主題：股指 回補(bǔ)行情進(jìn)入尾聲

央行下調(diào)MLF利率以及再融資新規(guī)落地兩大政策因素共同推動(dòng)股市周一大漲，逆周期政策加碼是新冠肺炎疫情中股指反彈的重要?jiǎng)恿?。?jīng)過(guò)兩周的反彈后，各大股指基本已回補(bǔ)春節(jié)后的缺口，市場(chǎng)情緒回落或預(yù)示回補(bǔ)行情進(jìn)入尾聲。

　　圖為中證500指數(shù)日線

　　積極政策是推動(dòng)本輪行情的主因

　　周一股指大漲主要有兩方面原因，一是央行下調(diào)MLF利率10個(gè)BP，二是再融資新規(guī)落地，中小創(chuàng)的積極預(yù)期帶動(dòng)A股大漲。

　　繼2月3日下調(diào)逆回購(gòu)利率10BP后，央行再次下調(diào)MLF利率10BP。與此同時(shí)，基準(zhǔn)存款利率下調(diào)預(yù)期也在升溫，2月10日央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿表示，可考慮適當(dāng)降低基準(zhǔn)存款利率幫助困難企業(yè)渡難關(guān)。若基準(zhǔn)利率下調(diào)，將是比現(xiàn)行貨幣政策更積極的信號(hào)。上周末，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》《上市公司非公開發(fā)行股票細(xì)則》等再融資規(guī)則，出臺(tái)規(guī)則主要內(nèi)容與2019年11月8日的征求意見(jiàn)稿一致。主要內(nèi)容包括，鎖價(jià)發(fā)行和競(jìng)價(jià)發(fā)行的鎖定期分別由36個(gè)月和12個(gè)月大幅縮減至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用于減持新規(guī)；證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文有效期由6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月；取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件，以及取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)兩年盈利的條件。

　　新增內(nèi)容主要有發(fā)行規(guī)模限制從發(fā)行前總股本的20%提升至30%。放寬再融資標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)上市公司運(yùn)用直接融資手段，有利于解決企業(yè)流動(dòng)性緊缺的問(wèn)題。再融資新規(guī)的出臺(tái)，將對(duì)創(chuàng)業(yè)板和其他成長(zhǎng)行業(yè)帶來(lái)積極預(yù)期，另外券商股也將受益。

　　短期市場(chǎng)情緒降溫

　　經(jīng)過(guò)連續(xù)兩周反彈后，股指回補(bǔ)行情接近尾聲。上周股指延續(xù)之前的修復(fù)行情，加上周一大漲，各大股指對(duì)2月3日的缺口基本完成回補(bǔ)。春節(jié)后交易活躍度飆升，短期市場(chǎng)情緒逐步降溫。

　　成交金額方面，春節(jié)后首周三個(gè)交易日兩市日均成交金額突破9000億元，最高為9296億元，上周日均成交金額中樞已回落至8000億元水平，上周五兩市成交金額為8130億。換手率方面，上證綜指換手率從春節(jié)后首周最高1%回落至上周五0.69%。漲停家數(shù)比大幅度回落，從2月6日的6.66%回落至2月14日的1.67%。

　　回顧2019年以來(lái)的行情，漲停家數(shù)比沖高回落后，股指通常進(jìn)入振蕩行情?？只判源蟮筚Y金抄底情緒濃厚，反彈過(guò)程中資金流入有所放緩。外資方面，春節(jié)后首周北向資金大幅凈流入301億元，上周外資流入量明顯放緩，僅凈流入44億元，低于2019年11月以來(lái)的平均水平，預(yù)計(jì)本周外資流入量將回歸常態(tài)。

　　杠桿資金方面，春節(jié)后融資交易占比大幅反彈，截至上周五融資交易占比回升至10.74%，顯示高風(fēng)險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好向好，但指標(biāo)已經(jīng)觸及階段性頂部，預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升空間不大。

　　公募基金持倉(cāng)方面，春節(jié)后公募基金積極抄底，上周五股票型基金持倉(cāng)比例達(dá)90%，偏股混合型基金持倉(cāng)比例達(dá)86%，均為2019年以來(lái)的最高位，機(jī)構(gòu)建倉(cāng)后繼續(xù)加倉(cāng)的空間較小。從上述幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看，在主要指數(shù)回補(bǔ)缺口后，市場(chǎng)情緒指標(biāo)和資金面指標(biāo)均指向超跌反彈行情接近尾聲，短期或轉(zhuǎn)向振蕩運(yùn)行。

　　疫情與復(fù)工影響后市節(jié)奏

　　節(jié)奏影響因素繼續(xù)關(guān)注疫情趨勢(shì)和復(fù)工進(jìn)度，二者對(duì)股市的影響邏輯不同。疫情趨勢(shì)主要影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，春節(jié)后股指的持續(xù)反彈，正是建立在疫情防控持續(xù)向好不能證偽的基礎(chǔ)之上。雖然我們難以斷言疫情拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但從可觀察的數(shù)據(jù)來(lái)看，疫情狀況持續(xù)改善，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行具備確定性。

　　復(fù)工進(jìn)度主要影響宏觀經(jīng)濟(jì)，繼而影響逆周期政策力度。高頻數(shù)據(jù)顯示，目前復(fù)工進(jìn)度緩慢，至少已經(jīng)比往年延遲兩周。從2017—2019年六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量來(lái)看，今年復(fù)工進(jìn)度至少延遲了兩周。春節(jié)后高爐開工率下滑幅度也遠(yuǎn)超往年，截至2月14日當(dāng)周，高爐開工率較前一周下滑1.38個(gè)百分點(diǎn)至62.7%。未來(lái)隨著復(fù)工進(jìn)度加快，預(yù)計(jì)前期受損的行業(yè)如周期性行業(yè)和消費(fèi)行業(yè)等將迎來(lái)復(fù)蘇機(jī)會(huì)。

　　整體而言，經(jīng)過(guò)連續(xù)兩周的反彈后，股指回補(bǔ)行情接近尾聲，市場(chǎng)情緒呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，后期轉(zhuǎn)向振蕩行情的概率較高。

　　后續(xù)市場(chǎng)節(jié)奏仍需關(guān)注疫情趨勢(shì)和復(fù)工進(jìn)度，復(fù)工進(jìn)度延后或加大逆周期政策力度的預(yù)期。雖然無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行、復(fù)工后行業(yè)修復(fù)以及再融資新規(guī)等因素構(gòu)成風(fēng)格傾向成長(zhǎng)的邏輯，指數(shù)上中證500占優(yōu)，但從較短的時(shí)間窗口來(lái)看，市場(chǎng)情緒暫時(shí)回落期間中小創(chuàng)也有調(diào)整的可能性。因此，中期維度繼續(xù)看多中證500，但短期有振蕩調(diào)整需求。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。