主題：長安汽車 成長性最好的乘用車公司

長安汽車（000625）公布2007年年報(bào)。公司2007年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.22億元、營業(yè)利潤6.87億元、歸屬于母公司所有者的凈利潤6.67億元，分別較上年增長12.91%、37.64%、28.39%，EPS為0.34元，略低于預(yù)期。

長安福特馬自達(dá)業(yè)績繼續(xù)保持高速增長。長安福特馬自達(dá)汽車有限公司利潤19.2億元，比06年大幅增長46.68%，基本符合預(yù)期，也是公司最主要的利潤貢獻(xiàn)者。由于長福馬南京工廠在2007年剛投產(chǎn)，一定程度上影響了公司的盈利能力。2008年長福馬前兩個(gè)月依然表現(xiàn)出良好的增長勢頭：前兩個(gè)月共銷售38667輛，在2月份南方雪災(zāi)、農(nóng)歷新年的不利條件下，仍然有70.62%的累計(jì)同比增幅。2008年新蒙迪歐致勝1月份銷量達(dá)6015輛，銷量穩(wěn)定，基本可以確定該車型已經(jīng)為市場所接受。馬自達(dá)系列在南京生產(chǎn)，也表現(xiàn)出不錯(cuò)的增長勢頭。福特在中國的前期部署已經(jīng)基本完成，即將進(jìn)入收獲期。

發(fā)動起公司虧損超過預(yù)期。發(fā)動機(jī)公司2007年繼續(xù)虧損2.99億元，僅比2006年減虧2.78%，虧損超出我們的預(yù)期。由于2007年發(fā)動機(jī)配套車型有限、再加上開辦費(fèi)攤銷較大，導(dǎo)致虧損比較嚴(yán)重。09年隨著福特南京工廠馬自達(dá)系列產(chǎn)品的放量，發(fā)動機(jī)公司09年有望扭虧為盈。

江鈴控股發(fā)展平穩(wěn)。江鈴控股的主要資產(chǎn)江鈴汽車一貫發(fā)展穩(wěn)定，定位高端輕卡，毛利率較高，承受成本上升壓力較小。

微客微轎業(yè)務(wù)面臨較大成本壓力。微客、微轎業(yè)務(wù)毛利率較低，面臨著成本上升的較大壓力。長安奔奔銷量保持良好，但在各種成本居高不下的情況下，08年盈利的可能性仍然較小。長安鈴木凈利潤也大幅下跌，2008年增長將較為有限。

風(fēng)險(xiǎn)。原材料繼續(xù)大幅漲價(jià)，微客、微轎盈利更加困難。轎車市場競爭激烈，公司主要產(chǎn)品銷量下滑。二級市場對汽車行業(yè)盈利能力表示懷疑，估值中樞下降。

盈利預(yù)測與投資評級。 整個(gè)汽車板塊經(jīng)過了深度下跌，目前的估值優(yōu)勢已經(jīng)比較明顯。從目前來看，乘用車市場仍然保持著旺盛的需求。而長安福特的確定增長勢頭仍然最為搶眼。長安汽車仍是增長最為確定的公司。2008，2009年EPS分別為0.68，0.90，對應(yīng)動態(tài)PE僅為15.4、11.6倍，估值優(yōu)勢非常明顯。按照25倍PE估值，其6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為17元。維持“短期-強(qiáng)烈推薦，長期-A”的投資評級。




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