主題：振華重工：有效提升公司盈利能力

公司發(fā)布公告，近期公司與關(guān)聯(lián)方中交第一公路工程局有限公司組成聯(lián)合體，成功中標(biāo)安吉至洞頭公路永嘉巽宅至橋下段工程PPP項(xiàng)目，公告披露建安工程費(fèi)中標(biāo)價(jià)11.19億元人民幣。

　　投資要點(diǎn)

　　再度斬獲PPP訂單，擴(kuò)大公司收入規(guī)模公司發(fā)布中標(biāo)公告，公司與關(guān)聯(lián)方中交第一公路工程局有限公司組成聯(lián)合體，成功中標(biāo)安吉至洞頭公路永嘉巽宅至橋下段工程PPP項(xiàng)目，招標(biāo)人為永嘉縣工務(wù)局，其建安工程費(fèi)中標(biāo)價(jià)11.2億元人民幣，投資回報(bào)利率上浮率為7%。項(xiàng)目建設(shè)期3年，運(yùn)維期12年。根據(jù)永嘉當(dāng)?shù)卣_(kāi)信息網(wǎng)了解，該項(xiàng)目路線全長(zhǎng)31.2公里，估算總投資額約22億元。加上本次中標(biāo)項(xiàng)目，公司今年累計(jì)公告中標(biāo)三項(xiàng)，共計(jì)金額56億元，PPP項(xiàng)目的推進(jìn)，一方面有利于通過(guò)提供貸款獲得利潤(rùn)，另一方面也會(huì)帶動(dòng)鋼構(gòu)等產(chǎn)品的需求，通過(guò)擴(kuò)大公司收入規(guī)模，提升業(yè)績(jī)。

　　港機(jī)市場(chǎng)格局優(yōu)異，海工出清順利公司是全球港機(jī)市場(chǎng)龍頭企業(yè)，港機(jī)核心產(chǎn)品岸橋占據(jù)全球80%以上市場(chǎng)份額。港機(jī)市場(chǎng)具有明顯的全球貿(mào)易后周期屬性，從2000年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，港機(jī)收入變動(dòng)滯后全球港口集裝箱吞吐量1-2年時(shí)間。2015年下半年至2016年中，是全球貿(mào)易較為不景氣的時(shí)間段，這也導(dǎo)致港機(jī)續(xù)求在2017年較2016年出現(xiàn)下滑。但值得注意的是，2017H1，振華的港機(jī)在經(jīng)受鋼材價(jià)格上漲、需求疲軟雙重壓力下，毛利率21.9%，同比+1.5pct，創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)其獨(dú)一無(wú)二的市場(chǎng)格局優(yōu)勢(shì)，以及著重發(fā)展盈利能力更高項(xiàng)目的執(zhí)行力。隨著全球貿(mào)易在2016年末開(kāi)始回暖，公司港機(jī)業(yè)務(wù)有望在2018年步入上升通道，疊加其競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)勢(shì)，公司港機(jī)業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的彈性。

　　海工出清順利，包袱減輕全球海工行業(yè)寒冬導(dǎo)致公司大幅計(jì)提資產(chǎn)減值，2013年至2016年共計(jì)提31.9億元，而2017年前三季度，公司共計(jì)提資產(chǎn)減值1.65億元，且Q3單季已經(jīng)有部分計(jì)提沖回，體現(xiàn)海工計(jì)提已經(jīng)基本完備。此外，中國(guó)交建近日發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，其中24.6億元擬投向工程船舶購(gòu)置。據(jù)振華重工官網(wǎng)等公開(kāi)資料整理，振華重工已積極參與多項(xiàng)此次擬購(gòu)置設(shè)備的工作。僅此次可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目2018年預(yù)計(jì)為公司帶來(lái)收入占公司海工板塊2016年收入的109%，可轉(zhuǎn)債的順利實(shí)施將助力海工業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

　　控股股東變更即將完成，國(guó)企改革有望提速公司收到中交集團(tuán)轉(zhuǎn)發(fā)的國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意中國(guó)交建等協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持振華重工股權(quán)的批復(fù)，本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，公司總股本不變，中交集團(tuán)直接持有公司12.59%的股份，中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股東變更待股份轉(zhuǎn)讓完成標(biāo)的股份過(guò)戶即可完成，公司國(guó)企改革進(jìn)程有望提速。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議中交集團(tuán)是七大國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)單位之一，振華是中交集團(tuán)其唯一裝備上市平臺(tái)，根據(jù)中交集團(tuán)官網(wǎng)，振華有望打造成為集團(tuán)旗下海洋、陸地、岸邊齊頭并進(jìn)的千億級(jí)產(chǎn)業(yè)規(guī)模企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2017/18/19年盈利預(yù)測(cè)至4.03億/11.15億/15.18億元，對(duì)應(yīng)EPS0.09、0.25、0.35元，PE63、23、17X，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海工業(yè)務(wù)復(fù)蘇低于預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)影響。


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