主題：期指結(jié)構(gòu)性機會凸顯

經(jīng)濟面臨不確定性，財政政策的加碼及貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)對指數(shù)構(gòu)成一定支撐，市場仍然以結(jié)構(gòu)性機會為主。

　　回看9月，全面降準落地，LPR利率繼續(xù)下行，同時中美經(jīng)貿(mào)問題出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場緊張情緒得以緩解，受利好影響，股指自9月初開始呈現(xiàn)溫和上漲走勢，上證指數(shù)一度回升至3000點之上，但近期指數(shù)有所調(diào)整，重回3000點下方，同時市場分化現(xiàn)象依舊，IC表現(xiàn)遠勝于IF和IH。

　　基建投資力度有望進一步加大

　　今年二季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟增速呈現(xiàn)緩慢回落的態(tài)勢，9月中旬公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，引發(fā)了市場對于下行壓力增大的擔(dān)憂。整體來看，目前國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)出幾個特點：第一，房地產(chǎn)市場降溫，但基建投資回升；第二，國內(nèi)需求轉(zhuǎn)弱。

　　房地產(chǎn)方面，在2017年下半年至2018年上半年的土地購置高峰過去之后，房地產(chǎn)企業(yè)拿地?zé)崆槊黠@回落，同時政策方面依然沒有松動的跡象，“房住不炒”的基調(diào)進一步強化，銀行及信托不斷收緊貸款，房地產(chǎn)企業(yè)融資既難且貴的問題逐步顯現(xiàn)出來。除此之外，更為重要的是，經(jīng)過連續(xù)3年的大幅增長，部分需求的提前兌現(xiàn)使得目前市場需求端呈現(xiàn)后繼乏力的跡象，自今年年初開始，商品房銷售面積連續(xù)負增長，同時個人房貸利率依然處于高位，未來需求的下滑對于投資將形成一定程度壓制，預(yù)計房地產(chǎn)市場未來兩到三個月內(nèi)仍將呈現(xiàn)逐步回落的趨勢。

　　基建投資方面，2018年下半年開始，國內(nèi)財政進一步加大了支持力度，同時地方債發(fā)行速度和規(guī)模均有提升，使得基建投資在今年上半年確實出現(xiàn)一定程度回升，但整體增幅有限，未來伴隨穩(wěn)增長政策的進一步加碼，基建投資力度有望進一步加大，將部分彌補房地產(chǎn)投資下滑帶來的缺口。

　　國內(nèi)需求方面，社會消費品零售總額同比增速連續(xù)數(shù)月處于8%以下的水平，其中家電、建材及汽車消費回落是主要原因。

　　全球貨幣寬松大門再度打開

　　美聯(lián)儲自今年年中以來開啟降息周期，年內(nèi)已經(jīng)連續(xù)兩次降息，從美國聯(lián)邦基金利率期貨交易情況看，市場普遍預(yù)計年內(nèi)仍有一次降息。美國貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻耐瑫r，歐洲央行也于9月中旬宣布降息并且重啟資產(chǎn)購買計劃。與此同時，印度、巴西等國家央行也紛紛跟隨歐美步伐，開始調(diào)降利率，降息浪潮席卷全球。

　　為應(yīng)對國內(nèi)外復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境，9月4日的國務(wù)院常務(wù)會議中提出將“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”，此后中國人民銀行如期降準，此外LPR利率第二輪下調(diào)也在9月中旬落實。貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)，在配合國內(nèi)財政政策“雙管齊下”、為國內(nèi)實體經(jīng)濟發(fā)展輸血的同時，也對市場走勢形成提振。

　　值得注意的是，由于豬肉價格持續(xù)上漲，推升CPI不斷走高，8月CPI同比增速已經(jīng)升至2.8%。隨著國內(nèi)穩(wěn)定生豬生產(chǎn)的政策陸續(xù)出臺，豬肉價格漲幅可能會有所放緩，但受制于存欄較低，價格上漲的態(tài)勢可能仍然會持續(xù)至明年春節(jié)。通脹的走高在一定程度上制約了國內(nèi)貨幣政策的騰挪空間。

　　除此之外，中美經(jīng)貿(mào)問題始終是市場關(guān)注的焦點之一。進入9月之后，美國將2500億美元中國輸美商品加征關(guān)稅日期自10月1日推遲至10月15日，中方企業(yè)開始就購買美國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)進行詢價。整體而言，短期中美經(jīng)貿(mào)問題釋放出了積極信號，在一定程度上推動國內(nèi)股市在9月出現(xiàn)上漲，但未來中美經(jīng)貿(mào)問題會出現(xiàn)何種結(jié)果仍然存在較大不確定性。

　　總體而言，由于房地產(chǎn)市場降溫，國內(nèi)經(jīng)濟存在一定下行壓力，但同時財政政策及地方債發(fā)行加碼對基建的支撐作用較強，國內(nèi)貨幣政策未來也有進一步預(yù)調(diào)微調(diào)的空間，市場整體呈現(xiàn)多空交織的局面，預(yù)計中短期內(nèi)期指仍將維持寬幅振蕩的走勢，需要關(guān)注10月份中美貿(mào)易談判對于市場產(chǎn)生的擾動。

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