主題：藍(lán)思科技：產(chǎn)業(yè)鏈整合增價(jià)控本 買入評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)事件；公司前三季度收入190億元，同比增長(zhǎng)25.64%；凈利潤(rùn)10.65億元，同比增長(zhǎng)19.23%；扣非后虧損0.73億元；其中Q3單季收入81億元，同比增長(zhǎng)25.47%；凈利潤(rùn)6.06億元，同比增長(zhǎng)4.19%；扣非后凈利潤(rùn)3.23億元，同比下降38.90%；前三季度業(yè)績(jī)位于前期預(yù)告區(qū)間（10.4-10.98億元）內(nèi)。

成本與良率等拖累盈利，Q4有望迎來(lái)改善：受益于雙玻璃趨勢(shì)，公司收入繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，前三季度扣非出現(xiàn)虧損主要是會(huì)計(jì)處理方式變化，自中報(bào)開(kāi)始，將客戶研發(fā)補(bǔ)助8.4億元左右列入非經(jīng)常損益，加回后，扣非后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在6.5億元左右。但從Q3來(lái)看，在收入較快增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率環(huán)比下降4.02個(gè)百分點(diǎn)，一方面是招工費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加，預(yù)計(jì)影響毛利率1個(gè)多百分點(diǎn)，此外，大客戶watch新品工藝改動(dòng)幅度大，前期良率不高影響獲利，同時(shí)國(guó)產(chǎn)客戶方面，隨著競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，降價(jià)幅度較大，共同使得公司盈利能力下滑，拖累業(yè)績(jī)，進(jìn)入Q4以后，隨著watch新品逐漸跑順以及大客戶手機(jī)產(chǎn)品進(jìn)入出貨峰值，盈利能力有望逐步改善。

加速推進(jìn)一站式平臺(tái)建設(shè)，向上游延伸提升成本管控能力：觸顯產(chǎn)品方面，與日寫(xiě)合作，由玻璃進(jìn)一步向sensor與貼合領(lǐng)域拓展，承接日系企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，玻璃+傳感器+貼合的消費(fèi)電子一站式解決平臺(tái)初步成型，大客戶單機(jī)價(jià)值量大幅提升，目前合資公司日寫(xiě)藍(lán)思已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)，2018年將率先在可穿戴領(lǐng)域、平板領(lǐng)域落地，2019年進(jìn)一步拓展至其他產(chǎn)品線及其他品牌。此外，公司還投資了豪恩聲學(xué)布局聲學(xué)部件，平臺(tái)化布局再添新品，持續(xù)提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司還積極向上游領(lǐng)域延伸，與與國(guó)瓷強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合保障陶瓷原材料質(zhì)量和產(chǎn)能，在降低成本的基礎(chǔ)上提高后段加工良率；成立藍(lán)思新材料，致力于工業(yè)清洗劑、拋光材料等相關(guān)化學(xué)制品的研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售，有助于增強(qiáng)公司成本管控能力。


投資建議：短期業(yè)績(jī)有所承壓，產(chǎn)業(yè)鏈布局效果有望逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2018/19/20年凈利潤(rùn)為23.3/28.1/37.0億元，增速為14%/21%/31%，EPS為0.59/0.71/0.94元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.1/10.9/8.2倍，“買入”評(píng)級(jí)。


風(fēng)險(xiǎn)提示：雙面玻璃方案滲透率低預(yù)期，3D玻璃滲透率低預(yù)期、玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生重大變化。

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