主題： 寶鋼股份：恢復(fù)實(shí)力

　　我們假設(shè)寶鋼售價(jià)跌幅較小

　　我們將寶鋼2009/10年銷量預(yù)期分別下調(diào)9%/14%，至2,300萬噸/2,380萬噸。

　　同時(shí)，我們將公司新的鋼鐵產(chǎn)品平均售價(jià)設(shè)定為5,186元/噸，同比下跌16%，在國內(nèi)鋼鐵行業(yè)中跌幅最小。我們還預(yù)測了公司2011年的前景。我們預(yù)計(jì)的2009/10年每股收益比市場預(yù)期低5%/5%，2011年每股收益預(yù)期比市場高2%。

　　業(yè)務(wù)觸底反彈

　　寶鋼1季度可能扭虧為盈，原因是去年4季度存貨減值48億元（08年存貨減值59億元）有助于消除存貨減值的后續(xù)影響。公司總廠的最新熱軋板現(xiàn)金成本降至2,800-2,900元/噸。此外，不銹鋼業(yè)務(wù)似乎企穩(wěn)，來自汽車和家電企業(yè)的高端冷軋板訂單強(qiáng)勁反彈。

　　鋼鐵產(chǎn)品平均售價(jià)和原材料成本風(fēng)險(xiǎn)

　　我們評估了鋼鐵產(chǎn)品平均售價(jià)和原材料成本對盈利的影響。我們的敏感性分析顯示，碳鋼產(chǎn)品平均售價(jià)/鐵礦石價(jià)格/煉焦煤價(jià)格每變動(dòng)1%，寶鋼2009年每股收益就會(huì)受到11.3/2.3%/2.3%的影響。

　　估值：評級(jí)上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)從3.53元升至8.78元

　　由于盈利波動(dòng)性高而且今后前景不明朗，我們將估值方法從同時(shí)考慮企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤比例和市盈率變?yōu)榭紤]市凈率，原因是對周期性公司進(jìn)行估值時(shí)市凈率受到普遍青睞。8.78元的新目標(biāo)價(jià)對應(yīng)的2009年市凈率為1.6倍，較A股鋼鐵板塊1.4倍的目標(biāo)值高15%。


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