎn)量同比下降13.35%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2020年1月我國精煉錫產(chǎn)量10782噸，同比減少13.35%。2020年2月，受春節(jié)假期以及疫情影響，SMM預(yù)計(jì)部分企業(yè)停工并延遲開工時(shí)間，因此預(yù)計(jì)2月精煉錫產(chǎn)量或?qū)⑤^1月有所減少至9000噸左右。

　　我們認(rèn)為，不僅疫情影響錫供給端產(chǎn)出，緬甸錫礦面臨持續(xù)減產(chǎn)以及海內(nèi)外冶煉廠減產(chǎn)將導(dǎo)致我國錫礦和精錫供應(yīng)均處于偏緊狀態(tài)。

　　LME錫庫存處于30年來歷史相對底部。2020年2月17日，LME+上期所錫總庫存減少451噸，錄得13247噸，較前一日下降3.3%。我們對比1990年至今30年以來LME的錫庫存數(shù)據(jù)，目前錫庫存處于歷史相對底部，高點(diǎn)位于2002年8月的39475噸，截止2月17日LME錫庫存為6555噸，相比于前期高點(diǎn)降幅達(dá)83%。我們認(rèn)為，錫庫存與錫價(jià)走勢呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，低庫存有利于錫價(jià)回升。

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇有望拉動(dòng)精錫需求。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)[B]，2019年11月我國集成電路產(chǎn)量錄得185.8億塊，同比增速達(dá)18.2%，我國集成電路累計(jì)產(chǎn)量增速也在2019年7月轉(zhuǎn)負(fù)為正，顯示電子行業(yè)邊際改善明顯。[/B]不僅如此，根據(jù)美國商務(wù)部普查局?jǐn)?shù)據(jù)，美國計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品出貨量金額已連續(xù)38個(gè)月同比正增長。

　　[B]由于錫下游需求48%為錫焊料，主要用于各式電子產(chǎn)品中，我們認(rèn)為受5G、新能源汽車等行業(yè)的拉動(dòng)，全球半導(dǎo)體電子行業(yè)在2020年景氣度有望回升，并有效拉動(dòng)錫下游需求，錫價(jià)有望上漲[/B]。

　　我們預(yù)計(jì)PTTimah 2020年產(chǎn)量增長大幅放緩。據(jù)SMM援引印尼國營錫礦商PTTimah公司秘書Abdullah Umar Baswedan發(fā)言，預(yù)計(jì)2020年P(guān)TTimah公司精煉錫產(chǎn)量將同比2019年增加約5%，但公司將監(jiān)控價(jià)格走勢。Baswedan稱，2019年公司精煉錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)在6.5-7.0萬噸左右。

　　Timah是全球重要錫出口國企業(yè)之一，2018年其精煉錫產(chǎn)量為33444噸，我們認(rèn)為Timah公司經(jīng)過2019年產(chǎn)量爆發(fā)式增長（產(chǎn)量同比增長94%以上），2020年產(chǎn)量增長將處于平緩狀態(tài)。

　　錫業(yè)股份：百年發(fā)展，鑄就世界錫龍頭企業(yè)。公司是世界錫行業(yè)龍頭企業(yè)，發(fā)展歷史達(dá)130多年，2005年以來公司錫金屬產(chǎn)銷量連續(xù)穩(wěn)居全球第一，2018年錫金屬國內(nèi)市場占有率44%，全球市場占有率20.04%。不僅是中國錫工業(yè)龍頭，也具有較強(qiáng)的國際競爭力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致錫需求不及預(yù)期。

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