主題：中國(guó)聯(lián)通：費(fèi)用控制營(yíng)造利潤(rùn)

　　2007年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1004.7億元，同比增長(zhǎng)4.1％，與筆者預(yù)期的1004.5億元幾近一致。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)103.5億元，同比增長(zhǎng)67.6％。歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)56.3億元，同比增長(zhǎng)166.4％。中國(guó)聯(lián)通通過(guò)嚴(yán)格的費(fèi)用控制實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的財(cái)務(wù)。

　　公司攤薄每股收益 0.266元，稍高于筆者前期預(yù)測(cè)的0.26元，具有投資價(jià)值。

　　市場(chǎng)占有率為29.7％

　　公司再投資退稅收入為27.8億元，同時(shí)控股子公司聯(lián)通紅籌公司實(shí)施了可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，使得公允價(jià)值損失減少了18.3億元，這樣也使得公司的少數(shù)股東權(quán)益同比增加了24.4億元，增幅達(dá)195％。

　　公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，市場(chǎng)占有率為29.7％。

　　費(fèi)用控制財(cái)務(wù)穩(wěn)健

　　公司費(fèi)用控制依然出色。期間費(fèi)用率為23.7％，同比下降了1.9個(gè)百分點(diǎn)。這一方面是由于繼續(xù)壓縮CDMA手機(jī)攤銷(xiāo)費(fèi)用，同比下降了8.6％，另一方面實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，利息支出減少了7.5億元，同時(shí)人民幣升值實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益4.8億元，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2006年的1.03％，下降到2007年的-0.21％。

　　2007年，公司的財(cái)務(wù)狀況更加穩(wěn)健。資產(chǎn)負(fù)債率35.7％，同比提高了11.1個(gè)百分點(diǎn)，剔除轉(zhuǎn)股和再投資退稅收入后，EBIDA（利息、所得稅、折舊和攤銷(xiāo)前收益）率為33％，與去年持平。

　　具有投資價(jià)值

　　移動(dòng)替代固話(huà)不可逆轉(zhuǎn)，移動(dòng)電話(huà)用戶(hù)在未來(lái)3年還將保護(hù)兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，而中國(guó)聯(lián)通是惟一在A(yíng)股上市的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，投資品種的稀缺性盡顯中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值。中國(guó)聯(lián)通的主要業(yè)務(wù)為GSM業(yè)務(wù)，收入占比為63％，3G啟動(dòng)前ARPU（每用戶(hù)平均收入）下降是趨勢(shì)，但ARPU的下降速度仍然慢于用戶(hù)的增長(zhǎng)速度。

　　在A(yíng)RPU值提升方面，中國(guó)聯(lián)通2007年已經(jīng)把部分GSM網(wǎng)絡(luò)升級(jí)到GPRS，2008年還將繼續(xù)投入系統(tǒng)升級(jí)。中國(guó)聯(lián)通GSM用戶(hù)ARPU已經(jīng)為46元（中國(guó)移動(dòng)GSM業(yè)務(wù)ARPU為89元），處于較低水平，再下降的空間是有限的。

　　筆者預(yù)計(jì)，電信重組即將展開(kāi)，弱勢(shì)的中國(guó)聯(lián)通必將加強(qiáng)，根據(jù)重組版本，聯(lián)通將繼續(xù)運(yùn)營(yíng)GSM網(wǎng)絡(luò)，而未來(lái)3G時(shí)代將升級(jí)到WCDMA網(wǎng)絡(luò)，從全球的發(fā)展?fàn)顩r看，WCDMA技術(shù)最為成熟，帶寬最高，這樣為中國(guó)聯(lián)通吸引高端用戶(hù)提供了條件，同時(shí)ARPU值提高也將成為可能。維持公司2008年、2009年每股收益為0.275元、0.321元的盈利預(yù)測(cè)，以及“增持”的投資評(píng)級(jí)。



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