主題：藍(lán)思科技:業(yè)務(wù)開(kāi)拓盈利能力短期承壓,期待旺季來(lái)臨

藍(lán)思科技(11.220, 0.68, 6.45%):業(yè)務(wù)開(kāi)拓盈利能力短期承壓,期待旺季來(lái)臨 來(lái)源：華金證券股份有限公司

事件:公司發(fā)布2019年中期業(yè)績(jī)報(bào)告,上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.6億元,同比上升4.27%,毛利率19.0%,同比上升6.4個(gè)百分點(diǎn),歸屬母公司凈利潤(rùn)為虧損1.56億元,同比轉(zhuǎn)為虧損,每股凈利潤(rùn)虧損0.0398元。第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為65.5億元,同比上升2.39%,毛利率19.6%,同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn),歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為虧損5,943萬(wàn)元,同比轉(zhuǎn)為虧損。

上半年國(guó)內(nèi)客戶持續(xù)開(kāi)拓,毛利率短期承壓:公司2019年上半年以及第二季度單季度的收入分別小幅提升4.27%和2.39%,可以看到的是,在行業(yè)整體終端需求增長(zhǎng)不及預(yù)期的情況下,公司積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)客戶獲得了較為理想的效果,國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額的占比達(dá)到了整體的45.0%,同比提升了6.5個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品細(xì)分方面看,中大尺寸防護(hù)產(chǎn)品和新材料等收入規(guī)模增長(zhǎng)顯著,產(chǎn)品拓展也取得了良好的效果。不過(guò)由于新客戶和新產(chǎn)品在開(kāi)拓過(guò)程中不可避免的會(huì)面臨價(jià)格和盈利能力的競(jìng)爭(zhēng),因此上半年和第二季度的毛利率出現(xiàn)了下降,從環(huán)比層面上看,我們也可以關(guān)注到積極的狀況是,毛利率環(huán)比有所提升,隨著產(chǎn)能利用率和良率的改善,盈利能力有望逐步恢復(fù)。


費(fèi)用率基本保持平穩(wěn),經(jīng)營(yíng)效率提升明顯:公司上半年的費(fèi)用率基本保持平穩(wěn),其中銷(xiāo)售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別下降0.2和0.6個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率則上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。伴隨著公司由海外客戶向國(guó)內(nèi)客戶逐步滲透的過(guò)程,在人員管理和產(chǎn)品研發(fā)等方面均有了不同的模式和方向,費(fèi)用水平上升也是順理成章。公司還在繼續(xù)開(kāi)拓除玻璃以外的新材料加工生產(chǎn)能力,因此在研發(fā)投入方面公司仍然保持了較高的水平,而新材料和金屬的業(yè)務(wù)收入也獲得較好的成長(zhǎng),顯示公司的投入產(chǎn)出正在較好的軌道上。轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn),消費(fèi)電子維持穩(wěn)定非手機(jī)業(yè)務(wù)拓展未來(lái)成長(zhǎng)性:公司沒(méi)有披露對(duì)于2019年1-9月的業(yè)績(jī)預(yù)期。行業(yè)趨勢(shì)方面,下半年無(wú)論是公司傳統(tǒng)的國(guó)際大客戶還是新進(jìn)入了國(guó)內(nèi)客戶看,均有望進(jìn)入相對(duì)旺季的出貨量增加,并且在外觀方面的創(chuàng)新也有增加,而2020年隨著5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步進(jìn)入尾聲,終端換新需求也是有著較高的預(yù)期。公司層面看,從國(guó)際客戶向國(guó)內(nèi)客戶滲透的過(guò)程中,對(duì)于管理模式和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都是有著不小的挑戰(zhàn),而現(xiàn)在隨著收入規(guī)模的增加,公司的渠道拓展和產(chǎn)能準(zhǔn)備情況也已經(jīng)做好了迎接未來(lái)的準(zhǔn)備,我們認(rèn)為憑借公司在行業(yè)內(nèi)的定位和競(jìng)爭(zhēng)力情況看,對(duì)于未來(lái)的成長(zhǎng)性恢復(fù)仍然保持樂(lè)觀的期待。

投資建議:我們公司預(yù)測(cè)2019年至2021年每股收益分別為0.29、0.40和0.54元。凈資產(chǎn)收益率分別為6.2%、8.1%和10.0%,維持買(mǎi)入-B投資建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)際大客戶的終端出貨不及預(yù)期影響公司收入;國(guó)內(nèi)客戶拓展過(guò)程中價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響盈利水平;公司新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。

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