主題：海南探討建設(shè)國(guó)際股指期貨交易所

中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)成就有目共睹，已經(jīng)建成了兩大證券交易所、四大期貨交易所。但是，整體來(lái)看，中國(guó)股指期貨起步較晚，價(jià)格控制權(quán)較弱。目前國(guó)內(nèi)只有中國(guó)金融期貨交易所開(kāi)展了滬深300、中證500和上證50的股指期貨交易。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，中國(guó)金融期貨交易所累計(jì)成交量約2459.59萬(wàn)手，累計(jì)成交額約24.59萬(wàn)億元，分別較2016年增長(zhǎng)34.14%和34.98%，分別占全國(guó)市場(chǎng)的0.80%和13.09%，發(fā)展速度非?？臁＝刂鼓壳埃瑖?guó)內(nèi)期貨交易所尚未有嘗試開(kāi)展國(guó)際股指期貨業(yè)務(wù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，在境外進(jìn)行股市投資的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在國(guó)內(nèi)通過(guò)股指期貨交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，只能采用在國(guó)外的相關(guān)金融交易所進(jìn)行股指期貨交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，造成了資金外流、手續(xù)費(fèi)和稅費(fèi)的流失。因此，在海南建設(shè)國(guó)際自由貿(mào)易區(qū)和國(guó)際自由貿(mào)易港的背景下，探討研究在海南建設(shè)國(guó)際股指期貨交易所的可行性，大力發(fā)展海南的金融產(chǎn)業(yè)，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。
　　1國(guó)際股指期貨的現(xiàn)狀

　　1.1新加坡成功開(kāi)展多國(guó)股指期貨交易

　　在全球范圍內(nèi)，國(guó)際股指期貨交易成功的典范非新加坡國(guó)際金融交易所莫屬。1986年9月3日，新加坡國(guó)際金融交易所戧在日本之前推出了日經(jīng)225指數(shù)期貨，成為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行日經(jīng)225股指交易的主要場(chǎng)所，對(duì)日本證券市場(chǎng)交易量造成一定的分流。為應(yīng)對(duì)來(lái)自新加坡國(guó)際金融交易所的競(jìng)爭(zhēng)，1988年9月，大阪交易所正式上市了日經(jīng)225指數(shù)期貨，但是日本自始至終未能奪回指數(shù)期貨的主導(dǎo)權(quán)，在緊緊追趕之后，至今交易量也只有新加坡市場(chǎng)的一半。1997年，新加坡國(guó)際金融交易所又戧先推出了摩根臺(tái)灣指數(shù)期貨。1998年，推出了摩根香港指數(shù)期貨，隨后又推出了新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)期貨等。

　　新加坡交易所（SGX）大多數(shù)是以其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的股票指數(shù)作為標(biāo)的。截止2015年，新加坡已經(jīng)上市了標(biāo)普CNX Nifty印度股指期貨、歐元區(qū)Stoxx 50股指期貨、新華富時(shí)A50指數(shù)期貨、日經(jīng)225股指期貨、 MSCI臺(tái)灣股指期貨、MSCI香港股指期貨、道瓊斯泰國(guó)股指期貨、馬來(lái)西亞股指期貨、菲律賓股指期貨，另外還有反映整個(gè)亞洲股票市場(chǎng)的MSCI亞洲APEX 50指數(shù)期貨。2015年，新華富時(shí)A50股指期貨為新加坡交易所交易最活躍的股指期貨合約，年成交量達(dá)9585萬(wàn)張。新加坡不僅僅交易的標(biāo)的是國(guó)際化的，而且參與交易的客戶(hù)也是國(guó)際化的，據(jù)統(tǒng)計(jì)，新加坡國(guó)際金融交易所80%的交易客戶(hù)來(lái)自美國(guó)、歐洲、日本和其他國(guó)家。從產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍的角度看，它已涵蓋北美及歐洲市場(chǎng)。

　　整體來(lái)看，新加坡國(guó)際金融交易所采取借雞下蛋的聰明方式，利用其他國(guó)家的具有代表性和影響力的股票指數(shù)，設(shè)計(jì)成為期貨品種進(jìn)行交易，并吸引大量的國(guó)外機(jī)構(gòu)客戶(hù)和個(gè)人在新加坡國(guó)際金融交易所進(jìn)行交易，在擴(kuò)大新加坡全球影響力的同時(shí)，帶動(dòng)了金融業(yè)和旅游業(yè)的發(fā)展，獲取了大量的印花稅和交易傭金等收入。

　　1.2股指期貨定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪日趨激烈

　　目前，國(guó)際范圍內(nèi)，對(duì)股指期貨定價(jià)權(quán)和客戶(hù)的爭(zhēng)奪已經(jīng)非常劇烈。尤其是在中國(guó)后知后覺(jué)的情況下，國(guó)際股指期貨市場(chǎng)對(duì)中國(guó)股指期貨的蠶食和涉入，由來(lái)已久。已經(jīng)開(kāi)展中國(guó)股指期貨交易的國(guó)外金融交易所已經(jīng)有好幾家。其中，新加坡開(kāi)展了富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨，芝加哥商業(yè)交易所（CME）開(kāi)展了新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨，芝加哥商品期貨交易所也推出了迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨（交易代碼：FT5），涵蓋在香港地區(qū)上市的50只中國(guó)概念重磅藍(lán)籌股，提供接近24小時(shí)的全天候交易。

　　在境外交易所越來(lái)越多看到中國(guó)衍生品市場(chǎng)剛性需求的同時(shí)，中國(guó)也已經(jīng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到了國(guó)外大量開(kāi)展以中國(guó)相關(guān)股指作為期貨交易對(duì)象所帶來(lái)的危害，也在采取不同的手段進(jìn)行阻止和參與競(jìng)爭(zhēng)，但是，收效甚微。畢竟，開(kāi)展期貨交易的品種屬于其他國(guó)家和交易所自主決定的權(quán)限，他國(guó)并沒(méi)有干預(yù)的權(quán)利。尤其是中國(guó)2006年起訴事件，更顯得對(duì)于股指期貨交易的爭(zhēng)奪之激烈。在新加坡推出以中國(guó)A50股指期貨為基礎(chǔ)的新期貨合約交易業(yè)務(wù)后，上海及深圳證交所認(rèn)為這侵犯了知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并將英國(guó)富時(shí)（FTSE）告上了上海浦東新區(qū)法院，試圖讓法庭下令中止該股指期貨交易。很顯然，此種阻止新加坡在中國(guó)開(kāi)展此項(xiàng)股指期貨交易之前上市中國(guó)A50股指期貨合約的努力是徒勞的。

　　截止目前，中國(guó)金融期貨交易所只是上市了三種中國(guó)國(guó)內(nèi)的股指期貨交易合約。只是屬于防守或者說(shuō)在一定程度上在和國(guó)外爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)股指期貨的定價(jià)權(quán)和客戶(hù)，而還沒(méi)有將國(guó)外股指期貨的交易納入考慮范圍?，F(xiàn)在我國(guó)是時(shí)候開(kāi)展國(guó)際股指期貨交易了，而海南則具有得天獨(dú)厚的有利的政策優(yōu)勢(shì)。

　　2海南建設(shè)國(guó)際股指期貨交易所的可行性分析

　　中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，也應(yīng)該建設(shè)具有國(guó)際影響力的交易所。在海南建設(shè)國(guó)際期貨交易所，上市國(guó)外具有一定影響力的股指期貨合作，力爭(zhēng)獲取國(guó)外股指期貨的定價(jià)權(quán)，改變中國(guó)股指期貨一直被國(guó)外金融交易所蠶食的被動(dòng)現(xiàn)狀，主動(dòng)采取出擊措施，開(kāi)展國(guó)外股指期貨交易，爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)外客戶(hù)，具有非常重大的戰(zhàn)略意義。早在1993年3月，海南證券報(bào)價(jià)交易中心還曾試辦過(guò)深圳綜合股價(jià)指數(shù)期貨和A股指數(shù)期貨（6個(gè)月后停辦），雖然因?yàn)楣芍钙谪浗灰滋^(guò)于超前而歸于失敗，但是，海南畢竟有了開(kāi)辦股指期貨交易的豐富經(jīng)驗(yàn)。目前的海南，在擁有中央和國(guó)務(wù)院大力的政策支持下，是完全有可能建設(shè)起、建設(shè)好國(guó)際股指期貨交易所的。

　　2.1強(qiáng)大的政策支持

　　海南建省的三十年，也是海南建設(shè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)的三十年。尤其是在海南建省三十周年時(shí)，習(xí)近平總書(shū)記代表黨中央明確支持海南建設(shè)國(guó)際自由貿(mào)易區(qū)和國(guó)際自由貿(mào)易港，明確支持海南依法合規(guī)設(shè)立國(guó)際能源、航運(yùn)、大宗商品、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、碳排放權(quán)等交易場(chǎng)所。雖然，眾多的專(zhuān)家學(xué)者把這六大類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易所解讀為現(xiàn)貨交易。但是，在海南建設(shè)自由貿(mào)易港，未來(lái)必然會(huì)放開(kāi)資金和人員流動(dòng)管制的政策背景下，充分利用資金和人員自由進(jìn)出的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展國(guó)際股指期貨交易所是可行的。只要海南省相關(guān)部門(mén)做好充分的政策論證和科學(xué)的發(fā)展規(guī)劃，積極爭(zhēng)取，獲批國(guó)際股指期貨交易所的可能性還是比較大的。

　　2.2帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)利益

　　開(kāi)展國(guó)際股指期貨交易，不僅僅能夠爭(zhēng)取和控制國(guó)外股指期貨的定價(jià)權(quán)，還能夠吸引大量的國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐海南，帶來(lái)大量具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)背景的金融人才，促進(jìn)海南國(guó)際旅游島的開(kāi)發(fā)和建設(shè)，帶動(dòng)海南旅游業(yè)的發(fā)展，增加海南的旅游收入以及稅收等。建設(shè)海南國(guó)際股指期貨交易所，是海南獲得飛躍發(fā)展的良機(jī)。

　　2.3整體風(fēng)險(xiǎn)可控

　　在海南開(kāi)展國(guó)際股指期貨，既不會(huì)與中國(guó)金融期貨交易所形成業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，又不會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，?guó)際股指期貨交易的交易方主要是外國(guó)從事以本國(guó)股票為交易標(biāo)的的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人，他們開(kāi)展國(guó)際股指期貨交易的目的是對(duì)沖股票投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，海南發(fā)展國(guó)際股指期貨交易，交易方主要是外國(guó)人，交易標(biāo)的是國(guó)外股指期貨，無(wú)論國(guó)外的股市漲跌，都不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)形成較大沖擊，更是難以將國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái)。

　　2.4為合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供對(duì)沖工具的需要

　　大量國(guó)內(nèi)的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在投資海外股票市場(chǎng)時(shí)，也需要國(guó)外的股指期貨做對(duì)沖，與其讓這些國(guó)內(nèi)資金去國(guó)外資本市場(chǎng)對(duì)沖，不如直接在國(guó)內(nèi)開(kāi)立國(guó)際股指期貨交易所并開(kāi)展業(yè)務(wù)，吸引這些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的部分業(yè)務(wù)回歸。

　　2.5爭(zhēng)取股指期貨國(guó)際話語(yǔ)權(quán)

　　開(kāi)展國(guó)際股指期貨交易所，改變中國(guó)過(guò)去在股指期貨交易上的被動(dòng)局面，主動(dòng)出擊，不僅僅要力爭(zhēng)控制國(guó)內(nèi)股指期貨交易的定價(jià)權(quán)， 還要力爭(zhēng)在國(guó)際股指期貨交易的定價(jià)權(quán)方面具有一定的影響力和把控力，擴(kuò)大海南乃至整個(gè)中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的國(guó)際影響力和對(duì)資本市場(chǎng)的把控力。

　　3海南建設(shè)國(guó)際股指期貨交易所的構(gòu)想

　　海南建設(shè)國(guó)際自由貿(mào)易港，要側(cè)重國(guó)際化的管理、運(yùn)營(yíng)，采用國(guó)際化的股指為交易標(biāo)的、采用國(guó)際化的交易規(guī)范等。

　　3.1運(yùn)營(yíng)管理的國(guó)際化

　　海南國(guó)際股指期貨交易所的建設(shè)，可以由國(guó)外具有成熟運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和背景的期貨交易所和國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)合作建設(shè)，比如新加坡交易所、芝加哥交易所、日本交易所等。通過(guò)合作，引進(jìn)先進(jìn)的工作經(jīng)驗(yàn)、管理經(jīng)驗(yàn)和大量的具有國(guó)際視野的高端金融人才，建設(shè)管理規(guī)范，運(yùn)營(yíng)國(guó)際化的現(xiàn)代化國(guó)際股指期貨交易所。

　　3.2交易品種的國(guó)際化

　　國(guó)際股指期貨交易，顧名思義，交易對(duì)象是國(guó)外的相關(guān)股票指數(shù)。應(yīng)該選取國(guó)外具有較大影響力的股票市場(chǎng)的股票指數(shù)來(lái)構(gòu)建股指期貨交易標(biāo)的。這交易品種國(guó)際化方面，新加坡交易所是全球范圍內(nèi)做的最成功的，值得我們學(xué)習(xí)和參考。

　　3.3交易客戶(hù)的國(guó)際化

　　國(guó)際股指期貨交易，主要是為參與國(guó)外股票市場(chǎng)交易的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人進(jìn)行股票投資風(fēng)險(xiǎn)提供對(duì)沖服務(wù)的。這一性質(zhì)也決定了參與國(guó)際股指期貨交易的參與者主要是外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。同時(shí)，也有小部分的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者為了對(duì)沖在國(guó)外股票投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而參與交易。這兩大類(lèi)交易客戶(hù)都具有國(guó)際化的特征。

　　3.4交易規(guī)范的國(guó)際化

　　由于交易品種和交易客戶(hù)的國(guó)際化，必然要求海南國(guó)際股指期貨交易所交易規(guī)范的國(guó)際化。由于新加坡交易所和芝加哥交易所具有成熟的交易制度和巨大的國(guó)際影響力，可以參照和學(xué)習(xí)他們的交易制度，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的階段和經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建具有中國(guó)特色的具有國(guó)際化特點(diǎn)的股指期貨交易制度。

　　3.5其他

　　海南建設(shè)國(guó)際股指期貨交易所，除了上述的四大國(guó)際化的要求外，還需要一些其他的配套政策和措施。比如，需要制定具有吸引力的稅率和傭金政策，才能吸引國(guó)際資本市場(chǎng)參與者來(lái)海南投資國(guó)際股指期貨進(jìn)行相關(guān)股票風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。遍布全球的國(guó)外交易客戶(hù)，必然要求全天24小時(shí)的交易等。

　　4總結(jié)

　　海南成立國(guó)際股指期貨交易所，為國(guó)外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供股票投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，利用的是國(guó)外資金，參與交易的客戶(hù)是國(guó)外機(jī)構(gòu)和自然人，交易的對(duì)象是國(guó)外股指期貨，對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成的沖擊較小。海南國(guó)際股指期貨交易所的設(shè)立將有助于在海南島形成全球性的風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)沖市場(chǎng)，會(huì)在全球范圍內(nèi)形成巨大的影響力，極其有利于海南自由貿(mào)易港的建設(shè)。同時(shí)，海南建設(shè)自由貿(mào)易港，人員和資金的自由流動(dòng)，正是建設(shè)國(guó)際股指期貨交易所必備的條件，目前，也只有海南具有此項(xiàng)政策優(yōu)勢(shì)。總體來(lái)看，海南探討建設(shè)國(guó)際股指期貨交易所是可行的。

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