主題：碧水源(300070)加快與中交集團(tuán)深度合作

參與中交集團(tuán)環(huán)境業(yè)務(wù)板塊交流會(huì)，深度合作仍在不斷推進(jìn)

上周 碧水源 參加中交集團(tuán)環(huán)境業(yè)務(wù)交流會(huì)，是中交旗下中國(guó)城鄉(xiāng)入股10.12%(7月18日完成交割)后碧水源的首次亮相和業(yè)務(wù)匯報(bào)交流，集團(tuán)內(nèi)160余名環(huán)境業(yè)務(wù)主管和專家參加，集團(tuán)對(duì)公司的膜法水處理和良業(yè)光環(huán)境燈光業(yè)務(wù)給予高度評(píng)價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司與中交集團(tuán)在項(xiàng)目分包、整合股東環(huán)保項(xiàng)目資源、項(xiàng)目融資等方面將深度合作。

三季報(bào)或?qū)⒋_認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，2019-2021年業(yè)績(jī)承諾復(fù)合增速15%

公司2019年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告同比下滑90%-100%，主要是受去杠桿+PPP調(diào)整項(xiàng)目政策影響，環(huán)境等項(xiàng)目融資和實(shí)施放緩所致。大股東向中國(guó)城鄉(xiāng)承諾2019-2021年歸母凈利潤(rùn)增速分別不低于10%、15%、20%。我們認(rèn)為公司與中交集團(tuán)加大深度合作的背景下，將加快項(xiàng)目調(diào)整、改善融資能力，三季度或?qū)⒋_認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的概率較高。

在手無(wú)形資產(chǎn)逐步進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒌玫綑z驗(yàn)

截至2018年末公司無(wú)形資產(chǎn)達(dá)263億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資(參股部分)43.14億元(不含云南水務(wù))，不同于工程施工企業(yè)“存貨-應(yīng)收賬款”的結(jié)算模式，我們預(yù)計(jì)公司龐大的資產(chǎn)項(xiàng)在未來(lái)幾年將逐步進(jìn)入運(yùn)營(yíng)收費(fèi)期，資產(chǎn)質(zhì)量將得到檢驗(yàn)。融資方面，外部融資環(huán)境逐步改善，加之中交入股，我們預(yù)期公司資金獲得更為便利，融資成本有望下降。

三季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或?qū)⒋_認(rèn)，維持“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.43、0.51、0.62元/股，按照最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、12、10倍。隨公司加快與中交集團(tuán)深入合作，融資條件、項(xiàng)目分包整合等預(yù)計(jì)改善顯著，我們預(yù)期未來(lái)3年復(fù)合增速16%以上。公司在技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理層能力、項(xiàng)目實(shí)施等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然顯著，無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期將驗(yàn)證資產(chǎn)質(zhì)量。綜合上述因素，給予公司2019年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值7.34元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。

碧水源(300070)加快與中交集團(tuán)深度合作，期待后續(xù)資源整合效應(yīng)

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