主題：碧水源賬上50億資金或遭占用

近日，碧水源發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人文劍平（文劍平持有公司5.38億股，占公司總股本的16.97%）于2019年8月2日將1股解除質(zhì)押。截止目前（2019年8月7日），文劍平累計(jì)質(zhì)押2.7億股，占其所持公司股份的50.26%。

值得關(guān)注的是，文劍平解除質(zhì)押1股，實(shí)際上是一種“補(bǔ)倉(cāng)”。因?yàn)楣善辟|(zhì)押存在履約擔(dān)保比例等相關(guān)問題，要使得履約擔(dān)保處于合理水平，一種方式是補(bǔ)充被質(zhì)押的股票，另一種方式就是部分還款，這里的解押1股，實(shí)際上是部分還款，但是單獨(dú)還款的話在交易所系統(tǒng)里面無法交易，必須要有解押股票的操作。

而文劍平補(bǔ)倉(cāng)背后，則是碧水源股價(jià)的持續(xù)走低。2017年4月時(shí)，公司股價(jià)曾高達(dá)22元以上，今日（8月7日）收盤只有6.09元，短短兩年多時(shí)間，碧水源股價(jià)跌幅就高達(dá)70%以上。公司股價(jià)暴跌背后，究竟發(fā)生了什么？

碧水源業(yè)績(jī)暴跌：有息負(fù)債近190億 財(cái)務(wù)費(fèi)用高漲

碧水源成立于2001年7月，2010年4月在創(chuàng)業(yè)板上市，從事環(huán)境保護(hù)及水處理業(yè)務(wù)，在水處理領(lǐng)域擁有全產(chǎn)業(yè)鏈，包括市政污水和工業(yè)廢水處理、自來水處理、海水淡化、民用凈水、濕地保護(hù)與重建、河流綜合治理、城市光環(huán)境設(shè)計(jì)建設(shè)等領(lǐng)域。

今年7月中旬，碧水源公布了2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)盈利0-3650.98萬元，同比上年下降90%—100%。公司稱，業(yè)績(jī)下滑是因?yàn)樵趪?guó)家經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響以及降杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)整PPP項(xiàng)目政策的背景下，公司上半年減少了對(duì)PPP項(xiàng)目的投標(biāo)與投資，對(duì)部分PPP項(xiàng)目放緩了工程進(jìn)度、以及未推進(jìn)工程進(jìn)度。預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)的非經(jīng)常性損益金額為不超過500萬元。

碧水源自2010年上市以來，總營(yíng)收一直維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但2018年碧水源營(yíng)收同比減少了16.34%。下圖是紅岸研究中心根據(jù)上市公司公告制作的碧水源歷年總營(yíng)收變化走勢(shì)圖：



碧水源歷年扣非凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)同樣的變化趨勢(shì)，扣非凈利潤(rùn)增速逐年放緩，2018年轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)同比暴跌43.7%。下圖是紅岸研究中心根據(jù)上市公司公告制作的碧水源歷年扣非凈利潤(rùn)變化走勢(shì)圖：


藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)顯示，碧水源2018年計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.48億，其中包括3.37億壞賬損失和1191萬商譽(yù)減值損失。從具體業(yè)務(wù)模塊來看，計(jì)提壞賬主要來源于4個(gè)項(xiàng)目：環(huán)保整體解決方案（2.94億）、凈水器銷售（376萬）、市政工程（3386.5萬）和城市光環(huán)境（1669.7萬）。



來源：藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)

事實(shí)上，碧水源2018年還出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅流出的現(xiàn)象，該年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為13.05億，同比減少48.09%，現(xiàn)金流短缺給公司帶來了巨大的壓力。2018年碧水源財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)6.7億，同比增長(zhǎng)84.26%；今年一季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)為2.01億，是同期凈利潤(rùn)的2.42倍。此外，截止2019年3月底，碧水源短期借款50.5億、長(zhǎng)期借款91億和應(yīng)付債券47.9億，有息負(fù)債合計(jì)已高達(dá)189.4億。

紅岸預(yù)警：碧水源巨額無形資產(chǎn)存減值風(fēng)險(xiǎn)，50億資金或遭占用

除了業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑和財(cái)務(wù)緊張外，碧水源的巨額無形資產(chǎn)也存在減值的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)財(cái)報(bào)，截止2019年3月底，公司無形資產(chǎn)為271.78億，占其總資產(chǎn)的比重為47.62%，占凈資產(chǎn)的比重為123.33%。

碧水源的巨額無形資產(chǎn)，與其業(yè)務(wù)模式有關(guān)。碧水源采用建設(shè)移交方式（BOT）參與公共基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)，公司將基礎(chǔ)設(shè)施建造發(fā)包給其他方但未提供實(shí)際建造服務(wù)的，按照建造過程中支付的工程價(jià)款等考慮合同規(guī)定，確認(rèn)為金融資產(chǎn)或無形資產(chǎn)。此外，合同規(guī)定公司在有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建成后，在從事經(jīng)營(yíng)的一定期間內(nèi)有權(quán)利向獲取服務(wù)的對(duì)象收取費(fèi)用，如收費(fèi)額不確定的，也確認(rèn)為無形資產(chǎn)。

值得關(guān)注的是，碧水源參與建設(shè)的相關(guān)項(xiàng)目，很可能面臨著重新修訂合同的風(fēng)險(xiǎn)。光大證券在研報(bào)中稱，向社會(huì)資本方承諾最低收益的PPP項(xiàng)目會(huì)形成隱形債務(wù)，因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制不合理，讓地方政府承擔(dān)了過多的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)重新簽訂合同取消對(duì)最低收益的承諾。

此外，碧水源存在的施工不合格等情況，也可能影響其無形資產(chǎn)。今年7月，天津市建設(shè)工程質(zhì)量安全監(jiān)督管理總隊(duì)發(fā)布的《關(guān)于2019年市政基礎(chǔ)設(shè)施工程質(zhì)量安全第一次專項(xiàng)檢查情況的通報(bào)》，其中包括久安建設(shè)（久安建設(shè)為碧水源全資子公司），通報(bào)顯示，久安建設(shè)施工的解放南路地區(qū)海綿城市PPP項(xiàng)目，存在未經(jīng)階段驗(yàn)收，施工單位進(jìn)入下一階段施工，施工質(zhì)量控制和安全管理資料記錄不完整，井燒結(jié)普通磚出廠合格證不符合規(guī)范要求等。

更值得關(guān)注的是，碧水源還可能存在關(guān)聯(lián)方占用公司資金的情形。據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，碧水源賬上貨幣資金為63.31億，有息負(fù)債為169.75億（有息負(fù)債=短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券）。同期，其利息收入和利息支出分別為0.8億和7.3億。

按此計(jì)算，公司利息收入利率和利息支出利率分別為1.26%和4.3%。公司利息支出的利率遠(yuǎn)高于利息收入的利率，這一反?，F(xiàn)象背后，很可能意味著，碧水源存在著其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用公司資金的情形。根據(jù)藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)顯示，碧水源2018年或有50.64億資金遭到占用。



又是國(guó)資接盤？碧水源大股東一次套現(xiàn)近30億

2019年5月6日，碧水源披露了《關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人及其他股東簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議暨權(quán)益變動(dòng)的提示性公告》，公司控股股東、實(shí)際控制人文劍平、股東劉振國(guó)、陳亦力、周念云及武昆與中國(guó)城鄉(xiāng)簽署了《關(guān)于北京碧水源科技股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，原轉(zhuǎn)讓方擬向中國(guó)城鄉(xiāng)轉(zhuǎn)讓其合計(jì)持有的公司3.37億股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)31.90億元。

2019年6月4日，碧水源收到原轉(zhuǎn)讓方的通知，原轉(zhuǎn)讓方與中國(guó)城鄉(xiāng)簽署了《關(guān)于北京碧水源科技股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，補(bǔ)充協(xié)議對(duì)交易股數(shù)、交易價(jià)格、價(jià)款支付等相關(guān)事宜做出了修改。

最終文劍平、劉振國(guó)、陳亦力及周念云擬向中國(guó)城鄉(xiāng)轉(zhuǎn)讓其合計(jì)持有的3.21億股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)28.69億元。上述事項(xiàng)已經(jīng)中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司批準(zhǔn)，截至2019年6月4日上述協(xié)議已生效。

轉(zhuǎn)讓后，中國(guó)城鄉(xiāng)持股比例達(dá)到10.12%，成為第二大股東，實(shí)控人文劍平的持股比例由原來的22.63%變?yōu)?6.97%，仍為第一大股東。

公開資料顯示，中國(guó)城鄉(xiāng)是中交集團(tuán)全資子公司，中交集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的特大型中央企業(yè)。

此前在2019年1月，公司就曾有轉(zhuǎn)讓股份的計(jì)劃，當(dāng)時(shí)的對(duì)象是川投集團(tuán)。公告稱，實(shí)控人文劍平、股東劉振國(guó)、陳亦力、周念云及武昆與川投集團(tuán)簽署意向性協(xié)議，擬向川投集團(tuán)合計(jì)轉(zhuǎn)讓公司3.37億股股份。

但到了3月1日，公司公告稱該意向性協(xié)議到期后，交易各方尚未簽署續(xù)期協(xié)議，且正式協(xié)議中部分條款尚未達(dá)成一致暫未簽署股份轉(zhuǎn)讓正式協(xié)議，故該意向性協(xié)議宣告失效，向川投轉(zhuǎn)讓股份的計(jì)劃并未成功。

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