主題：平安證券：維持寶鋼股份“推薦”評(píng)級(jí)

　　平安證券30日發(fā)布投資報(bào)告，維持寶鋼股份（600019.sh）“推薦”評(píng)級(jí)。

　　寶鋼股份2008年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2006．38億元，同比增長(zhǎng)4．74％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額81．54億元，同比下滑57．77％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)64．59億元，同比下滑49．21％，實(shí)現(xiàn)每股收益0．37元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0．93元。08年度利潤(rùn)預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1．8元（含稅）。

　　平安觀點(diǎn)：

　　1、業(yè)績(jī)跑輸鋼鐵行業(yè)。公司EPS0．37元，扣除非經(jīng)常性損應(yīng)的EPS0．40元，差異主要源于非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失和08年4月1日收購(gòu)的羅涇項(xiàng)目在08年一季度的經(jīng)營(yíng)凈損益。和鋼鐵行業(yè)相比，公司近年來(lái)的表現(xiàn)相對(duì)落后，主要由于公司產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，近年來(lái)著重進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，且部分收購(gòu)的項(xiàng)目處于投產(chǎn)初期及收購(gòu)適應(yīng)期，從而拖累公司的業(yè)績(jī)。

　　2、年末計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是業(yè)績(jī)下滑的主因。分季度來(lái)看，公司四季度每股虧損0．34元，是年內(nèi)的盈利低點(diǎn)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是虧損的主因。公司年末計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備59．05億元，對(duì)應(yīng)EPS0．34元，占公司年末存貨價(jià)值的16．6％，其中，原材料計(jì)提25．90億元，半成品計(jì)提13．00億元，產(chǎn)成品計(jì)提19．34億元。可見(jiàn)，不僅囤積的高價(jià)原材料加大了公司的負(fù)擔(dān)，四季度鋼材需求的下滑造成產(chǎn)品銷(xiāo)售困難，也對(duì)公司的業(yè)績(jī)雪上加霜。不僅國(guó)內(nèi)需求下滑，全球金融危機(jī)對(duì)海外需求的影響非常明顯，公司08年出口鋼材256．5萬(wàn)噸，占鋼材銷(xiāo)量的11．2％，同比下滑了5個(gè)百分點(diǎn)。四季度公司毛利率－1．9％，產(chǎn)品價(jià)格的下滑超越了成本的下滑程度。

　　3、費(fèi)用控制情況較好。08年公司期間費(fèi)用率為4．8％，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于總體貸款利率水平的提高而提升了0．5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致三項(xiàng)期間費(fèi)用總體上升0．5個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、持續(xù)多年的成本優(yōu)勢(shì)不再。近年來(lái)，由于公司的長(zhǎng)協(xié)礦和海運(yùn)費(fèi)鎖定，公司一直在業(yè)內(nèi)享有成本方面的比較優(yōu)勢(shì)，但在2008年四季度，隨著國(guó)內(nèi)外鐵精粉現(xiàn)貨價(jià)格的下降及國(guó)際海運(yùn)費(fèi)的暴跌，鐵礦石進(jìn)口長(zhǎng)單的優(yōu)勢(shì)不再。2009年，形勢(shì)是否向公司傾斜，很大程度上取決于以公司為首的正在進(jìn)行的年度鐵礦石談判。

　　5、09年行業(yè)政策對(duì)公司有利。2009年，鋼鐵行業(yè)供需矛盾突出，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不容樂(lè)觀，公司對(duì)09年的盈利預(yù)測(cè)也較為謹(jǐn)慎：產(chǎn)量增長(zhǎng)2．8％，營(yíng)業(yè)總收入下滑27％，毛利率下滑1．3個(gè)百分點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)行業(yè)發(fā)展的困難處境，政府出臺(tái)的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展有利，其中，控制鋼鐵總量、鼓勵(lì)兼并重組、加大技改資金投入等舉措對(duì)公司的發(fā)展直接有利。

　　6、盈利預(yù)測(cè)。09年1季度，公司的產(chǎn)品出廠價(jià)格隨市場(chǎng)價(jià)格逐步提升，預(yù)計(jì)盈利水平也逐月提升，業(yè)績(jī)將逐步走出虧損的陰影。平安預(yù)計(jì)公司2009年、2010年公司EPS分別為0．35、0．45元，目前對(duì)應(yīng)PE分別為17．0倍、13．2倍，PB1．1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。




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