主題：錫業(yè)股份:錫礦進(jìn)口驗(yàn)證上游短缺邏輯,業(yè)績增長可期

錫價中樞抬升至14.8萬元/噸,板塊利潤進(jìn)入持續(xù)增長期。近兩年錫價持穩(wěn)在14.5萬元/噸位置,全行業(yè)處于覆蓋完全成本,同時略有盈利狀態(tài)。從2019年開始,受印尼礦產(chǎn)資源出口限制、國內(nèi)內(nèi)蒙資源安全整改、緬甸錫礦品位持續(xù)下滑且隱形庫存逐步去化,錫價中樞抬升至14.8萬元/噸附近,伴隨下游汽車、3C電子等銷量回暖,作為電子元器件焊接的核心材料,我們預(yù)計錫價中樞有望持續(xù)抬升。
緬甸礦區(qū)開采條件持續(xù)惡化,生產(chǎn)依賴回采模式。2015年以后,緬甸錫礦逐步由露天礦轉(zhuǎn)為地下礦,目前緬甸錫礦開采依賴回采礦,且主要開采海波在800-1100米范圍,主流礦區(qū)的原礦品位已經(jīng)下降至1-2%;在海拔700米以下開采硫化礦,會面臨高溫?zé)崴葐栴}的持續(xù)干擾,開發(fā)條件不斷惡化,綜合開采成本持續(xù)推升,壓制產(chǎn)能釋放。
礦山深化改革,紅利逐步釋放。由于公司前三年做了礦山深化改革,改革紅利逐步釋放,“內(nèi)部改革驅(qū)動,外部價格向好”的情況下,公司全年銷售毛利率維持在8.84%,銷售凈利率2.84%。歸母利潤同比增長主要源于:靈活的原料采購策略、錫價企穩(wěn)以及期貨套保策略。
盈利預(yù)測及投資建議:預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為9.44、11.62、12.71億元;EPS分別為0.57、0.7、0.76元,以2019年4月23日股價對應(yīng)P/E為21.9X、17.8X、16.3X,看好行業(yè)基本面持續(xù)改善以及緬甸供給短缺引起階段性供需失衡,給予買入評級。
風(fēng)險提示:緬甸精礦庫存,錫價大幅波動,國內(nèi)礦山增量。

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