主題：中國(guó)石化：年內(nèi)業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀

　　 中國(guó)石化(600028)2007年凈利潤(rùn)5494700萬(wàn)元，每股收益0.6340元，每股凈資產(chǎn)3.471元，凈資產(chǎn)收益率18.26%，擬每10股派1.15元(含稅)。

　　
　　 中國(guó)石化是目前世界第三大煉油商和第四大石化產(chǎn)品生產(chǎn)商，是中國(guó)最大的石油和石化產(chǎn)品分銷(xiāo)商。2007年，由于原油四季度持續(xù)上漲并且11月1日的成品油價(jià)格上調(diào)難以彌補(bǔ)虧損，公司煉油板塊虧損137億元；而原油及天然氣產(chǎn)量雖然有小幅增長(zhǎng)，但由于油氣現(xiàn)金成本上升(同比增長(zhǎng)15%)和特別收益金大額征收所帶來(lái)的壓力，其勘探板塊盈利同比下降了19.6%；而公司的化工板塊受油價(jià)上漲成本上升效應(yīng)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也同比下滑了7%左右；總體上看，僅有營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)板塊實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)?？紤]到中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)承受了巨大的成本支出，財(cái)政部給予了公司123億元的補(bǔ)貼(49億元計(jì)入公司2007年補(bǔ)貼收入，74億元計(jì)入2008年第一季度補(bǔ)貼收入)。由于有補(bǔ)貼收入撐門(mén)面，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了13.5%和5.5%。

　　
　　 國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制的滯后與高昂的特別收益金仍將成為公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要瓶頸。有關(guān)資料顯示，公司2008年1-3月煉油毛利虧損分別為14.64、14.33、15.10美元/桶，一季煉油虧損數(shù)額(不包括補(bǔ)貼)消化了大部分上游原油銷(xiāo)售帶來(lái)的利潤(rùn)。目前市場(chǎng)對(duì)煉油挽救措施主要觀點(diǎn)有兩個(gè)，一個(gè)是原油進(jìn)口增值稅的先征后返，二是4月對(duì)成品油進(jìn)行提價(jià)。我們認(rèn)為第一種觀點(diǎn)可能較大。目前中國(guó)汽油零售價(jià)格與美國(guó)相比相差約500元/噸、柴油相差1300元/噸，如果原油增值稅先征后返，相當(dāng)于公司成品油價(jià)格提升820元/噸左右，公司煉油部門(mén)很可能實(shí)現(xiàn)大幅減虧甚至盈利。因此，操作上建議積極關(guān)注消息面的變化 。


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