主題：權(quán)證處低估值階段 關(guān)注兩低一高品種

權(quán)證低溢價高杠桿特征凸現(xiàn)。經(jīng)過09年上半年A股市場的大幅上漲之后，權(quán)證市場的價內(nèi)外程度也大幅提升，權(quán)證平均價內(nèi)外程度由年初的－35％升至目前接近價平的位置，同時權(quán)證溢價率不斷降低，由年初的180％降至當(dāng)前80％的水平；權(quán)證杠桿率則在去年年底之后觸底反彈，從年初1.9倍升至當(dāng)前2.4倍的水平；隱含波動率則基本保持在200％上下波動。總的來看，09年上半年權(quán)證市場整體投機泡沫被不斷擠壓，權(quán)證的低溢價高杠桿特征得以凸現(xiàn)。

　　對權(quán)證的風(fēng)險分析，我們主要看其未來行權(quán)可能性以及未來股價是否有可能支持當(dāng)前權(quán)證持有的成本。

　　我們以目前的權(quán)證價格計算持有權(quán)證到期時能保證盈虧平衡的正股價格，然后計算正股價格到該盈虧平衡價所需的漲幅，其實也就是比較權(quán)證溢價率水平來看權(quán)證的風(fēng)險水平。阿膠與江銅權(quán)證基本是沒有什么盈虧平衡風(fēng)險的，國安、青啤、葛洲、國電處于風(fēng)險較低之列；上汽、中興、石化、寶鋼、贛粵的風(fēng)險較為適中；而深高、中遠(yuǎn)的風(fēng)險相對較大，這兩支權(quán)證正股都須在半年內(nèi)上漲100％以上方能保證持有權(quán)證行權(quán)盈虧平衡。

　　通過上面的比較來看，當(dāng)前權(quán)證市場的風(fēng)險已經(jīng)較年初時大大降低，大部分權(quán)證都存在較大的行權(quán)可能，并且持有至行權(quán)保持盈虧平衡的可能性也是相對較大。

　　關(guān)注低估值、低溢價、高杠桿品種

　　從08年的抗跌到09年的耐漲，權(quán)證市場近期的低迷已經(jīng)很大程度上釋放了權(quán)證風(fēng)險，從而導(dǎo)致權(quán)證市場整體都處在一個低投機低估值的狀態(tài)。正如我們前面分析的，每一個低迷的階段過去之后，權(quán)證市場總會迎來一輪較好的行情，雖然這種行情大多數(shù)時候只是脈沖性質(zhì)的。因此我們判斷目前的低迷正是權(quán)證市場投資的良機，在A股市場繼續(xù)保持上漲勢頭的情況下，下半年權(quán)證市場很可能會出現(xiàn)較好的投資與投機機會。

　　權(quán)證的Delta值也隱含著對未來權(quán)證行權(quán)概率的預(yù)期，從目前 Delta值來看，大部分權(quán)證的行權(quán)概率較年初已經(jīng)大大提升。

　　從溢價率與杠桿率的比較來看，基本可以得到與上面類似的結(jié)論。江銅、青啤、國電、國安、葛洲等低溢價高杠桿權(quán)證可以重點關(guān)注，而石化、中興、上汽、贛粵、寶鋼等溢價略高但同時又具備高杠桿特性的權(quán)證也是可以作為重點關(guān)注的品種。

　　總之，在未來權(quán)證市場的投資機會面前，選擇具有相對較低估值和高杠桿特性的權(quán)證能夠博取更好的收益。

　　從年初充斥投機的市場到現(xiàn)在市場被低估并已經(jīng)具備投資與投機的價值，我們判斷下半年權(quán)證市場在經(jīng)歷近階段的低迷之后終會迎來美好的時光。以此為前提，結(jié)合我們判斷A股市場下半年仍有可能在流動性推動與走出通縮預(yù)期下繼續(xù)上漲，那么權(quán)證市場上，我們建議關(guān)注所處行業(yè)估值較低，且低估值的大盤權(quán)證以及相對低估并具有高杠桿性的權(quán)證品種，因此建議可以重點關(guān)注石化、寶鋼、青啤、國電這幾支權(quán)證。

　　風(fēng)險提示：由于權(quán)證市場存在較大的投機特征，權(quán)證與其合理價值可能偏離較大，具有較大的投機風(fēng)險；同時正股的波動風(fēng)險也會對權(quán)證產(chǎn)生較大影響，因此請投資者注意權(quán)證投資風(fēng)險，本報告中投資建議僅供參考。



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