主題：南方航空：人民幣升值獲益業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)

南方航空(600029)是我國(guó)三大航空公司之一,擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量、航線網(wǎng)絡(luò)以及市場(chǎng)份額, 隨著我國(guó)航空市場(chǎng)持續(xù)景氣,公司未來(lái)將保持快速發(fā)展,成長(zhǎng)性較好。2007年前三季度每股收益就達(dá)0.5元，在航空板塊中業(yè)績(jī)最好，市盈率僅20倍，也是航空板塊中最低，而股價(jià)卻低于年終業(yè)績(jī)0.32元的國(guó)航10%以上，顯然更具投資價(jià)值。公司的美元負(fù)債比重較高,人民幣的加速升值也直接降低了公司的外部融資成本, 有利于公司經(jīng)營(yíng)成本的降低,增厚公司業(yè)績(jī)，2007年公司的匯兌損益將逾25億元,投資價(jià)值顯現(xiàn)。根據(jù)07年測(cè)算，人民幣每升值1%,公司的每股收益將提升0.095元。而國(guó)航跟上航的僅為0.022元和0.025元;而且,美元利率的下降將會(huì)降低航空公司的利息支出,就航空公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)而言,美元利率每下降一個(gè)百分點(diǎn),則南航將降低利息支出2億元,國(guó)航降低利息支出5400萬(wàn)元.差距相當(dāng)明顯.。


　　目前擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量,航線網(wǎng)絡(luò)及最大的客運(yùn)市場(chǎng)份額,截止06年12月,南航經(jīng)營(yíng)客貨運(yùn)輸飛機(jī)309架,國(guó)際國(guó)內(nèi)航線600多條.公司通過(guò)重組新疆航和北方航, 形成了大三角結(jié)構(gòu),擴(kuò)大并改善了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu),鞏固了公司在國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢(shì)。公司整合新疆航空, 北方航空的過(guò)程基本完成。 07年10月公司(包括控股子公司)在前12個(gè)月內(nèi)所購(gòu)買的飛機(jī)將使運(yùn)力增長(zhǎng)約43%. 南航組建了國(guó)內(nèi)最大的貨運(yùn)機(jī)隊(duì)后,正全面啟動(dòng)以歐美航線為重心航空貨運(yùn),挺進(jìn)國(guó)際航空貨運(yùn).此外,南航還不斷加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外航空公司的合作(擬與法航以"航線聯(lián)營(yíng)"的形式合作), 共同構(gòu)建全球貨物運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò), 提升全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司整合新疆航空, 北方航空的過(guò)程基本完成,成本費(fèi)用控制水平將持續(xù)改善。表征為代表管理水平的管理費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比, 營(yíng)業(yè)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比持續(xù)下降,兩費(fèi)合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比同國(guó)航相比逐步縮小，南方航空正式加入世界三大航空聯(lián)盟之一的天合聯(lián)盟, 成為我國(guó)首家加入國(guó)際航空聯(lián)盟的航空公司，天合聯(lián)盟目前擁有11家成員，是目前客運(yùn)量最大的航空聯(lián)盟。南航正式加入天合聯(lián)盟后，能分享天合聯(lián)盟旗下其他10家航空公司提供的飛往728個(gè)目的地的航班網(wǎng)絡(luò), 在不增加投資和不擴(kuò)大飛機(jī)數(shù)量的情況下即可實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展、客流量的增加以及成本的降低，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)有基礎(chǔ)的最大化運(yùn)營(yíng)，廣泛的全球覆蓋將有效地彌補(bǔ)南方航空目前在國(guó)際客運(yùn)業(yè)務(wù)上的短板。


　　三通"的實(shí)施有望，我們認(rèn)為航空板塊其中隱藏的機(jī)會(huì)大增，中國(guó)南方航空集團(tuán)公司2007年運(yùn)輸旅客5674．4萬(wàn)人次，全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額近30億元，這是南航歷史上取得的最好的經(jīng)濟(jì)效益年份。南方航空公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率處于明顯的優(yōu)勢(shì)地位，航空資產(chǎn)規(guī)模最大(座位數(shù))，國(guó)內(nèi)航線比率最高，能充分享受國(guó)內(nèi)航空業(yè)景氣的上市公司。國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)幾年能維持15-18%的增長(zhǎng)，而運(yùn)力增長(zhǎng)按照民航總局規(guī)劃，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為12%，未來(lái)幾年增長(zhǎng)率呈逐年下降的趨勢(shì)。根據(jù)供求分析，我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)運(yùn)輸市場(chǎng)將呈現(xiàn)景氣加速上升的態(tài)勢(shì)。航空公司將獲得更強(qiáng)的定價(jià)能力和更高的客坐率水平。同時(shí)行業(yè)景氣度的進(jìn)一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉(zhuǎn)嫁油價(jià)上漲的能力。公司整合新疆航空、北方航空的過(guò)程基本完成，成本費(fèi)用控制水平將持續(xù)改善。表征為代表管理水平的管理費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比、營(yíng)業(yè)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比持續(xù)下降，兩費(fèi)合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比同國(guó)航相比逐步縮小，同時(shí)人民幣的加速升值也使得美元負(fù)債最多的南航外部融資成本大幅降低。


　　第一，目前擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量、航線網(wǎng)絡(luò)及最大的客運(yùn)市場(chǎng)份額，截止06年12月，南航經(jīng)營(yíng)客貨運(yùn)輸飛機(jī)309架、國(guó)際國(guó)內(nèi)航線600多條。公司通過(guò)重組新疆航和北方航，形成了大三角結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大并改善了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，鞏固了公司在國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢(shì)。


　　第二，公司主要以美元融資租賃或銀行貸款的方式購(gòu)買飛機(jī)，在國(guó)際航油采購(gòu)、航材租賃、購(gòu)買以及大修等方面有大量的美元交易和美元負(fù)債且國(guó)際航班在國(guó)外機(jī)場(chǎng)的起降費(fèi)等都使得公司在人民幣升值過(guò)程中獲。


　　第三，國(guó)內(nèi)旅游業(yè)的快速發(fā)展、中國(guó)入世、2008北京奧運(yùn)會(huì)、西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略以及國(guó)內(nèi)航空公司聯(lián)合重組，都將促進(jìn)中國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展，我國(guó)國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸市場(chǎng)需求將保持旺盛的增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)民航總局預(yù)測(cè)，今后二十年我國(guó)民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量的平均增速將達(dá)到10%以上，民航運(yùn)輸市場(chǎng)的發(fā)展空間巨大。隨著我國(guó)航空市場(chǎng)持續(xù)景氣，航空公司盈利水平不斷提升。南方航空是我國(guó)航空業(yè)龍頭，擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量、航線網(wǎng)絡(luò)以及市場(chǎng)份額，公司曾通過(guò)重組形成了大三角結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大改善了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。前期公司購(gòu)買的飛機(jī)將使其運(yùn)力大幅增長(zhǎng)，而由于國(guó)內(nèi)旅游業(yè)快速發(fā)展，并且一些重大國(guó)際型大會(huì)將在我國(guó)舉辦，為航空業(yè)發(fā)展帶來(lái)了巨大機(jī)遇，公司運(yùn)力增長(zhǎng)無(wú)疑將使其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步鞏固。由于公司主要以美元融資租賃或銀行貸款的方式購(gòu)買飛機(jī)，在國(guó)際航油采購(gòu)、航材租賃、購(gòu)買及大修等方面有大量美元交易和美元負(fù)債且國(guó)際航班在國(guó)外機(jī)場(chǎng)的起降費(fèi)等都使公司在人民幣升值過(guò)程明顯獲益，且公司美元外債相對(duì)較多，美元貶值不僅大幅度降低公司外部融資成本，且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平也有望加速。可以予以密切關(guān)注。



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