主題：期指分化延續(xù)

　A股在突破3400點(diǎn)阻力位后迎來急跌，隨后在3400下方展開拉鋸戰(zhàn)，市場依舊處于風(fēng)格不鮮明的熱點(diǎn)混戰(zhàn)期，權(quán)重與題材皆有表現(xiàn)。以板塊來看，周度表現(xiàn)最好的板塊分別是食品飲料、交通運(yùn)輸、銀行和醫(yī)藥生物，分別上漲1.66%、1.37%和0.49%，表現(xiàn)最差的板塊分別是計(jì)算機(jī)、通信、綜合和采掘，分別下跌5.14%、4.21%、3.37%和3.13%。周期板塊偃旗息鼓，而大消費(fèi)板塊和金融板塊則仍然保持相對的強(qiáng)勢。

　　兩融突破萬億元，養(yǎng)老金入市。滬深兩市兩融余額突破萬億元關(guān)口具有很大的信號意義，首先是市場的情緒在轉(zhuǎn)暖，投資者信心得到提高。從某種程度上也折射出杠桿資金對于當(dāng)前場內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)值的認(rèn)可與推崇。其次是場內(nèi)融資額的擴(kuò)大，整個(gè)市場現(xiàn)在不僅是存量資金在運(yùn)作，也開始有新鮮的增量資金入市了。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，兩融余額的增減基本與A股行情走勢呈正相關(guān)，此前兩融余額突破萬億后，上證指數(shù)都經(jīng)歷了一波明顯的上漲行情。除了兩融帶來的資金增量，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資也穩(wěn)步開展，參考社?；?0%-15%的股票投資比例，養(yǎng)老金將為股市帶來430億元-645億元增量資金，在長線上利好A股市場。

　　解禁壓力緩解，有利A股行情。11月A股解禁市值約為1891億元，較10月環(huán)比下降約33%，僅占全年解禁規(guī)模的6.78%，低于全年月度解禁均值2326.86億元。從行業(yè)上來看，11月份，解禁規(guī)模最大的行業(yè)為醫(yī)藥生物，規(guī)模為373.15億，占11月比重為18.9%。其次為傳媒、電子元器件等，解禁額分別約為249、204億元，占比分別為12.4%、10.4%。家電、建材、非銀行金融無解禁，10月解禁規(guī)模分別為47、6、47億元。從上市板上來看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為890.37億、755.67億、328.59億，占總規(guī)模比重分別為45.1%、38.3%、16.6%。解禁市場為A股市場運(yùn)行的影響因素之一，在11月解禁壓力放緩的情景下，再綜合其他因素，趨勢上仍然看好A股行情。

　　滬指高位鈍化，關(guān)注IH配置。股指突破3400點(diǎn)回落后一直維持低位震蕩運(yùn)行的格局，指數(shù)重心走低。此次A股形態(tài)偏弱的主要原因包括以下三個(gè)方面：第一，十月份以后，長端利率出現(xiàn)了明顯上升，10年期國債到期收益率一度突破3.95%，創(chuàng)逾三年新高。從去年10月份到現(xiàn)在，10年期國債利率已經(jīng)上升了100多點(diǎn)。在利率上行的背景下，股市估值受到拖累，股指隨著下行。第二，市場自7月份以來已積累了大量的獲利盤，資金有落袋需求。第三，三季報(bào)剛剛收官，不少主力機(jī)構(gòu)最近持倉底牌被曝光，引發(fā)了資金跟隨效應(yīng)并集中進(jìn)行新一輪調(diào)倉換股。

　　展望后市，兩融余額的不斷上漲有助于投資者恢復(fù)信心，養(yǎng)老金正式亮相將在長線對股市起到積極作用，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利向好在分子端也將利好權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)。但投資者仍需警惕的是，在利率上行的背景下，貼現(xiàn)因子走高將從分母端拖累估值，出于業(yè)績確定性和防御性角度，藍(lán)籌股相對于中小票將出現(xiàn)超額收益。IH和IC可能出現(xiàn)分化走勢，IH強(qiáng)IC弱的格局料將延續(xù)。


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