主題：利空殆盡鋼價(jià)多艱 有望短期走強(qiáng)

停工復(fù)工，反反復(fù)復(fù)，是今年的常態(tài)，也是鋼價(jià)和利潤(rùn)的調(diào)節(jié)器。前期復(fù)工太快使得粗鋼產(chǎn)量迅速增加，在出口同比大幅減少的情況下，造成國(guó)內(nèi)鋼材資源供給迅速增加，使得2009年1-2月國(guó)內(nèi)鋼材資源同比增加10%。此外，可以看到，2008年3月份以后出口大增，將來(lái)這部分出口資源都將留在國(guó)內(nèi)。

　　去年4月中旬到6月中旬的鋼價(jià)上漲有泡沫成份，從而使得表觀消費(fèi)量虛高。2008年二季度有兩個(gè)因素在很大程度催生了鋼價(jià)上漲：一個(gè)是長(zhǎng)期礦石談判漲幅高達(dá)65%-85%，并拖延了較長(zhǎng)時(shí)間，在此前礦石漲幅不斷提高的預(yù)期下，鋼價(jià)搭車經(jīng)濟(jì)景氣末班車順勢(shì)漲價(jià)；第二個(gè)因素是二季度出口訂單創(chuàng)歷史新高，這從兩個(gè)月以后的實(shí)際出口量可以得到印證。這樣，鋼企就順勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)量，造成國(guó)內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)量快速增長(zhǎng)，而實(shí)際消費(fèi)能力并沒(méi)有提高，相當(dāng)一部分鋼材流入中間商和下游用戶的庫(kù)存，使得中間商庫(kù)存并沒(méi)有像往年一樣，在4月份以快速走低。這種情況留給我們的啟示是，如果用今年上半年的數(shù)據(jù)同比，則看似表觀消費(fèi)量同比增速不高，而實(shí)際增速可能已經(jīng)很高了。

　　鋼企再次虧損從而再次減產(chǎn)有助于鋼價(jià)走穩(wěn)。企業(yè)再次虧損從而再次減產(chǎn)。我們跟蹤模擬的產(chǎn)品顯示，前期各方比較看好的建筑用鋼，包括線材、螺紋鋼和中小型型材，已經(jīng)再次陷入虧損，制造業(yè)用鋼的代表熱板也難逃此劫。

　　庫(kù)存開(kāi)始遵循歷史規(guī)律而正常流通。從過(guò)去四年全國(guó)重點(diǎn)城市中間商庫(kù)存變化規(guī)律看，每年的3月初是庫(kù)存的最高點(diǎn)，此后由于開(kāi)工、價(jià)格預(yù)期等因素，庫(kù)存快速走低。2008年由于前述的原因庫(kù)存下降較慢，但吃過(guò)苦頭的中間商今年將會(huì)變得更加循規(guī)，我們預(yù)期今年庫(kù)存走勢(shì)將比較明朗。加上此后提及的原因，我們認(rèn)為中間商對(duì)后市價(jià)格并不敢奢望，也就意味著后市將有一個(gè)程度較小的再次“去庫(kù)存化”過(guò)程。

　　國(guó)內(nèi)礦石價(jià)格接近成本客觀上也有助于鋼價(jià)走穩(wěn)。國(guó)內(nèi)礦石價(jià)格已經(jīng)接近成本價(jià)，算上各種費(fèi)用，我們認(rèn)為在目前礦石價(jià)格下，噸礦凈利潤(rùn)不超過(guò)100元。價(jià)格如再向下，礦企將會(huì)減產(chǎn)或者惜售。此外，國(guó)內(nèi)礦已經(jīng)與巴西澳洲綜合平均到岸不含稅價(jià)格接近，2月份巴西澳洲平均到岸價(jià)格為581元人民幣，而國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鐵精粉價(jià)格為571元。

　　長(zhǎng)協(xié)礦談判對(duì)鋼價(jià)的壓制大部分得以消除，但仍有陰影。雖然各種信息顯示，長(zhǎng)協(xié)礦石降幅將達(dá)到35%甚至40%以上，但由于目前進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)和國(guó)內(nèi)價(jià)格相差不多，因此，這種由于長(zhǎng)協(xié)礦降價(jià)而對(duì)鋼價(jià)造成較大沖擊的陰影大部分得以消除。假設(shè)長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)降幅40%，海運(yùn)費(fèi)綜合為15美元/噸，則澳洲巴西礦綜合到岸不含稅價(jià)格為70美元，折合人民幣480元，加上周轉(zhuǎn)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等，預(yù)計(jì)不超過(guò)540元，基本和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨礦石持平。長(zhǎng)協(xié)礦由于質(zhì)量好品位高，對(duì)國(guó)內(nèi)和印度現(xiàn)貨礦會(huì)有一定壓力，但考慮到目前礦石已經(jīng)利潤(rùn)不多，因此由長(zhǎng)協(xié)礦降價(jià)40%而帶動(dòng)的國(guó)內(nèi)礦石現(xiàn)貨降價(jià)空間不會(huì)超過(guò)100元。這就意味著，如果長(zhǎng)協(xié)礦降價(jià)40%，則國(guó)內(nèi)噸鋼成本將降低100元左右，對(duì)鋼價(jià)反彈仍有壓力，但已經(jīng)不太明顯。另外，由于目前鋼企普遍微利或者虧損，或者長(zhǎng)協(xié)礦降幅達(dá)不到40%，屆時(shí)可能已經(jīng)帶不來(lái)沖擊。

　　中間商全線套牢，信心打擊大，不利于后市鋼價(jià)反彈，進(jìn)而不利于企業(yè)提價(jià)。在4萬(wàn)億刺激下，此輪鋼價(jià)反彈穩(wěn)步推進(jìn)，但春節(jié)過(guò)后便掉頭向下，一鼓作氣套牢幾乎所有中間商。我們認(rèn)為這輪鋼價(jià)下跌對(duì)中間商的信心打擊較大，此后鋼價(jià)的反彈也將會(huì)更加小心，庫(kù)存也將不會(huì)維持較高位置。目前開(kāi)工正當(dāng)時(shí)，需求自然也在不斷環(huán)比上升，但由于受到前次的教訓(xùn)和產(chǎn)能擔(dān)憂，鋼價(jià)反彈將會(huì)更加謹(jǐn)慎，企業(yè)受益自然也緩，但總體上我們認(rèn)為鋼價(jià)已經(jīng)見(jiàn)底。

　　雖然鋼價(jià)反彈多艱，但年報(bào)和一季報(bào)基本在預(yù)期之中，其它利空也已釋放殆盡。存貨減值、2008年鋼企利潤(rùn)大幅縮水、一季度微利、鋼價(jià)下跌、國(guó)外大幅減產(chǎn)、出口暴跌、實(shí)際需求仍待恢復(fù)，這些都已經(jīng)傳遍。二季度鋼材需求在4萬(wàn)億和開(kāi)工因素下將回升、出口進(jìn)口政策調(diào)整箭在弦上、鋼材期貨即將推出、國(guó)家甚至將再次出臺(tái)刺激政策，我們認(rèn)為這對(duì)鋼鐵板塊的走穩(wěn)會(huì)有幫助。

　　板塊有望短期走強(qiáng)，但中期仍給予“中性”評(píng)級(jí)。從鋼鐵相對(duì)大盤(pán)走勢(shì)看，鋼鐵指數(shù)相對(duì)大盤(pán)的落后程度觸及最近7年來(lái)的最低點(diǎn)，我們相信這是由于前期基本面利空消息頻傳壓制了板塊，因此我們認(rèn)為短期內(nèi)鋼鐵板塊有較高的走強(qiáng)概率，但中期由于基本面的制約，仍給予“中性”評(píng)級(jí)。


　來(lái)源：海通證券



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