主題：南玻A(000012)首次覆蓋：加工玻璃龍頭 引領(lǐng)行業(yè)升級趨勢

加工玻璃龍頭，立足三大產(chǎn)業(yè)鏈
南玻A 擁有浮法玻璃以及工程玻璃、電子玻璃及顯示器件、太陽能光伏等三條完整產(chǎn)業(yè)鏈，雖然地產(chǎn)銷售、貨幣化棚改比例等數(shù)據(jù)有一定下行壓力，但預(yù)計對玻璃需求影響有限，同時考慮到公司在三大產(chǎn)業(yè)鏈的良好布局以及消費屬性較高的電顯業(yè)務(wù)營收占比不斷提升，我們認為公司有望維持盈利的相對穩(wěn)定。基于對玻璃供需格局的樂觀判斷以及南玻A 在工程玻璃、電子玻璃等領(lǐng)域的行業(yè)地位， 我們預(yù)計公司18-20 年 EPS 為0.30/0.38/0.42 元，對應(yīng)目標(biāo)價為5.10~5.40 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

公司產(chǎn)能擴張，行業(yè)供需格局良好
17 年河北南玻二線和成都南玻一線技改完成，玻璃產(chǎn)能進一步提升。從下游需求來看，貨幣化棚改雖然比例降低，棚改預(yù)計將更多以實物安置來推進，我們認為到2020 年棚改總量變化有限，對玻璃需求的直接影響相對較小；平板玻璃需求滯后房地產(chǎn)新開工4-6 個季度，我們預(yù)計18/19 年房地產(chǎn)玻璃需求增長7%/0%，玻璃需求相對平穩(wěn)。從供給端來看，環(huán)保趨嚴、冷修等因素對供給構(gòu)成壓力，根據(jù)我們測算，2018 年玻璃供給有望減少7964 噸/天的產(chǎn)能，供需缺口達到2843 萬重量箱，玻璃價格有望維持穩(wěn)健。

電子玻璃及顯示器件不斷布局，有望成為盈利增長點
公司通過鍍膜技術(shù)，將玻璃產(chǎn)業(yè)延伸至電子玻璃及顯示器件，下屬有河北視窗、宜昌光電、清遠南玻、咸寧光電四家生產(chǎn)基地，實現(xiàn)了全國性的戰(zhàn)略布局。目前宜昌光電技改升級產(chǎn)線已成功生產(chǎn)出0.2 毫米的超薄玻璃，2018 年4 月，南玻成為榮耀手機7A 的蓋板玻璃供應(yīng)商。電子玻璃及顯示器件業(yè)務(wù)收入占比由16 年4.83%增長到17 年7.97%，我們認為隨著公司在電子玻璃方面地不斷布局，營業(yè)收入業(yè)務(wù)占比有望進一步提升。

光伏新政推動行業(yè)洗牌，中長期市占率有望提升
公司經(jīng)過十余年的建設(shè)運營和技改升級，南玻打造了一條涵蓋高純多晶硅、硅片、電池片、組件及光伏電站工程設(shè)計和建設(shè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。目前南玻集團高純多晶硅產(chǎn)量為9000 噸/年，硅片產(chǎn)品產(chǎn)量為2.2GW/年，電池片產(chǎn)量為0.85GW/年，組件產(chǎn)量為0.4GW/年。在2018 年光伏新政的影響下，我們認為光伏行業(yè)會進入洗牌階段，落后產(chǎn)能有望持續(xù)出清，我們看好南玻A 中長期產(chǎn)品升級和市占率提升的邏輯。

加工玻璃龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級
公司作為加工玻璃龍頭企業(yè)，我們預(yù)計18-20 年EPS 為0.30/0.38/0.42 元，參考可比公司2018 年平均PE18.63x（數(shù)據(jù)截至2018.7.4），考慮到目前房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈估值承壓影響，出于審慎原則我們認為公司2018 年合理PE區(qū)間為17~18x，對應(yīng)目標(biāo)價5.10~5.40 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：原材料漲價超預(yù)期；地產(chǎn)竣工增速、電顯新建項目不及預(yù)期。


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