主題：碧水源 PPP復蘇，經(jīng)營拐點或出現(xiàn)

碧水源(300070)

　　事件：公司公布2018年業(yè)績快報。

　　2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤同比下滑15%、46%。公司2018年營業(yè)收入117億元，同比下滑15%；歸母凈利潤13.6億元，同比下降46%。實際業(yè)績增速落在此前公布的業(yè)績預告-50%~-30%的區(qū)間中。業(yè)績下滑的主要原因是國家政策調(diào)整（降杠桿及PPP項目清理）后，公司主動加強了PPP項目的風險控制力度，因而影響了項目的工程實施進度和收入；加之公司財務成本有所提升；上年度業(yè)績中有2.4億元為非經(jīng)常性損益，而本年度較小。

　　2018年3月后，PPP招投標、新開工進度均快速下滑，Q4起伴隨融資環(huán)境改善，出現(xiàn)明顯反彈態(tài)勢。1）2018年P(guān)PP規(guī)模增速23%：清庫大潮下，2018年年底PPP管理庫規(guī)模13.2萬億元，較年初增長23%，而2017年全年增速59%。2017Q4、2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4末的PPP管理庫規(guī)模分別為10.8、11.5、11.9、12.3、13.2萬億元。2）2018Q4起PPP出現(xiàn)明顯反彈：2018年3月集中清庫截止日期后，Q2、Q3新增執(zhí)行項目平均4000億，Q4新增執(zhí)行項目8900億，2016~2017年季度平均6000億。2018年12月、2019年1月，M2同比增長分別反彈到8.1%、8.4%；社融同比增長分別反彈到9.8%、10.4%。

　　擬引入戰(zhàn)略投資者川投集團，有望增強融資、訂單獲取優(yōu)勢。2019年1月11日，公司公告控股股東文劍平等股東擬將其持有的10.70%公司股份轉(zhuǎn)讓給川投集團，轉(zhuǎn)讓完成后，川投集團將成為公司的第二大股東。經(jīng)各方協(xié)商確認，股份轉(zhuǎn)讓完成后，為達到川投集團并表要求，可能采取包括但不限于董事會改組、股東劉振國、陳亦力及周念云剩余股份表決權(quán)委托至川投集團、后續(xù)非公開發(fā)行或股份轉(zhuǎn)讓或其他合法方式等措施。川投集團是四川資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)、盈利能力最強的省屬國有重點骨干企業(yè)，是四川省委省政府重點培育的大企業(yè)大集團，同時也是四川省委省政府確定的首批兩家國有資本投資公司改革試點單位之一，形成以能源產(chǎn)業(yè)為支柱，基礎(chǔ)設(shè)施、基金金融、大健康產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)多極支撐、產(chǎn)融一體的大型綜合性資本投資集團。

　　盈利預測與投資建議。根據(jù)2018年業(yè)績快報，下調(diào)2018-2020年EPS至0.43元、0.54元、0.66元；PPP板塊復蘇，但短期業(yè)績承壓，維持“增持”評級。

　　風險提示：工程進度或低于預期。[西南證券股份有限公司]

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