主題：振華重工 國企改革有望提速

收入下滑,資產(chǎn)減值沖回帶動前三季業(yè)績同比+9.90%公司發(fā)布2017年三季報,1-9月實現(xiàn)營收152.06億元,同比-17.32%,下滑幅度有所增加,主要系公司主營港機需求具有全球貿(mào)易后周期性,2016年全球港口吞吐量的疲態(tài)在2017年逐漸釋放。公司前三季度歸母凈利潤1.71億元,同比+9.90%。單季度而言,2017Q3單季營收45.89億元,同比-30.36%,Q3單季歸母凈利潤0.56億元,同比+28.35%。公司收入有所下滑,而歸母凈利潤略有增長主要原因系資產(chǎn)減值大幅縮減所致。公司Q1-Q3累計資產(chǎn)減值1.65億元,較去年前三季度6.04億元資產(chǎn)減值有較大幅度縮減,而Q3單季公司資產(chǎn)減值沖回0.30億元,支撐業(yè)績增長。

毛利率略有下滑,三費率略有提升,四季度有望改善2017年1-9月整體毛利率14.53%,同比-0.70pct,略有下滑。三項費用率方面,由于公司全球壟斷地位,銷售費用占比較低,前三季度銷售費用率僅0.51%,同比+0.11pct,變化不大。財務(wù)費用率4.40%,同比-0.57pct,預(yù)計是由于匯兌損益減少所致。管理費用率7.42%,同比+1.68pct,預(yù)計由于研發(fā)支出、中介費等支出增加所致。同時,類比歷史數(shù)據(jù)可以看到,公司前三季度毛利率均處于一年中的低點,2014-16年,公司全年毛利率均較前三季度毛利率高出2百分點以上。隨著四季度公司收入密集確認,公司毛利率、三費情況有望得以優(yōu)化。

競爭格局優(yōu)異的機械龍頭,海工出清順利公司是全球港機市場龍頭企業(yè),港機核心產(chǎn)品岸橋占據(jù)全球80%以上市場份額。在上半年鋼價持續(xù)上漲的情況下,2017H1,港機毛利率21.9%,同比+1.5pct,體現(xiàn)了龍頭行業(yè)在行業(yè)的強議價能力。全球海工行業(yè)寒冬導(dǎo)致公司大幅計提資產(chǎn)減值,2013年至2016年共計提31.9億元,而2017年前三季度,公司共計提資產(chǎn)減值1.65億元,且Q3單季已經(jīng)有部分計提沖回,體現(xiàn)海工計提已經(jīng)基本完備。此外,中國交建近日發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案,其中24.6億元擬投向工程船舶購置。據(jù)振華重工官網(wǎng)等公開資料整理,振華重工已積極參與多項此次擬購置設(shè)備的工作。預(yù)計此次可轉(zhuǎn)債將為振華重工海工板塊在2017-19年提供4億、14億、6.5億元收入。僅此次可轉(zhuǎn)債項目2018年預(yù)計為公司帶來收入占公司海工板塊2016年收入的109%,可轉(zhuǎn)債的順利實施將助力海工業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

控股股東變更即將完成,國企改革有望提速近日,公司收到中交集團轉(zhuǎn)發(fā)的國務(wù)院國資委同意中國交建等協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持振華重工股權(quán)的批復(fù),本次股份轉(zhuǎn)讓完成后,公司總股本不變,中交集團直接持有公司5.53億股A股股份(占股份總數(shù)12.59%),中交香港直接持有公司7.64億股B股股份(占股份總數(shù)17.40%)。控股股東變更待股份轉(zhuǎn)讓完成標的股份過戶即可完成,公司國企改革進程有望提速。

盈利預(yù)測與投資建議中交集團是七大國有資本運營試點單位之一,振華是中交集團其唯一裝備上市平臺,根據(jù)中交集團官網(wǎng),振華有望打造成為集團旗下海洋、陸地、岸邊齊頭并進的千億級產(chǎn)業(yè)規(guī)模企業(yè)。受貿(mào)易后周期影響,預(yù)計公司全年2017年全年收入有所下滑,對業(yè)績有所影響。下調(diào)公司2017/18/19年盈利預(yù)測至4.03億/11.15億/15.18億元,對應(yīng)EPS0.09、0.25、0.35元,PE66、24、17X,繼續(xù)維持“買入”評級。


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