主題：南方航空：新航季來(lái)臨 收益水平望大幅提升



2月份南航需求旺盛，運(yùn)力高增長(zhǎng)導(dǎo)致客座率下滑。2月份，南航需求增長(zhǎng)旺盛：整體RPK同比+12.58%，其中國(guó)內(nèi)+11.23%，國(guó)際+15.83%。供給端增速較高：整體ASK同比+13.29%，其中國(guó)內(nèi)+12.84%，國(guó)際+14.19%，今年整個(gè)2月處于春運(yùn)期，南航供給增長(zhǎng)較快主要受春節(jié)錯(cuò)期影響疊加航空公司旺季運(yùn)力高投放，保障運(yùn)營(yíng)所致。客座率受供給高增長(zhǎng)而下滑：整體客座率為83.49%（同比-0.53pct），國(guó)內(nèi)客座率為83.32%（同比-1.21pct），國(guó)際客座率為84.36%（同比+1.19pct）。
1-2月南航經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，春運(yùn)期間票價(jià)彈性不足。從1-2月合并數(shù)據(jù)來(lái)看，南航經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)穩(wěn)?。赫wRPK同比+7.79%，其中國(guó)內(nèi)+7.22%；整體ASK同比+9.5%，其中國(guó)內(nèi)+8.6%；整體客座率81.78%（同比-1.57pct），國(guó)內(nèi)客座率為81.78%（同比-1.27pct）。春運(yùn)40天結(jié)束，民航需求高增長(zhǎng)，旅客量同比增長(zhǎng)11.7%，高于局方預(yù)測(cè)的10%，執(zhí)行航班量同比增長(zhǎng)9.5%，運(yùn)力高增長(zhǎng)導(dǎo)致客座率下滑與票價(jià)彈性不足：行業(yè)平均客座率為79.8%，同比下滑4.4pct，根據(jù)CADAS數(shù)據(jù)，春運(yùn)前4周（2.1-2.28），單周行業(yè)國(guó)內(nèi)航線單位座公里收益增幅分別為-6.9%、-4.5%、+8.9%、+8.8%，票價(jià)彈性略顯不足。
新航季“時(shí)刻調(diào)控+票價(jià)放開(kāi)”窗口期來(lái)臨，收益水平有望大幅提升。2018夏秋新航季將于3月25日起開(kāi)始執(zhí)行，我們判斷新航季將堅(jiān)定延續(xù)供給側(cè)調(diào)控政策，時(shí)刻總量增速有望控制在5%以?xún)?nèi)，帶動(dòng)客座率提升1-2個(gè)百分點(diǎn)。另外，航空公司在新航季將迎來(lái)調(diào)價(jià)窗口，包括京滬線在內(nèi)一線互飛航線全部放開(kāi)，單航季的票價(jià)漲幅上限為10%。經(jīng)測(cè)算，南航年化增厚稅后利潤(rùn)21.1億元，對(duì)應(yīng)17年利潤(rùn)彈性32%。
投資建議：我們認(rèn)為未來(lái)兩年航空供需結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，核心城市間航線放開(kāi)票價(jià)，公司國(guó)內(nèi)線占比高，業(yè)績(jī)彈性最大。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.64/0.87/1.35元。對(duì)應(yīng)PE分別為18.4/13.5/8.7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；油價(jià)大幅上漲；人民幣大幅貶值。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。