主題：股指易漲難跌

節(jié)前由于受資金面的收緊和謹(jǐn)慎情緒的影響，市場交投氛圍十分清淡，大盤指數(shù)波動(dòng)區(qū)間極窄。節(jié)后受長假期間外圍股市普漲及央行定向降準(zhǔn)、9月官方PMI數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)等利好消息面的刺激，市場快速轉(zhuǎn)暖并連續(xù)多個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)上漲?？傮w而言，從經(jīng)濟(jì)預(yù)期、市場流動(dòng)性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好及季節(jié)性統(tǒng)計(jì)規(guī)律層面看，我們認(rèn)為10月會(huì)是做多性價(jià)比較好的時(shí)間窗口。

　　三季報(bào)有望引爆“銀十行情”

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示，中國9月官方制造業(yè)PMI錄得52.40%，比8月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月上升，并創(chuàng)2012年5月以來新高，表明制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。此外，9月官方非制造業(yè)PMI指數(shù)為55.4%，創(chuàng)2014年6月以來新高，亦指向國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)維持著較高的景氣水平。此外，從制造業(yè)PMI的分項(xiàng)指標(biāo)看，多個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為54.7%和54.8%，比上月上升0.6和1.7個(gè)百分點(diǎn)，均為近年來最高；新出口訂單指數(shù)為51.3%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)及內(nèi)、外需的共同向好再次印證7月、8月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的下行屬于短期波動(dòng)而并非趨勢性下滑，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷短暫的低迷后即展開持續(xù)復(fù)蘇。向前看，即便是在地產(chǎn)投資增速難以為繼的背景下，我們依舊認(rèn)為，隨著制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)預(yù)期的轉(zhuǎn)好及外需的重新復(fù)蘇，宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性仍將延續(xù)，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好的內(nèi)在基礎(chǔ)進(jìn)一步得到鞏固。

　　“十一”長假之后，2017年上市公司三季報(bào)即將正式“揭開帷幕”，并且在10月31日之前，所有三季報(bào)都必須披露完畢。同花順(300033,股吧)iFinD統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從目前已披露三季度業(yè)績預(yù)告的1360家上市公司的情況看，有超過75%的上市公司預(yù)計(jì)今年三季報(bào)的業(yè)績“預(yù)喜”（“預(yù)喜”包括預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧四種類型）。如果以凈利潤率指標(biāo)核算，滬深兩市三季度凈利潤增速達(dá)到37%左右，較二季度增速（全A非金融）回升14.4%，業(yè)績明顯好于市場預(yù)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每當(dāng)上市公司財(cái)報(bào)披露季臨近，市場大概率將迎來一波“炒財(cái)報(bào)”窗口期。我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)韌性延續(xù)，并伴隨著上市公司三季報(bào)的逐步披露，市場有望熱點(diǎn)輪換，重新回到三季報(bào)“預(yù)喜”的板塊上來，三季報(bào)再度引爆“銀十行情”完全可能。

　　季末資金面緊張時(shí)點(diǎn)已過去

　　除基本面層面釋放出積極的信號外，我們也觀察到，節(jié)后市場資金面及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素均較節(jié)前出現(xiàn)了積極的改善。就流動(dòng)性而言，隨著季末時(shí)點(diǎn)及央行MPA季末考核的結(jié)束，節(jié)前市場資金面偏緊的狀況得到了一定的改觀，反映銀行間資金面緊張狀況的銀行質(zhì)押回購利率及Shibor利率均出現(xiàn)不同程度的下滑。此外，央行在國慶期間央行發(fā)布通知，為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，對符合條件的商業(yè)銀行實(shí)行“定向降準(zhǔn)政策”。盡管市場對本次央行“定向降準(zhǔn)政策”所釋放的流動(dòng)性預(yù)估存在較大的分歧，且正式實(shí)施的時(shí)間也要等到2018年，但央行這種極為罕見的“預(yù)告式”政策的出臺(tái)給市場釋放了積極的信號，在一定程度上也有助于改善節(jié)后市場流動(dòng)性繼續(xù)偏緊的預(yù)期。

　　市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回暖

　　隨著十九大召開窗口期的臨近，政策維穩(wěn)預(yù)期成市場主旋律。證監(jiān)會(huì)在節(jié)前也召開全系統(tǒng)視頻會(huì)議，部署迎接黨的十九大各項(xiàng)工作，提出要全力確保資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。這將給市場帶來一定的預(yù)期，至少從政策層面將維持穩(wěn)定的信號。在此背景下，各路活躍資金在節(jié)后也開始躁動(dòng)，兩市融資余額增幅及北上資金紛紛刷新年內(nèi)新高。交易所數(shù)據(jù)顯示，國慶長假后首個(gè)交易日，兩市融資余額單日增長158.25億元，增幅創(chuàng)下年內(nèi)新高。同時(shí)，北上資金也加速流入A股，滬股通、深股通節(jié)后首日的凈買入額分別達(dá)46.75億元和28.89億元，環(huán)比節(jié)前大幅增加，雙雙創(chuàng)下今年來最高單日凈買入紀(jì)錄。兩融余額及北上資金在經(jīng)歷節(jié)前的下滑后，于節(jié)后開始持續(xù)大量流入，說明市場投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好及交投氛圍有了大幅的改觀，對未來一段時(shí)間的行情存在較大的樂觀預(yù)期。

　　從季節(jié)性統(tǒng)計(jì)規(guī)律看，過去10年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)10月份呈現(xiàn)出明顯的漲多跌少格局，10年當(dāng)中有7年上漲3年下跌，平均上漲2.12%?？傮w上，經(jīng)濟(jì)基本面相對穩(wěn)定，企業(yè)盈利向好，市場資金面預(yù)期改善，疊加投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善及季節(jié)性歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律，多因素共振決定10月會(huì)是做多性價(jià)比較好的時(shí)間窗口期，股指也大概率將迎來“紅十月”行情。



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