主題：振華重工(600320)深度分析

投資要點
受益經濟復蘇和海上絲綢之路建設，集裝箱起重機行業(yè)發(fā)展依然可期，需求穩(wěn)定增長：全球貿易依然是世界主旋律，航運業(yè)處于緩慢復蘇階段，但未來貿易和集裝箱港口運輸業(yè)的區(qū)域結構性需求仍有不少的空間。隨著中國“一帶一路”戰(zhàn)略、巴拿馬運河擴建完工以及特朗普“萬億基建”計劃的執(zhí)行，全球集裝箱港口建設在海上絲綢沿線國家、美國等地區(qū)建設熱情高漲，集裝箱起重機行業(yè)未來3 年年均5%-10%左右的增長可期。

公司作為集裝箱起重機的絕對龍頭，競爭格局優(yōu)良，市場地位穩(wěn)固：公司實現了全球有集裝箱作業(yè)的地方，就有公司產品，連續(xù)18 年占據世界市場份額第一。公司實現業(yè)務穩(wěn)步增長，新訂單保持在高位，岸橋市場份額不斷提升，連續(xù)5 年全球市場占有率超過75%,2016 年創(chuàng)紀錄的達到82%，同時其他競爭對手的占有率依然都在個位數，公司市場地位相當穩(wěn)固。未來公司將依托一系列競爭優(yōu)勢，通過自動化碼頭、遠程操控等技術創(chuàng)新手段，繼續(xù)引領行業(yè)前行。

公司業(yè)務全球化，增加抵抗區(qū)域性風險的能力：公司產品現已進入全球97 個國家和地區(qū)，在全球設有8 大區(qū)域中心和36 個海外分支機構，業(yè)務分散在各大洲，外銷比例高達60%以上，抵抗單獨區(qū)域性經濟下滑的能力較強。

通過資產減值計提和利潤消化，資產質量大幅提升，安全邊際提高：海工裝備業(yè)務已在底部，從新訂單到收入均在谷底，跌無空間。2009 年至今僅資產減值損失已計提42 億元，在手訂單風險均已暴露，未來再大幅計提減值成為小概率事件。

背靠大股東中國交建，PPP 助力前行： PPP 業(yè)務成為新的業(yè)績穩(wěn)定器，2016 年新接訂單超過100 億元人民幣，未來伴隨著項目落地實施和國家基建投入增長，2017 年有望實現業(yè)績和新接訂單大幅增長。

內外部改革，雙輪驅動：內部一系列改革，通過六+N 模式的專業(yè)化管理轉變，一體化、上下游產業(yè)鏈的發(fā)展新模式，有望穩(wěn)定港機板塊的業(yè)務，加大投資拉動的力度，增加以服務為主線的客戶粘性，增強企業(yè)活力和業(yè)績彈性。外部一帶一路、國企改革等國家戰(zhàn)略的政策支持和中交國有資本運營公司的改革紅利，有望給公司未來發(fā)展添彩。

目標價6.63 元， 投資評級“買入-A”：我們預測公司2017 年-2019 年公司營業(yè)收入分別為254 億元、274 億元、305 億元，凈利潤分別為 2.46 億元、3.32 億元、5.71 億元，每股凈資產3.49 元、3.56 元、3.69 元，資產端經過大幅計提和消化，資產質量顯著提高，安全邊際提升，建議給予1.9 倍以上PB 估值，買入-A 評級，目標價6.63 元。

風險提示：全球貿易量大幅下滑；集裝箱運輸業(yè)大幅不及預期；能源價格大幅下降，匯率變動風險；鋼板等原材料成本大幅上升等。


【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。