主題：期指貼水擴大

股市二八分化

　　12月以來期指呈現(xiàn)止跌跡象，從操作機會來看，由于12月股市將迎來本年度以來第二大解禁潮，且受到年度繳稅繳準、MPA考核等因素，資金將面臨一定壓力，與此同時宏觀經(jīng)濟仍處于L形底部，暫時難以觀察到上行跡象，股市后市面臨壓力，建議觀望。

　　宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢，最新公布的官方和財新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)分化，三大需求全線回落，隨著樓市持續(xù)降溫，下游需求也萎靡不振。房地產(chǎn)先行指數(shù)新屋開工、竣工面積和銷售面積均創(chuàng)2016年2月以來新低，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策升級，房地產(chǎn)投資指數(shù)對整體固定資產(chǎn)投資將產(chǎn)生一定拖累，預計未來負面影響將越來越明顯，不過從結(jié)構(gòu)來看，CPI-PPI和M1-M2之間的剪刀差均呈現(xiàn)收窄，結(jié)構(gòu)不平衡有望在后期改善，但由于投資或形成拖累，未來經(jīng)濟恐將長期位于底部振蕩。

　　資金面整體較為緊張，11月至今，Shibor中長端利率全線上行，1天期銀行間質(zhì)押回購利率最高達3.0531%，10年期國債收益率最高達3.9601%，創(chuàng)2014年10月以來新高，從當前公開市場操作中的到期量來看，至12月底將有1.7750萬億元到期。受11月底資金緊張影響，央行通過短期工具進行凈投放以維持市場流動性，這部分資金將于近兩周陸續(xù)到期，同時受到年度繳稅繳準、MPA考核等因素影響，市場資金將持續(xù)面臨壓力。

　　從股市增量資金來看，自11月17日開始，滬深兩市融資余額基本呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，截至12月4日，累計凈流出139.3億元，深股通和滬股通亦出現(xiàn)凈流出現(xiàn)象，顯示場內(nèi)外資金對A股態(tài)度較為消極。

　　雖然宏觀和資金面表現(xiàn)不盡人意，但是企業(yè)盈利中樞仍整體上移，部分由于去年凈利潤同比增速較低，導致今年凈利潤同比增速較大，尤其以滬深300和上證50較為顯著。三季報顯示，滬深300指數(shù)凈利潤同比增長13.53%，上證50指數(shù)凈利潤同比增長12.04%，均創(chuàng)三年以來新高，而去年同期兩者同比增長分別為-6.87%和-8.7%。

　　另外，國家也在穩(wěn)步實現(xiàn)金融業(yè)對外開放，在特朗普訪華期間，國務院宣布中方?jīng)Q定將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬，這一消息當即刺激市場多頭情緒，導致銀行板塊出現(xiàn)反彈，令滬指創(chuàng)出階段性新高至3450.49點。根據(jù)申萬行業(yè)分類來看，銀行板塊動態(tài)市盈率不到8倍，而市凈率為1.13倍，低于海外銀行，從國際主要指數(shù)估值來看，上證指數(shù)市盈率僅次于恒生指數(shù)，位于第二低位，這將吸引部分海外資金增配中國股市，從而提升整體估值。


　　從現(xiàn)階段來看，當前矛盾點在于宏觀基本面偏弱和資金緊張，指數(shù)波動幅度加大，二八分化格局顯著，亦帶動了期指的分化，IF加權(quán)指數(shù)和IH加權(quán)指數(shù)呈現(xiàn)上行態(tài)勢，且創(chuàng)了2015年6月以來新高，而IC加權(quán)指數(shù)呈現(xiàn)下行態(tài)勢，單月跌幅創(chuàng)5月以來最高，另外，三組期指波動幅度亦創(chuàng)今年以來最高，貼水幅度較前期明顯擴大，顯示市場對后市走勢并不樂觀。 （作者單位：上海中期）



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