主題：理性認(rèn)識(shí)近期股市變化中的五大問(wèn)題

權(quán)威人士在中國(guó)證券報(bào)撰文指出


　　●有人統(tǒng)計(jì)今年股票家數(shù)漲少跌多，以此認(rèn)定市場(chǎng)整體不好，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)經(jīng)不起推敲





　　●境外大部分成熟市場(chǎng)用以表征市場(chǎng)走勢(shì)的基本是成分股指數(shù)。若用成分股指數(shù)比，今年以來(lái)，滬深300指數(shù)漲幅為23.84%，可媲美甚至超越歐美市場(chǎng)



　　●善加引導(dǎo)，合理改進(jìn)，創(chuàng)造良好市場(chǎng)環(huán)境



　　年關(guān)漸近，我國(guó)市場(chǎng)主要指數(shù)，尤其是大盤(pán)藍(lán)籌股漲勢(shì)明顯，全年股市投融資功能明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)波動(dòng)率明顯降低、市場(chǎng)秩序明顯好轉(zhuǎn)的格局已經(jīng)確立，崇尚價(jià)值投資的股民也收獲頗豐，市場(chǎng)運(yùn)行獲得各方稱(chēng)道。但近期也有一些觀(guān)點(diǎn)值得關(guān)注和商榷。有人統(tǒng)計(jì)，截至11月上旬，滬深兩市3000余只股票按家數(shù)計(jì)算漲少跌多，小市值股票不如人意，抱怨中國(guó)股市不如歐美市場(chǎng)。還有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，上證綜指不好把握，發(fā)展十年多，才漲到十年前高點(diǎn)的55%左右，漲跌起伏和投資者感覺(jué)不一樣。筆者也有幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)，一是大盤(pán)藍(lán)籌和中小股票直接比較的方法不科學(xué)，歐美股市自身也不采用這種比較研究方法；二是境內(nèi)外市場(chǎng)走勢(shì)各具特色，各有其內(nèi)在成因，不能一概而論；三是廣大投資者對(duì)上證綜指的特性了解不多，還需市場(chǎng)各方做更多的解疑釋惑工作。

　　一、如何看待大盤(pán)藍(lán)籌與中小股票的“二八”現(xiàn)象

　　有人統(tǒng)計(jì)今年股票家數(shù)漲少跌多，以此認(rèn)定市場(chǎng)整體不好，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)實(shí)際經(jīng)不起推敲。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年市值超過(guò)1000億元的公司上漲家數(shù)接近9成，而市值低于60億元的公司上漲家數(shù)不足1成。大盤(pán)藍(lán)籌尤其行業(yè)龍頭普漲，像貴州茅臺(tái)、?？低?、格力電器等均漲幅可觀(guān)。但我國(guó)中小股票為數(shù)眾多，市值低于60億元的公司有1400余家，占比約4成，市值低于100億元的公司占比約65%。它們看上去下跌面較大，但總的下跌市值相對(duì)較小，并不代表市場(chǎng)主流。這就好比“一個(gè)西瓜”和“一把芝麻”相比，若是按個(gè)數(shù)比，芝麻永遠(yuǎn)是多數(shù)，西瓜永遠(yuǎn)是少數(shù)，但這樣比較得出的結(jié)論明顯偏頗。更重要的是按市值、按影響、按投資者的參與和對(duì)投資者的貢獻(xiàn)來(lái)比，這樣才更為全面，也更符合科學(xué)的投資理念。從總市值來(lái)看，2016年底我國(guó)境內(nèi)股市總市值為50.77萬(wàn)億元，截至目前約為59萬(wàn)億元，總市值增長(zhǎng)約16%，即便剔除今年以來(lái)的新增股份市值，總市值也增長(zhǎng)了10%左右，更加證明了漲跌家數(shù)不能反映股市主流情況。

　　從與境外市場(chǎng)相比來(lái)看，有些人羨慕的境外市場(chǎng)也不使用這種比較方法。例如，盡管今年美股市場(chǎng)主要指數(shù)迭創(chuàng)新高，但同期下跌股票家數(shù)仍達(dá)40.12%。港股市場(chǎng)今年主要指數(shù)漲勢(shì)也很好，但下跌股票家數(shù)也有44.37%，投資者關(guān)注的是騰訊控股、匯豐控股等少數(shù)龍頭，而目前低于1元的“仙股”有900余只，占比為42.86%。境外人士不但沒(méi)有因此指責(zé)，相反還恰恰認(rèn)為這是市場(chǎng)常態(tài)。從事物比較的方法與結(jié)論來(lái)看，任何事物都有好、中、差之分，優(yōu)秀的永遠(yuǎn)是少數(shù)，龍頭更是稀缺的。全球沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)是全部個(gè)股普漲普跌的市場(chǎng)，股市“二八”也好，“一九”也罷，都是市場(chǎng)日益成熟的表現(xiàn)，投資者應(yīng)積極面對(duì)，更好地認(rèn)識(shí)和駕馭這種規(guī)律。

　　二、如何看待綜合指數(shù)與成分股指數(shù)的差異

　　有人認(rèn)為美股等境外市場(chǎng)走勢(shì)比我國(guó)股市好。對(duì)于這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，我們需要弄清綜合指數(shù)與成分股指數(shù)的差異，科學(xué)分析境內(nèi)外市場(chǎng)的特點(diǎn)和運(yùn)行規(guī)律。境外大部分成熟市場(chǎng)用以表征市場(chǎng)走勢(shì)的基本是成分股指數(shù)，如美國(guó)標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40、日本日經(jīng)225、歐盟Stoxx50等。這些指數(shù)都是“選美指數(shù)”，對(duì)成分股精挑細(xì)選，定期擇優(yōu)汰劣。境外市場(chǎng)上漲多是指這類(lèi)指數(shù)成分股，并非全部股票“雞犬升天”，很多小股票根本不計(jì)入指數(shù)。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通常參考的上證綜指今年漲幅10%左右，從數(shù)字看確實(shí)比境外指數(shù)稍遜一籌。但上證綜指的一個(gè)重要特點(diǎn)是綜合指數(shù)，跟境外“尖子班”相比，它“拖家?guī)Э凇薄ⅰ耙粋€(gè)不落”。若用成分股指數(shù)比，今年以來(lái)，滬深300指數(shù)漲幅為23.84%，上證50指數(shù)為25.12%，中小板指(成分股指數(shù))為24.52%，均高于日經(jīng)225(17.09%)、德國(guó)DAX(13.52%)、美國(guó)標(biāo)普500(15.19%)、法國(guó)CAC40(9.32%)、英國(guó)富時(shí)100(3.80%)漲幅，可見(jiàn)我國(guó)股市今年走勢(shì)可媲美甚至超越歐美市場(chǎng)。

　　更進(jìn)一步看，今年我國(guó)股市內(nèi)部也出現(xiàn)這種類(lèi)似變化，如中小盤(pán)股居多的深證綜指僅上漲2.88%，但深證成指上漲13.81%；中小板綜指僅上漲4.87%，但中小板指上漲24.52%。即無(wú)論是大盤(pán)股，還是中小盤(pán)股，都是成分股漲幅大于非成分股。

　　三、如何看待區(qū)域性、全股本股改后的上證綜指與自由流通股指數(shù)的差異

　　我國(guó)的上證綜指是1990年市場(chǎng)建立之初設(shè)立的，是投資者用來(lái)參考股市的主要指標(biāo)，有三點(diǎn)重要特征是廣大投資者亟需了解的。

　　一是上證綜指僅以上海單一市場(chǎng)口徑計(jì)算。近年來(lái)新興產(chǎn)業(yè)公司紛紛在深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板以及境外市場(chǎng)上市。滬市市值占比由2007年11月的85%左右降至目前58%左右，其全國(guó)代表性逐年下降。但市場(chǎng)投資者習(xí)慣使用上證綜指作為整個(gè)中國(guó)股市的指示器，這使其一定程度承擔(dān)了“額外”功能。

　　二是上證綜指采用全股本口徑加權(quán)計(jì)算。這種編制方法反映市場(chǎng)變化的準(zhǔn)確度不高，而老百姓僅僅關(guān)注流通的那部分股本，使得上證綜指的漲跌起伏和老百姓的感覺(jué)不一樣，容易造成困惑。而當(dāng)前全球市場(chǎng)主要指數(shù)基本采用自由流通股本計(jì)算，標(biāo)普、恒生等原來(lái)采用全股本計(jì)算的指數(shù)多在上世紀(jì)末本世紀(jì)初改成了流通股計(jì)算。

　　三是上證綜指內(nèi)涵變化巨大。股改前我國(guó)股市流通市值占比不到三分之一。股改后流通市值迅速放大，目前我國(guó)股市流通市值達(dá)46.08萬(wàn)億元，占比接近四分之三，比2005年底的1.06萬(wàn)億元和2008年底的4.52萬(wàn)億元分別增加了42.5倍和9倍，市場(chǎng)準(zhǔn)確度和風(fēng)險(xiǎn)都大幅提升了。同樣的指數(shù)點(diǎn)位高低、同樣的漲跌幅度，現(xiàn)在的市值及其變動(dòng)體量都比早年大得多，對(duì)投資者的影響也大得多。然而，社會(huì)特別是中小投資者對(duì)這些情況知之甚少，往往將上證綜指前后比較使用，從而造成嚴(yán)重誤判。

　　四、如何看待今年中小市值股票的下跌

　　有些人對(duì)今年一些中小市值股票的下跌耿耿于懷，其實(shí)對(duì)這種現(xiàn)象可以心平氣和地分析。“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”、“物極必反”都是自然界和社會(huì)運(yùn)行客觀(guān)規(guī)律。2008年金融危機(jī)后，中小盤(pán)股連漲了7、8年。中小板指從2114點(diǎn)漲至現(xiàn)在的8000點(diǎn)左右；中小板綜指從1959點(diǎn)漲至現(xiàn)在的12000點(diǎn)左右。創(chuàng)業(yè)板指(成分股指數(shù))從585點(diǎn)最高漲到4037點(diǎn)，目前在1900點(diǎn)附近；創(chuàng)業(yè)板綜指從575點(diǎn)最高漲到4449點(diǎn)，目前在2400點(diǎn)附近?？梢?jiàn)，前些年中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅巨大，許多中小市值股票積累了幾倍甚至十幾倍漲幅。盡管今年創(chuàng)業(yè)板指下跌3.33%，創(chuàng)業(yè)板綜指下跌7.12%，小市值股票的回調(diào)更多，但中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指市盈率仍在40倍和54倍左右。反觀(guān)大盤(pán)藍(lán)籌，滬深300指數(shù)市盈率僅為15倍左右，公司業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，又有供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、A股納入MSCI等利好支撐，很多投資者“用腳投票”，賣(mài)小盤(pán)股、買(mǎi)大盤(pán)股。廣大投資者對(duì)這種投資理念和策略的變化不可不察。

　　五、善加引導(dǎo)、合理改進(jìn)，為投資者創(chuàng)造良好環(huán)境

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前股市的漲跌情況是市場(chǎng)規(guī)律在起作用。作為市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士，應(yīng)該積極負(fù)責(zé)地解釋這種現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)、交易所、指數(shù)公司、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)等更要從不同角度善加引導(dǎo)、改進(jìn)工作，為投資者創(chuàng)造良好環(huán)境。

　　一是全面客觀(guān)宣傳境外市場(chǎng)真實(shí)情況。各方專(zhuān)業(yè)人士都有責(zé)任把境外市場(chǎng)情況全面客觀(guān)介紹給廣大投資者，這有利于大家端正投資心態(tài)，消除一些不必要的誤解。二是認(rèn)真解讀上證綜指與其他成分股指數(shù)和境外指數(shù)的差異性?？陀^(guān)介紹境內(nèi)外指數(shù)在成分股構(gòu)成、股本計(jì)算方法上的特點(diǎn)和差異，講清我國(guó)股改后市場(chǎng)發(fā)生的重大變化，讓投資者正確比較，從而理性看待國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。同時(shí)也要引導(dǎo)投資者更多參考反映流通股運(yùn)行的指數(shù)，提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。三是引導(dǎo)中小散戶(hù)購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)品，共享專(zhuān)業(yè)性投資成果。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度權(quán)益類(lèi)基金獲得正收益比例超過(guò)九成，“基民”的收益普遍較好。隨著投資產(chǎn)品多樣化，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越突出。近來(lái)一些FOF基金等組合投資產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)就銷(xiāo)售告罄，說(shuō)明我國(guó)投資者的理念已經(jīng)有了可喜變化。四是做好投資者教育，持續(xù)宣傳長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念。監(jiān)管部門(mén)、各類(lèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要多措并舉，加大投資者教育力度，讓投資者逐步樹(shù)立良好的投資理念，抑制“炒小、炒新、炒差、炒消息”的不良文化，更好地分享我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展成果。


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