主題：碧水源(300070)業(yè)績快報點評

事件：2月28日，碧水源發(fā)布2018年度業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入117.1億元，同比下降14.94%，營業(yè)利潤17.96億元，同比下降42.45%，利潤總額18.09億元，同比下降42.22%，歸母凈利潤13.64億元，同比下降45.66%，每股收益0.43元。
點評：
去杠桿和PPP項目清理是影響業(yè)績的主要原因。2018年公司業(yè)績下降的主要原因是：1、由于去杠桿和PPP項目清理的國家政策調(diào)整，公司主動加強了PPP項目的風(fēng)險控制力度，影響了項目的工程實施進度和收入。2、2018年民營企業(yè)普遍存在融資難融資貴的問題，公司的財務(wù)費用也有所提升。3、上年度業(yè)績中有2.4億元為非經(jīng)常性損益，本年度較小。
擬引入國資，有助于擴大融資渠道和項目拓展。公司擬引入大型國資川投集團為二股東，后續(xù)或成實控人。川投集團是四川省國資委100%持股的公司，是四川資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)、盈利能力最強的省屬國有重點骨干企業(yè)。依托其國企優(yōu)勢及資金優(yōu)勢，有助于公司擴大融資渠道、降低融資成本，保障業(yè)務(wù)順利推進，保持后續(xù)正常經(jīng)營，并有望幫助公司拓展項目。
水質(zhì)提升需求利好公司膜技術(shù)推廣。近年來，我國已有部分經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)率先提高地方污水排放標準和生活飲用水標準。公司采用的MBR技術(shù)新建和改造升級的污水處理廠排放標準可以達到地表水Ⅳ類，采用的以DF膜為核心的雙膜凈水工藝已有示范工程。在雄安新區(qū)落地首個污水深度資源化項目，有望帶動示范效應(yīng)。未來隨著村鎮(zhèn)污水處理市場的進一步釋放，公司也將從中分得一杯羹。
融資預(yù)期邊際改善，訂單充足業(yè)績有望恢復(fù)增長。金融去杠桿、PPP監(jiān)管趨嚴下，整個行業(yè)發(fā)展有所放緩。公司對PPP投資也有所把控，清理了部分項目，部分由PPP轉(zhuǎn)為EPC，縮短回款周期，改善現(xiàn)金流。目前來看，流動性風(fēng)險較小。充足的訂單儲備奠定基礎(chǔ)，在融資環(huán)境逐步改善下，有望能恢復(fù)業(yè)績較快增長。
投資建議：維持推薦評級。預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.43元、0.56元、0.75元，對應(yīng)PE分別為22倍、17倍、13倍，維持推薦評級。
風(fēng)險提示。訂單兌現(xiàn)低于預(yù)期、膜技術(shù)推廣低于預(yù)期、資金面緊張等。

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