主題：南玻A：第三季度營(yíng)利雙升 受益玻璃、多晶硅價(jià)格上漲

公司發(fā)布三季報(bào)，2017 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.91 億元，同比增長(zhǎng)19.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.11 億元，同比下降0.54%；EPS 為0.33 元。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.47 億元，同比增長(zhǎng)24.09%；歸母凈利 3.18 億元，同比增加28.23%。前三季度毛利率為25.18%，同比下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為9.26%，同比下降1.76 個(gè)百分點(diǎn)。

第三季度營(yíng)收水平提升得益玻璃價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行疊加多晶硅價(jià)格上漲。

公司主要產(chǎn)品平板及工程玻璃營(yíng)收占比超過(guò)6 成，今年玻璃行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)向好，玻璃第三季度均價(jià)約1500 元/噸，同比增加170 元/噸，環(huán)比增加35 元/噸。太陽(yáng)能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比接近3 成，其中以生產(chǎn)多晶硅及下游硅片為主，今年進(jìn)入下半年以來(lái)多晶硅價(jià)格持續(xù)超預(yù)期，“6.30”搶裝潮后多家企業(yè)預(yù)計(jì)下半年光伏裝機(jī)量需求減弱，在三季度對(duì)設(shè)備進(jìn)行停產(chǎn)檢修，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供給收縮明顯，再加上9 月全球多晶硅巨頭瓦克田納西州生產(chǎn)基地發(fā)生爆炸，供給不足導(dǎo)致全球多晶硅提價(jià)推高國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格走高，第三季度多晶硅均價(jià)達(dá)到134 元/kg，同比增加3 元/kg，環(huán)比增加19 元/kg。

主要產(chǎn)品價(jià)格上升帶動(dòng)公司營(yíng)收水平提升，第三季度毛利率為26.52%，比第一和第二季度提升了2.85 和1.38 個(gè)百分點(diǎn)，在原材料純堿價(jià)格大幅上升的基礎(chǔ)上盈利能力不斷提升。

公司費(fèi)用管控能力逐步增強(qiáng)，第三季度實(shí)現(xiàn)凈利率11.30%，環(huán)比、同比分別提高2.88 和0.26 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度期間費(fèi)用率為13.64%，同比下降1.88 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.51 個(gè)百分點(diǎn)，其中最主要的原因是管理費(fèi)用率的下降，第三季度管理費(fèi)用率同比下降1.61 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.67 個(gè)百分點(diǎn)。公司在經(jīng)歷去年年末人事動(dòng)蕩風(fēng)波之后，新管理層結(jié)構(gòu)逐步穩(wěn)定，未來(lái)有望繼續(xù)提高公司的費(fèi)用管控能力。

公司近期發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，今日股東大會(huì)審議通過(guò)。草案擬向公司董事及高級(jí)管理人員、核心管理團(tuán)隊(duì)、公司技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干共計(jì)470 人，授予總計(jì)114,558,523 股限制性股票，占公司股本總額的4.8%，授予價(jià)格為4.28元每股，分三期解鎖。其中大量授予對(duì)象為核心管理層和核心技術(shù)人員，公司希望在人事變動(dòng)風(fēng)波之后留住人才，保證公司的穩(wěn)定發(fā)展。2017 年解鎖條件為扣非凈利不低于7.07 億元，前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扣非凈利6.39 億元，有望完成業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。

投資建議：公司在經(jīng)歷管理層變化后，調(diào)整方向走多元化發(fā)展之路。玻璃價(jià)格高位運(yùn)行支撐玻璃業(yè)務(wù)穩(wěn)定上升，光伏業(yè)務(wù)有望繼續(xù)改善，未來(lái)看好電子玻璃及顯示器業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.39、0.46、0.58 元，對(duì)應(yīng) PE21X、18X、14X 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，光伏、電顯新建項(xiàng)目不及預(yù)期。


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