主題：匯率改革的主要意義

　4月2日，美國財(cái)政部長保爾森再次來到中國，為6月舉行的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話作準(zhǔn)備，這是中國新一屆政府產(chǎn)生之后，保爾森的第一次來華訪問。對保爾森來說，中美雙方都發(fā)生了一些變化，美國發(fā)生了嚴(yán)重的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而中國的通脹也是不容樂觀。

　　最近人民幣對美元的名義匯率升值加速，這無疑是令保爾森有些欣喜的地方，但假如以為這是中方送給保爾森的“禮物”，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。中國已經(jīng)攀上8%的CPI恐怕才是這背后的動(dòng)因。對于中美雙方來說，美聯(lián)儲(chǔ)的不斷降息加大了中國給經(jīng)濟(jì)降溫的難度，美國似乎在寒冷的海水中顫抖，而中國則忍受著無奈的火烤。2007年之前，中國取得了“高增長、低通脹”的好成績，但另一方面也累積了越來越大的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡，資產(chǎn)泡沫、流動(dòng)性泛濫和通脹一一出現(xiàn)。和美國一樣，中國經(jīng)濟(jì)也需要調(diào)整，只不過方向不同。

　　在問題的性質(zhì)和調(diào)節(jié)的方式上，各界的觀點(diǎn)卻不盡相同。僅在通脹方面，輸入型和總需求拉動(dòng)型就爭執(zhí)不下。在外部環(huán)境不確定性進(jìn)一步增加的狀況下，有人甚至開始提出了“在全球化時(shí)代，一國貨幣政策是否可以有效控制通脹”的疑問。紛繁復(fù)雜，眼花繚亂。為此，本報(bào)最近就資本賬戶開放、匯率市場化改革和貨幣政策等熱點(diǎn)問題專訪了哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魏尚進(jìn)，以饗讀者。

　　風(fēng)險(xiǎn)依然來自銀行業(yè)

　　《21世紀(jì)》：目前人民幣升值的速度在加快，預(yù)期也越來越高，按照一般的判斷，會(huì)有比較多的熱錢進(jìn)來套利，您的觀點(diǎn)呢？

　　魏尚進(jìn)：最近幾年流入中國的資本中有很大一部分是熱錢，這一點(diǎn)我一直是深信的。資本項(xiàng)目下外商直接投資(FDI)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字中，就有熱錢。除此以外，熱錢也可以在經(jīng)常項(xiàng)目下以虛假進(jìn)出口的形式進(jìn)入。我對此曾做過估算，認(rèn)為從2003年開始就有很多熱錢流入中國。有流入就會(huì)有流出，所以中國的確面臨著熱錢出逃的風(fēng)險(xiǎn)。

　　《21世紀(jì)》：十一年前亞洲金融危機(jī)時(shí)，大量的熱錢短時(shí)間內(nèi)出逃導(dǎo)致多國發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，您覺得中國出現(xiàn)類似狀況的可能性大嗎？

　　魏尚進(jìn)：出現(xiàn)像十一年前亞洲金融危機(jī)那樣的狀況：熱錢急劇出逃，造成國內(nèi)金融體系崩潰，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)崩潰，這樣的概率現(xiàn)在來看不是很大。原因有兩點(diǎn)，一是當(dāng)前中國擁有非常龐大的外匯儲(chǔ)備；二是中國的外債總額不高，而且其中以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)不多。而這兩方面的缺陷恰恰是當(dāng)時(shí)熱錢出逃給亞洲多國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊的重要原因。

　　具體來說，假如外債是以外幣來計(jì)價(jià)，那么外債到期的時(shí)候就需要以外幣的形式來償還，一旦一國的外匯儲(chǔ)備耗盡就無法償還，從而給所在國造成危機(jī)。從這個(gè)邏輯出發(fā)，中國的外債總量不高，外匯儲(chǔ)備額又很大，所以這兩個(gè)因素都不存在。但值得擔(dān)心的是盡管中國出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的概率不高，但銀行業(yè)受沖擊的風(fēng)險(xiǎn)還是存在的。

　　《21世紀(jì)》：您提到了銀行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，那么在中國銀行（愛股,行情,資訊）業(yè)依然比較脆弱的情況下，一種看法認(rèn)為需要對外開放來促進(jìn)金融業(yè)的改革，一種看法又認(rèn)為這樣的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大，尤其是美國最近就發(fā)生了金融危機(jī)，幸虧中國的資本帳戶沒有開放，不然中國的企業(yè)和個(gè)人也可能發(fā)生重大虧損。這里面似乎有點(diǎn)兩難。

　　魏尚進(jìn)：這是很有意思的問題。我覺得這需要從兩方面來看，一是如果資本帳戶過分開放，資本流動(dòng)成本很低的話，這對金融機(jī)構(gòu)的確可能會(huì)造成沖擊。但另一方面，沒有沖擊就沒有改革的動(dòng)力。所以這里的關(guān)系是比較微妙的。

　　我們需要通過開放來促進(jìn)改革，即通過資本帳戶有步驟漸進(jìn)的開放來促進(jìn)國內(nèi)金融體系的改革。同時(shí)隨著金融體系的改革來進(jìn)一步擴(kuò)大開放，二者是相輔相成的。開放不能看成是“0和1”的博弈，即開和不開的選擇。開放需要的是有步驟漸進(jìn)的開放。

　　《21世紀(jì)》：那么對資本管制您的看法是什么呢？去年中國一度宣布了“港股直通車”的政策，但后來又予以叫停，國內(nèi)各界對資本管制的評價(jià)爭議很大。而國際學(xué)術(shù)界似乎也為此有著截然不同的看法，例如美聯(lián)儲(chǔ)理事米什金教授就認(rèn)為資本管制有害無益，但斯蒂格利茨教授就持完全相反的看法。

　　魏尚進(jìn)：米什金教授和斯蒂格利茨教授正好都是我在哥倫比亞大學(xué)的同事。我認(rèn)為這兩種看法都有所偏頗。第一，像米什金這樣典型的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家或者美國金融官員，都是贊同放開資本管制的。因?yàn)榕c世界上其他國家相比，美國的比較優(yōu)勢之一就是金融機(jī)構(gòu)比較發(fā)達(dá)，管理比較好。所以美國希望全世界所有的國家都把資本帳戶開放，由此它的金融機(jī)構(gòu)最有可能占大便宜。

　　但這種看法是有問題的。對此，我和哈佛大學(xué)的肯尼思·羅格夫等學(xué)者曾專門做過研究，我們的結(jié)論是實(shí)證研究并沒有提供特別強(qiáng)有力的證據(jù)說明，資本帳戶開放一定會(huì)給發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長帶來很明顯的好處。但也不是說沒有國家和地區(qū)會(huì)從開放中受益，例如新加坡和香港顯然已經(jīng)從資本帳戶開放中獲得了很大好處。

　　這說明了什么問題呢？一方面說明要從資本帳戶開放中獲得好處是需要符合一些先決條件的，最重要的條件是國內(nèi)的金融系統(tǒng)和政府治理不能太差。

　　另一方面，也不能說一個(gè)國家要等到什么條件都具備了才去開放資本帳戶，因?yàn)檫@有可能永遠(yuǎn)也開放不了。這類似于在貿(mào)易領(lǐng)域中討論什么時(shí)候應(yīng)該把貿(mào)易保護(hù)放開的問題。很多人認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)太弱，不能和外資企業(yè)競爭，所以貿(mào)易保護(hù)需要把國內(nèi)的“嬰兒”企業(yè)培養(yǎng)成熟了之后，才能打開國門。但是整個(gè)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)史表明，實(shí)行貿(mào)易保護(hù)的國家，這些“嬰兒”企業(yè)往往永遠(yuǎn)長不起來。近30年中國制造業(yè)的發(fā)展則說明，敢于迎接全球化的挑戰(zhàn)，反而會(huì)創(chuàng)造出一批在國際市場上很有競爭力的出口企業(yè)。

　　所以我認(rèn)為，通過適度的、有控制的開放資本帳戶，會(huì)對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的改革起促進(jìn)作用。通過開放增強(qiáng)這些機(jī)構(gòu)的危機(jī)感，慢慢提高經(jīng)營效率，使它們有條件接受資本帳戶進(jìn)一步開放的挑戰(zhàn)。

　　《21世紀(jì)》：但我們也看到兩年前泰國想對短期資本流動(dòng)進(jìn)行限制，結(jié)果導(dǎo)致國內(nèi)股市大跌，最后政府不得不廢除了僅僅實(shí)行了一天的管制政策。這顯示出管制措施一旦放開，重新恢復(fù)的代價(jià)可能很高。

　　魏尚進(jìn)：所以這需要細(xì)致了解資本帳戶下的各個(gè)子項(xiàng)目，根據(jù)不同的項(xiàng)目來確定開放和管制的形式。中國對外資金融機(jī)構(gòu)的開放，我認(rèn)為是完全可以控制住的，這包括外資商業(yè)銀行、外資投行和保險(xiǎn)公司在什么時(shí)間和地區(qū)，以什么方式進(jìn)入國內(nèi)市場等等。

　　但一般來說，資本帳戶開放之后再重新進(jìn)行管制，成本會(huì)比較大，因?yàn)檫@容易造成投資者信心的波動(dòng)，外資可能會(huì)擔(dān)心別的政策也會(huì)有反復(fù)。不過相對于泰國的失敗，國際上也有成功的經(jīng)驗(yàn)，例如智利在這方面相對就是比較成功的。在上世紀(jì)90年代，智利曾對短期資本流動(dòng)實(shí)行過臨時(shí)的征稅，也就是說不鼓勵(lì)熱錢流入，而鼓勵(lì)長期資本流入。而人們雖然對馬來西亞1998年短暫恢復(fù)資本管制的政策有很多爭議，但是也很難排除這個(gè)政策在短期之內(nèi)起到了抑制熱錢流出，穩(wěn)定匯率和經(jīng)濟(jì)的作用。所以我認(rèn)為政府在資本帳戶開放后，根據(jù)需要恢復(fù)一定的管制措施，也不是沒有回旋的余地。

　　《21世紀(jì)》：那么資本管制的效果呢？這方面也存在著截然對立的意見。

　　魏尚進(jìn)：一般的研究認(rèn)為資本管制有很多目的。有些是經(jīng)濟(jì)學(xué)上站不住腳的目的，有些相對來說是比較合理的目的。比較合理的目的，例如希望調(diào)節(jié)資本流入的類型，不鼓勵(lì)短期資本，而鼓勵(lì)長期資本；或者調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，多吸引直接投資，少一點(diǎn)債務(wù)或者其他形式的投資。那么資本管制作為一種工具能不能達(dá)到這些目的呢？研究顯示短期內(nèi)可以起到這樣的作用，但是隨著時(shí)間的推移，這種作用的效果會(huì)慢慢下降。因?yàn)槠髽I(yè)和個(gè)人會(huì)想方設(shè)法去鉆資本管制的漏洞，而漏洞的一個(gè)重要渠道就是進(jìn)出口，例如企業(yè)可以通過虛報(bào)出口額來讓熱錢流入，通過虛報(bào)進(jìn)口額來讓熱錢逃出。所以有進(jìn)出口就有逃避資本管制的機(jī)會(huì)。

　　進(jìn)一步說，哪個(gè)國家進(jìn)出口占經(jīng)濟(jì)總量的比重越高，那么它資本管制的漏洞就越多。中國進(jìn)出口總額占GDP的比重在70%左右，在全世界的大經(jīng)濟(jì)體中這是非常高的一個(gè)數(shù)字。美國這方面只有20%多，日本也才20%多。由此可以想象，在中國這樣經(jīng)常帳戶高度開放的經(jīng)濟(jì)體中，資本管制的漏洞應(yīng)該是很多的。在這個(gè)前提下，資本管制要長期維持，要么就會(huì)出現(xiàn)效率越來越低的問題，要么就會(huì)出現(xiàn)成本越來越高的問題，因?yàn)樾枰写罅康娜肆ξ锪?jīng)常帳戶進(jìn)行反復(fù)清查，這就提高了經(jīng)常帳戶交易的成本。因此在這種情況下，從長遠(yuǎn)來說中國需要考慮逐步放開資本管制，否則成本會(huì)更高。

　　匯率政策不靈活，

　　貨幣政策這把“刀”就會(huì)比較鈍

　　《21世紀(jì)》：那么在資本帳戶開放和匯率市場化改革這兩者的次序上，您是持一種什么觀點(diǎn)呢？

　　魏尚進(jìn)：在匯率市場化和資本帳戶開放這兩項(xiàng)改革中，先后次序如何選擇，才能既符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，又符合中國國情呢？我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該是先更大膽地做匯率改革，然后也可以配合適度的資本帳戶開放。但之前中國把匯率開放看成是和美國討價(jià)還價(jià)的一個(gè)方式，有些人把匯率更大步的改革看成是向美國的妥協(xié)，因而政府更多的考慮了資本帳戶的開放，希望以此來緩解對匯率升值的壓力。

　　過去中國由于非經(jīng)濟(jì)因素而扭曲了在匯率改革和資本帳戶開放之間的選擇，現(xiàn)在我認(rèn)為已經(jīng)到了放開人民幣匯率的時(shí)機(jī)了，政府可以更大膽地去推動(dòng)這項(xiàng)改革。不過我也認(rèn)為，在人民幣匯率市場化改革尚未到位的情況下，一定程度的資本帳戶開放也還是有意義的。但開放后熱錢會(huì)不會(huì)很快逃出去？這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是要考慮在內(nèi)。如果資本流出過快，這對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是有風(fēng)險(xiǎn)的。

　　《21世紀(jì)》：現(xiàn)在中國監(jiān)管層是支持資本流出，但嚴(yán)控資本流入，但這個(gè)政策的爭議很大。

　　魏尚進(jìn)：現(xiàn)在中國有1.6萬億美元的外匯儲(chǔ)備，人們認(rèn)為好像每個(gè)月流出去的資本不夠多，不夠快。但外匯儲(chǔ)備從3000億變成1.6萬億一共才花了5年時(shí)間(2003年1月，中國外匯儲(chǔ)備超過3000億美元。據(jù)路透社報(bào)道，這一數(shù)字2008年2月已達(dá)1.6萬億，中間僅隔5年時(shí)間——編者注)，假如資本帳戶完全開放，那么這個(gè)過程也可能反過來重演，幾年時(shí)間內(nèi)從1.6萬億迅速變成3000千億，所以逆轉(zhuǎn)可能也是很快的。

　　資本流向的逆轉(zhuǎn)對國內(nèi)的銀行業(yè)會(huì)造成沖擊。其中的傳導(dǎo)渠道很多，比如熱錢抽逃過快導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整，那么銀行就可能出現(xiàn)呆壞賬率猛增的狀況。但在中國目前的資本開放格局里，我對此還不是特別擔(dān)心。因?yàn)橹袊]有一步到位的把資本帳戶開放，而且就開放的形式來看，基本規(guī)章制度的改革并不多，主要是在執(zhí)行中有一些放松。在這種狀況下，假如過了一年半載政府想把開放的程度收緊一點(diǎn)，那么需要變回來的規(guī)章制度也會(huì)很少。

　　《21世紀(jì)》：但是您之前也強(qiáng)調(diào)過，長期資本管制的效率是很低的，那么既然如此，長期資本管制和資本帳戶開放在效果上不是很相似嗎？

　　魏尚進(jìn)：通過進(jìn)出口途徑規(guī)避資本管制所實(shí)現(xiàn)的熱錢進(jìn)出，和資本帳戶一步開放后的資本自由流動(dòng)，在實(shí)際效果上是不一樣的。因?yàn)橥ㄟ^進(jìn)出口或者其他渠道來規(guī)避管制，對企業(yè)或個(gè)人而言是有成本的。所以這對熱錢進(jìn)出的速度和規(guī)模有一定的影響，和一步開放的效果顯然不同。

　　《21世紀(jì)》：您剛才已經(jīng)提到了中國在匯率市場化改革和開放資本帳戶孰先孰后的問題，也談了目前單邊開放資本管制的問題，而中國現(xiàn)在也在加快匯率升值以抑制通脹，那么您覺得未來這些方面應(yīng)該如何來統(tǒng)籌呢？

　　魏尚進(jìn)：我覺得中國應(yīng)該加快匯率改革的進(jìn)程。現(xiàn)在很多資本帳戶開放的倉促做法是匯率改革不到位，拼命尋找替代品的結(jié)果。幾年前，甚至一年半前，中國的通貨膨脹率還不高，所以當(dāng)時(shí)匯率改革的緊迫性也不會(huì)很大。但現(xiàn)在國內(nèi)的通貨膨脹已經(jīng)發(fā)展到很嚴(yán)重的程度了，而通脹之所以這么高，實(shí)際上和匯率不夠靈活是有緊密關(guān)系的。這種關(guān)系主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面，一是在人民幣升值不足的情況下，進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格相對會(huì)比較高，進(jìn)而會(huì)加劇通脹。更重要的是，在匯率不靈活的情況下，中央銀行所使用的貨幣政策這把“刀”會(huì)比較鈍。想用這把“刀”來抑制通貨膨脹，就顯得不夠鋒利了。原因很簡單，人民幣升值預(yù)期會(huì)吸引熱錢流入，這會(huì)加劇中國的通脹。而加息也會(huì)進(jìn)一步吸引熱錢流入，由此又限制了央行貨幣政策的空間。而匯率市場化很明顯會(huì)解決這些難題。

　　所以我個(gè)人認(rèn)為中國應(yīng)該更多的考慮匯率改革，進(jìn)一步加大匯率的靈活性，這不是和美國談判的問題，而是怎么把自己的貨幣政策更好的利用起來，使得抑制通脹的手段更加完善的問題。

　　這個(gè)做好以后也就不用急著為了降低國內(nèi)通脹和匯率的壓力去開放資本帳戶了。什么時(shí)候，以什么樣的形式去開放資本帳戶，主要的考慮點(diǎn)還是為了促進(jìn)國內(nèi)金融的改善。這樣就把目標(biāo)重新設(shè)立好了，開放的步驟、形式都可以更加優(yōu)化。

　　《21世紀(jì)》：但有一種看法認(rèn)為，假如讓人民幣匯率市場化，那么在目前升值預(yù)期很高的狀況下，人民幣在短期內(nèi)可能會(huì)大幅升值，這對出口廠商非常不利。而且美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)處在衰退之中，對中國商品的需求已經(jīng)開始下降。那么這兩點(diǎn)加在一起恐怕將會(huì)對中國出口商造成雙重打擊，由此對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常不利的后果。所以反對人民幣匯率馬上進(jìn)行市場化改革。

　　魏尚進(jìn)：我覺得這個(gè)講法不太全面。原因有兩個(gè)，一是匯率的靈活性加大并不意味著匯率總會(huì)朝一個(gè)方向走。人民幣可能短期內(nèi)會(huì)升值，因?yàn)榇嬖谏殿A(yù)期。但匯率市場化以后，完全可能出現(xiàn)像中國股市一樣的情況，今天升，明天降。

　　二是升值對中國出口的影響不能一概而言。首先，中國出口中有50%是出口加工貿(mào)易，這50%的出口對匯率調(diào)整的敏感性要比一般貿(mào)易低很多，所以匯率調(diào)節(jié)對這部分出口的影響未必會(huì)很大；其次，最近幾年中國為了盡量避開匯率調(diào)整，采取了一些替代措施，比如逐漸降低、甚至取消增值稅的出口退稅。但增值稅的出口退稅在全世界都是通行的做法，所以中國完全可以在調(diào)整匯率的同時(shí)，重新恢復(fù)那些下調(diào)的出口退稅額度。這樣可以對出口產(chǎn)生一定的正面刺激作用，減緩匯率調(diào)整對出口的負(fù)面影響。最后，你剛才提到了人民幣升值和美國經(jīng)濟(jì)下滑可能對中國出口造成雙重打擊的說法，我認(rèn)為這個(gè)看法不完全準(zhǔn)確。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的下滑程度和中國匯率的調(diào)整并不是兩個(gè)獨(dú)立事件。在我看來，中國匯率調(diào)整了以后，美國經(jīng)濟(jì)下滑的程度可能就會(huì)小一點(diǎn)。

　　《21世紀(jì)》：為什么？

　　魏尚進(jìn)：因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)現(xiàn)在遭遇了困境，在調(diào)整過程中其自身的渠道比較有限，如果匯率調(diào)整作用不太明顯時(shí)，就只能靠國內(nèi)渠道來調(diào)整了，那么結(jié)果之一可能就是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑得很快，很嚴(yán)重。當(dāng)匯率調(diào)整可以起到比較大的作用時(shí)，美國就多了一個(gè)調(diào)整工具，國內(nèi)危機(jī)的程度可能就會(huì)輕一些，從而使得美國對世界其他國家的產(chǎn)品需求不會(huì)下降得太多，例如美國可以通過美元貶值的方法來加大美國產(chǎn)品的國際競爭力，由此拉動(dòng)美國的經(jīng)濟(jì)增長，從而間接地加大美國市場對別國產(chǎn)品的需求，這其中也包括中國產(chǎn)品。

　　另外，從世界整體的利益出發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整最好的形式就是軟著陸。如果能夠幫助美國經(jīng)濟(jì)避免硬著陸，那就等于幫助世界經(jīng)濟(jì)避免了硬著陸。給美元匯率多一點(diǎn)空間，那么美國經(jīng)濟(jì)的蕭條狀況可以獲得更加有力的控制，這樣對世界經(jīng)濟(jì)走出未來一年的低迷情況也會(huì)有好處。

　　在美元貶值的過程中，美元對人民幣的匯率將是一個(gè)重要的組成部分。而對中國的出口來說，假設(shè)一些配套改革措施可以跟上的話，例如恢復(fù)增值稅過去的出口退稅額度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，那么匯率調(diào)整最后對中國出口和經(jīng)濟(jì)的影響可能也不會(huì)很大。

　　這里需要指出的是，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的調(diào)整不能只放在美元或者人民幣匯率的調(diào)整上，其他國家的相關(guān)政策也需要調(diào)整。

　　《21世紀(jì)》：您的意思是日元?dú)W元也要調(diào)整？

　　魏尚進(jìn)：是的。歐元對美元在大幅度升值，但日元的漲幅比較小。在過去三年里，美元對日元只在過去的一個(gè)月里有一點(diǎn)升值。日本雖然沒有名義的固定匯率，但日本實(shí)際上是在阻止日元升值，所以日本有很大的空間和責(zé)任去避免世界經(jīng)濟(jì)硬著陸。歐洲也是一樣，雖然歐元和美元之間的匯率比較靈活，但歐洲的勞動(dòng)力市場相對缺乏靈活性，歐洲經(jīng)濟(jì)有很多結(jié)構(gòu)性問題，這造成了歐洲對世界其他國家的產(chǎn)品需求相對來說不夠大，所以歐洲也需要通過自身的改革來為世界經(jīng)濟(jì)軟著陸做貢獻(xiàn)。

　　《21世紀(jì)》：但現(xiàn)在中國通過購買美國國債的方式借錢給美國，不是也在幫助美國經(jīng)濟(jì)軟著陸嗎？

　　魏尚進(jìn)：但這樣做的成本很高。對中國來說，不但不斷積累的美元資產(chǎn)可能發(fā)生很大的損失，而且中國早晚都需要從過度依賴出口以維持經(jīng)濟(jì)增長的模式中走出來。中國經(jīng)濟(jì)不僅需要擴(kuò)大內(nèi)需，還應(yīng)該優(yōu)化出口的產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)，不能過分依賴美國這個(gè)市場。

　　浮動(dòng)匯率實(shí)際上是間接控制熱錢的工具

　　《21世紀(jì)》：但人民幣匯率升值之后，會(huì)不會(huì)存在另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是這加速了進(jìn)入中國資產(chǎn)市場的熱錢獲利出逃的進(jìn)程？

　　魏尚進(jìn)：這其實(shí)顯示了浮動(dòng)匯率的另一個(gè)好處。在匯率不放開的情況下，如果資產(chǎn)升值，那么熱錢會(huì)持續(xù)流入購買房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)，在股價(jià)房價(jià)下跌之前熱錢就會(huì)套利外逃。但實(shí)行浮動(dòng)匯率后，熱錢外逃的動(dòng)力馬上就會(huì)被減弱，因?yàn)槿绻麩徨X一下子涌出去，那么匯率馬上就會(huì)反方向運(yùn)動(dòng)，這時(shí)候熱錢會(huì)吃虧。所以浮動(dòng)匯率實(shí)際上是間接控制熱錢的工具。熱錢進(jìn)出的速度快，匯率調(diào)整也會(huì)相對快一點(diǎn)。所以浮動(dòng)匯率制度對進(jìn)來的熱錢會(huì)有節(jié)制，已有的存量想出去也會(huì)有節(jié)制。

　　《21世紀(jì)》：那么這是不是意味著浮動(dòng)匯率是一個(gè)更好更安全的制度呢？

　　魏尚進(jìn)：我不認(rèn)為浮動(dòng)匯率在任何時(shí)候?qū)θ魏螄叶际亲詈玫膮R率制度。但是加大匯率的浮動(dòng)性對當(dāng)今的中國是一個(gè)比較合適的選擇。這里有一個(gè)插曲，蒙代爾教授，也是我在哥倫比亞大學(xué)的同事，他是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獲得者，國內(nèi)很推崇他，他說中國應(yīng)該維持固定匯率，很多人都認(rèn)為很好。但是國內(nèi)很少有人注意到蒙代爾的這種提法恰恰違背了他的理論。蒙代爾得諾貝爾獎(jiǎng)的主要貢獻(xiàn)是他的最優(yōu)貨幣區(qū)理論(Optimal Currency Area)。所謂最優(yōu)貨幣區(qū)理論是指世界上沒有一種匯率對任何國家任何時(shí)候都適合，匯率制度要根據(jù)本國情況來確定。

　　后來斯坦福大學(xué)的麥金農(nóng)教授補(bǔ)充認(rèn)為，貿(mào)易比較開放但相對較小的經(jīng)濟(jì)體比較適合固定匯率制度，而大國或者國內(nèi)其他要素流動(dòng)性相對較弱的國家，需要實(shí)行浮動(dòng)匯率。按照這一理論的邏輯出發(fā)，中國應(yīng)該實(shí)行浮動(dòng)匯率，而新加坡比較適合固定匯率。

　　蒙代爾在中國鼓吹的東西恰恰是和他的理論是相違背的，所以并不是因?yàn)樗眠^諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，他現(xiàn)在的看法就一定是正確的。

　　《21世紀(jì)》：從這個(gè)意義上說，要破解中國目前宏觀經(jīng)濟(jì)的困局，匯率的進(jìn)一步市場化改革將是最重要的改革。

　　魏尚進(jìn)：不是說匯率放開是中國唯一要做的改革，因?yàn)檫€有很多其他配套的改革要做，例如加強(qiáng)國內(nèi)金融體系的改革。同時(shí)要大聲呼吁美國、日本和歐洲去做他們自己應(yīng)該做的改革。但在中國改革政策的組合中，加大匯率靈活性應(yīng)該是很有幫助的一個(gè)工具。

　　《21世紀(jì)》：今年人民幣兌美元名義匯率升值的速度有了很大的躍升。對于一次性大幅升值或者市場化的討論也是日益增多。但截至目前為止，人民幣匯率依然在爬行，而國內(nèi)的通脹形勢又很嚴(yán)峻。那么您對未來的發(fā)展怎么看呢？

　　魏尚進(jìn)：我猜想中國匯率改革的步伐會(huì)加快，原因是決策層最終會(huì)認(rèn)識(shí)到，匯率改革對中國的主要意義在于其有助于抑制通貨膨脹。這個(gè)意義遠(yuǎn)大于其作為和美國討價(jià)還價(jià)的工具所帶來的意義。


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