主題：振華重工:向一站式全生命周期港機解決方案提供商邁進

　公司于近日發(fā)布公告,擬在香港設(shè)立Terminexus公司,拓展港口機械備件及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　投資要點

　　設(shè)備供應(yīng)獨角獸向全產(chǎn)鏈拓展的開始

　　公司是全球港口機械的龍頭,其核心產(chǎn)品岸橋、場橋均長期保持行業(yè)龍頭地位,2016年公司岸橋市占率達到全球80%。但另一方面,公司在港機后市場鮮有重大開拓。據(jù)Cargotec等權(quán)威機構(gòu)披露,全球目前存量港機在4000臺以上,由于設(shè)備老化而帶來的維修需求、以及一些耗材的更新替換需求量大,與每年新增港機需求相當(dāng)。公司此次成立Terminexus公司,展現(xiàn)了公司港口機械業(yè)務(wù)“從單一的供應(yīng)商升級為一站式全生命周期的解決方案提供商”轉(zhuǎn)型的決心。

　　港機霸主地位突出,抗周期能力強

　　公司是全球港機市場龍頭企業(yè),港機核心產(chǎn)品岸橋占據(jù)全球80%以上市場份額。港機市場具有明顯的全球貿(mào)易后周期屬性,從2000年以來的數(shù)據(jù)來看,港機收入變動滯后全球港口集裝箱吞吐量1-2年時間。2015年下半年至2016年中,是全球貿(mào)易較為不景氣的時間段,這也導(dǎo)致港機續(xù)求在2017年較2016年出現(xiàn)下滑。但值得注意的是,2017H1,振華的港機在經(jīng)受鋼材價格上漲、需求疲軟雙重壓力下,毛利率21.9%,同比+1.5pct,創(chuàng)歷史新高,體現(xiàn)其獨一無二的市場格局優(yōu)勢,和較強的抗周期波動能力。隨著全球貿(mào)易在2016年末開始回暖,公司港機業(yè)務(wù)有望在2018年步入上升通道,疊加其競爭格局優(yōu)勢,公司港機業(yè)務(wù)具有很強的彈性。

　　海工出清順利,包袱減輕

　　全球海工行業(yè)寒冬導(dǎo)致公司大幅計提資產(chǎn)減值,2013年至2016年共計提31.9億元,而2017年前三季度,公司共計提資產(chǎn)減值1.65億元,且Q3單季已經(jīng)有部分計提沖回,體現(xiàn)海工計提已經(jīng)基本完備。此外,中國交建近日發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案,其中24.6億元擬投向工程船舶購置。據(jù)振華重工官網(wǎng)等公開資料整理,振華重工已積極參與多項此次擬購置設(shè)備的工作。僅此次可轉(zhuǎn)債項目2018年預(yù)計為公司帶來收入占公司海工板塊2016年收入的109%,可轉(zhuǎn)債的順利實施將助力海工業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

　　控股股東變更即將完成,國企改革有望提速

　　公司收到中交集團轉(zhuǎn)發(fā)的國務(wù)院國資委同意中國交建等協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持振華重工股權(quán)的批復(fù),本次股份轉(zhuǎn)讓完成后,公司總股本不變,中交集團直接持有公司12.59%的股份,中交香港直接持有公司17.40%的股份?？毓晒蓶|變更待股份轉(zhuǎn)讓完成標(biāo)的股份過戶即可完成,公司國企改革進程有望提速。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　中交集團是七大國有資本運營試點單位之一,振華是中交集團其唯一裝備上市平臺,根據(jù)中交集團官網(wǎng),振華有望打造成為集團旗下海洋、陸地、岸邊齊頭并進的千億級產(chǎn)業(yè)規(guī)模企業(yè)。預(yù)計公司2017/18/19年凈利潤4.03億/11.15億/15.18億元,對應(yīng)EPS 0.09、0.25、0.35元,PE 60、22、16X,繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:海工業(yè)務(wù)復(fù)蘇低于預(yù)期、宏觀經(jīng)濟影響。


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