主題： 中石化欠增長(zhǎng)動(dòng)力 只宜短炒

中石化(0386)2007年純利僅升5.5%，賺565.33億(人民幣?下同)。筆者認(rèn)為，中石化不宜長(zhǎng)期持有，因?yàn)閬?zhàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)最大的勘採(cǎi)開(kāi)採(cǎi)(見(jiàn)表1)、佔(zhàn)收入第二多的煉油業(yè)務(wù)(見(jiàn)表2)，前景令人擔(dān)心。按彭博社綜合券商數(shù)字，今、明兩年預(yù)測(cè)股息率僅2.7及3厘，亦不特別吸引。不過(guò)，短炒卻可以，年頭至今，中石化股價(jià)於6至10元之間上落，每逢油價(jià)下跌、政府發(fā)放補(bǔ)貼，股價(jià)都大受刺激，醞釀短炒獲利機(jī)會(huì)。

　　
　　原油勘探前景不明朗

　　
　　中石化最大的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)源，是原油勘探開(kāi)採(cǎi)，細(xì)心分析這業(yè)務(wù)，多個(gè)地方令人憂心︰

　　
　　一、2007年勘探開(kāi)採(cǎi)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，按年下跌9個(gè)百分點(diǎn)至33%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)按年下跌19%，反映油田老化，生產(chǎn)成本愈來(lái)愈高；

　　
　　二、勘探費(fèi)用增加39.1%，達(dá)111億元，幅度較該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額增幅多37.3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一顯示油田老化；

　　
　　三、新增原油可採(cǎi)儲(chǔ)量，2007年為2100萬(wàn)桶，較2006年少2.65億桶，較2005年少2.85億桶，剩餘原油可儲(chǔ)量由2005年的32.94億桶，減少至去年30.24億桶，後續(xù)發(fā)展能力正在減弱；

　　
　　四、勘探開(kāi)採(cǎi)的營(yíng)業(yè)額上升1.8%，所得稅以外的稅金卻增長(zhǎng)17%，達(dá)343億元，這主要因?yàn)槭吞貏e收益金(俗稱暴利稅)增加，收益金是針對(duì)勘探開(kāi)採(cǎi)業(yè)務(wù)而設(shè)，只要油價(jià)高企便會(huì)繼續(xù)徵收，蠶蝕這方面業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。

　　
　　從上述分析可見(jiàn)，中石化原油勘探業(yè)務(wù)前景極不明朗。收入第二大來(lái)源——煉油業(yè)務(wù)，去年仍然虧損，未脫困局。煉油業(yè)務(wù)所需要的原油，只有約兩成是自己生產(chǎn)，其餘要向外採(cǎi)購(gòu)，採(cǎi)購(gòu)價(jià)跟隨國(guó)際巿場(chǎng)浮動(dòng)。中石化指出，去年普氏全球布倫特原油現(xiàn)貨平均價(jià)按年上升11.3%，國(guó)內(nèi)原油價(jià)升幅基本與國(guó)際相同。

　　
　　中石化3大煉油產(chǎn)品——汽油、柴油、煤油，價(jià)格由國(guó)家嚴(yán)格控制，去年平均價(jià)僅上升3.5%至5.7%，顯然不能追上原油價(jià)升幅，是虧損主因。

　　
　　國(guó)策難容加成品油價(jià)

　　
　　筆者認(rèn)為，國(guó)家放開(kāi)煉油產(chǎn)品價(jià)格控制的可能甚低，只要油價(jià)高企，煉油業(yè)務(wù)要扭轉(zhuǎn)困局的機(jī)會(huì)很低。中國(guó)人口一半以上在農(nóng)村，農(nóng)用機(jī)械大量使用柴油，讓柴油跟隨原油價(jià)浮動(dòng)上升，農(nóng)民生活必大受影響，乃國(guó)家所不願(yuàn)見(jiàn)，因此，控制將會(huì)繼續(xù)。

　　
　　誠(chéng)然，按彭博社綜合券商預(yù)測(cè)，中石化2008年預(yù)測(cè)巿盈率8.8倍、2009年為8.1倍，非常低廉，問(wèn)題是，兩大主要業(yè)務(wù)前景極不明朗，能否吸引投資者追入成疑，股價(jià)長(zhǎng)期增長(zhǎng)欠動(dòng)力，宜短炒不宜長(zhǎng)期持有。




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