主題：申銀萬國：維持寶鋼“增持”評級

　申銀萬國30日發(fā)布投資報告，維持寶鋼（600019.sh）"增持"評級，報告表示，公司年報符合預(yù)期，大幅計提減輕市場對09年業(yè)績的憂慮，具體分析如下：
　　業(yè)績符合預(yù)期。寶鋼08年實現(xiàn)收入2006億，同比增長4.1%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤64.5億，折合EPS 0.37元，同比下降49%，和申萬預(yù)期的0.36元基本相符。
　　存貨減值準(zhǔn)備計提較為充分。寶鋼08年計提創(chuàng)紀(jì)錄的存貨減值準(zhǔn)備59億元，占存貨原值的14.2%，為已披露年報的鋼鐵公司中最高，和申萬的預(yù)期相符。這固然反映了公司的成本結(jié)構(gòu)較為剛性及公司的經(jīng)營策略失誤，但減輕了市場對寶鋼未能完全計提減值準(zhǔn)備的擔(dān)憂。
　　不銹鋼仍是最大的出血點。公司的冷熱軋產(chǎn)品毛利率下降了7-8個百分點，但仍處于行業(yè)的領(lǐng)先水平。而公司的不銹鋼產(chǎn)品08年的毛利率進一步下降到了-9.4%（07年為-5.8%）--這還不包括計提的減值準(zhǔn)備。連年虧損無疑影響了公司的財務(wù)表現(xiàn)，但從積極角度看，這也蘊藏了公司未來業(yè)績提升的希望。從最近的情況看，不銹鋼部門的產(chǎn)能利用率已經(jīng)從4Q08最低的不到60%上升到了80%以上，在同業(yè)中已經(jīng)處于較好水平。
　　產(chǎn)品價格仍有下降壓力。雖然已經(jīng)小幅下調(diào)4月價格，但市場價格的回落使得寶鋼的產(chǎn)品溢價水平仍處在較高的水平之上。而目前的市場供需情況并不支持這樣的溢價，因此申萬預(yù)計寶鋼的5月價格仍有下降空間。
　　寶鋼在09年面臨的是產(chǎn)品溢價下降，原料成本優(yōu)勢縮小的雙重挑戰(zhàn)，但公司的資產(chǎn)負債表健康，綜合競爭力強，當(dāng)順利度過行業(yè)的低潮期。雖然缺乏取得超額收益的催化劑，但公司的估值已經(jīng)處于行業(yè)的低端，而且更重要的是政府對鋼鐵行業(yè)的定位和指引決定了長期看寶鋼必然是中國鋼鐵行業(yè)的核心企業(yè)，因此申萬仍然維持公司長期"增持"的評級。


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