主題：9月期指仍可看高一線

上證指數(shù)自2016年1月跌破3300點(diǎn)以來，曾三次沖擊3300點(diǎn)均告失敗。這三次分別是2016年11月29日、2017年的4月7日和8月2日，3300點(diǎn)成為空頭的最后防線。然而，在近期宏觀回暖、企業(yè)利潤(rùn)回升、大宗商品大幅上漲等背景下，大盤在周期股和券商股帶領(lǐng)下，于8月25日以一根大陽線順利突破3300點(diǎn)，并在之后幾天連續(xù)高位振蕩，站穩(wěn)3300點(diǎn)。投資者情緒高漲，股市資金流入明顯，市場(chǎng)一片看多的聲音，儼然一副牛市初期的情景。

　　整個(gè)8月，滬指累計(jì)漲幅達(dá)2.68%。創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間沉寂之后，8月累計(jì)上漲了6.51%，創(chuàng)去年3月來最大漲幅。從基差來看，三大股指期貨基差全部由負(fù)轉(zhuǎn)正，這是自股災(zāi)之后的首次。IF1709基差從8月25日以來開始轉(zhuǎn)正，上周五收盤后為7.26。IC1709和IH1709目前的基差分別為2.1和7.08。從基差也可以看出市場(chǎng)多頭氛圍較濃。短期市場(chǎng)大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不大，預(yù)計(jì)后市仍有一定上漲空間。

　　表為期指三品種基差

　　全球經(jīng)濟(jì)回暖推動(dòng)股市上漲

　　在剛過去的8月，全球經(jīng)濟(jì)回暖明顯。美國(guó)8月ISM制造業(yè)指數(shù)為58.8，高于預(yù)期56.5，創(chuàng)2011年4月以來新高。消費(fèi)開支與商業(yè)投資堅(jiān)實(shí)增長(zhǎng)令制造業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。歐洲方面，強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求和增長(zhǎng)的新出口訂單，促進(jìn)了歐元區(qū)8月制造業(yè)活動(dòng)加速回升，歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI終值57.4，創(chuàng)下2011年4月以來最高水平。


　　在亞洲，8月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得2月以來最高，制造業(yè)運(yùn)行已連續(xù)3個(gè)月向好，本月改善幅度為2月以來最好。這與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI的反彈趨勢(shì)一致。內(nèi)需整體穩(wěn)定是驅(qū)動(dòng)之一，8月PMI新訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)均進(jìn)一步上升0.3個(gè)點(diǎn)。環(huán)保限產(chǎn)的供給收縮預(yù)期是價(jià)格上行的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)，它同樣表現(xiàn)在生產(chǎn)端的異常高漲上。

圖為中、美、歐PMI指數(shù)

　　圖為中、美、歐PMI指數(shù)
　　在全球經(jīng)濟(jì)回暖情況下，全球股市均出現(xiàn)了較明顯的上漲。美國(guó)三大股指已連漲5個(gè)月，歐洲富時(shí)100指數(shù)一直處于高位。MSCI國(guó)家指數(shù)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月上漲，最近一個(gè)月漲幅為0.17%。這是自2004年2月結(jié)束的11個(gè)月連漲紀(jì)錄以來，最長(zhǎng)的連漲紀(jì)錄。MSCI國(guó)家指數(shù)收集每個(gè)上市公司的股價(jià)、發(fā)行量、自由流通量、每月交易量等數(shù)據(jù)，并將上市公司劃分行業(yè)，在每一個(gè)行業(yè)以一定的標(biāo)準(zhǔn)選取60%市值的股票作為成分股，具有較好的代表性。

　　商品價(jià)格上漲帶動(dòng)周期性行業(yè)復(fù)蘇

　　本輪股市上漲離不開周期股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。從板塊漲幅來看，煤炭板塊近3個(gè)月漲幅達(dá)到35%，有色和鋼鐵板塊近3個(gè)月漲幅均達(dá)到30%。股價(jià)大幅上漲的背后則是大宗商品價(jià)格的大幅上漲和周期企業(yè)利潤(rùn)的快速增加。

從商品價(jià)格來看，“黑色系”中，表現(xiàn)最好的螺紋鋼、焦煤和焦炭焦炭?jī)r(jià)格在近3個(gè)月接近翻倍。有色中，近3個(gè)月中普遍漲幅達(dá)到20%到30%。供給側(cè)改革和房地產(chǎn)牛市是商品價(jià)格快速上漲的主要?jiǎng)恿Α?br />
　　商品價(jià)格上漲帶來的周期性行業(yè)利潤(rùn)整體回升。從上市公司凈利潤(rùn)同比增速看，上半年周期品種強(qiáng)勁復(fù)蘇，采掘業(yè)以超過45倍的增幅居首，鋼鐵、建材、有色行業(yè)緊隨其后，增幅均超過100%。

　　周期行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谏耆f28個(gè)行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。不過，在高增速的背景下，周期行業(yè)的內(nèi)部也略有分化。鋼鐵行業(yè)2017年一季報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?73.7%，中報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偕仙?17.0%，鋼鐵行業(yè)依然維持高增長(zhǎng)。除了鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)走高外，煤炭、有色、化工行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬胁煌潭认禄热缑禾啃袠I(yè)一季報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?72.1%，中報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?19.5%。有色行業(yè)一季報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?93.8%，中報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?10.8%?；ば袠I(yè)一季報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?33.8%，中報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?4.7%，可見部分周期行業(yè)的高點(diǎn)已經(jīng)過去。雖然部分周期業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴芈洌诠┙o側(cè)改革和環(huán)保政策的持續(xù)作用下，產(chǎn)能已經(jīng)得到了很大控制，因此其業(yè)績(jī)還是有足夠的支撐。在周期性行業(yè)的大力推動(dòng)下，上半年非金融板塊在盈利增長(zhǎng)創(chuàng)2010年上半年以來最高水平，同比達(dá)到37%，明顯好于2016年全年的零增長(zhǎng)。

　　國(guó)家隊(duì)增持創(chuàng)業(yè)板帶動(dòng)市場(chǎng)熱情

　　從股災(zāi)救市以來，國(guó)家隊(duì)的持倉一直是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。從2017年中報(bào)來看，有175家公司前十大流通股股東中出現(xiàn)以證金、匯金等為代表的國(guó)家隊(duì)身影。其中，有46家公司股票被國(guó)家隊(duì)新進(jìn)或增持，有27家公司是中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票，占比近六成。

　　通過梳理國(guó)家隊(duì)的持倉變化，我們發(fā)現(xiàn)，二季度國(guó)家隊(duì)持倉呈現(xiàn)兩大明顯特征，其一是倉位逐漸降低，已經(jīng)退出了大部分個(gè)股的前十大股東；二是大舉加倉創(chuàng)業(yè)板。

　　從總體上看，截至二季度末，“國(guó)家隊(duì)”的持股是大幅度下降的。這顯示“有形之手”正在逐漸退出市場(chǎng)，將市場(chǎng)交給市場(chǎng)，也顯示了管理層對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的信心。根據(jù)目前公布的二季度持股情況，證金公司在27家上市公司中名列前十大股東，合計(jì)持有市值為260.5億元。從其在前十大股東的持股市值看，從一季度的5400多億元，降低到了二季度末的260億元。匯金公司在73家上市公司中位列十大股東名單。其持股市值從一季度的3250億元下降到了二季度末的218.6億元。

　　從板塊來看，二季度“國(guó)家隊(duì)”大幅度增持了創(chuàng)業(yè)板公司。這顯示創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)前位置已經(jīng)具有戰(zhàn)略投資價(jià)值，某些個(gè)股二季度的股價(jià)獲得了權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，也顯示了其股價(jià)在這一位置具有較高的安全邊際。“國(guó)家隊(duì)”在二季度對(duì)于創(chuàng)業(yè)板增持明顯，這是其自救市以來首次重倉增持創(chuàng)業(yè)板公司。

　　在國(guó)家隊(duì)的帶領(lǐng)下，資金流入股市增多。從兩融來看，目前兩融余額為9441.88億元，較6月增加了750億元，連續(xù)3個(gè)月上漲。滬股通和深股通近三個(gè)月資金凈流入分別為298.17億元和459.23億元，也顯示境外投資者對(duì)A股未來走勢(shì)較為樂觀。

　　流動(dòng)性偏緊抑制股市漲幅

　　資金面是近期壓制股市走牛的一個(gè)重要因素。無論是從中長(zhǎng)期來看，還是從短期來看，流動(dòng)性緊張似乎是當(dāng)前貨幣市場(chǎng)的重要特征。

　　從中長(zhǎng)期來看，自從美國(guó)2015年12月進(jìn)入加息周期之后，全球央行均處于加息（變相加息）狀態(tài)之中。無論從走高的利率，還是從縮減的QE量，均顯示出央行貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭站o狀態(tài)。今年美國(guó)還將進(jìn)行縮表，這對(duì)于當(dāng)前走好的股市無疑是一個(gè)重磅沖擊。短期來看，美國(guó)政治不穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱使得四季度美聯(lián)儲(chǔ)加息概率銳減，聯(lián)邦基金利率顯示的12月加息概率只有45%，較上半年出現(xiàn)大幅下降。

　　從短期來看，國(guó)內(nèi)金融去杠桿延續(xù)。7—8月資金面并未出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的寬松景象，一方面在于7月大幅高于均值的財(cái)政收入上繳，另一方面在于8月央行4000億元的公開市場(chǎng)凈回籠。進(jìn)入9月將迎來季末MPA考核以及2.3萬億CD到期，資金面擔(dān)憂再起。根據(jù)銀行口徑計(jì)算，銀行7月超儲(chǔ)率為1.1%，前值1.4%，銀行7月超額備付金率1.5%，前值1.8%。估算8月末的銀行超儲(chǔ)率仍在1.1%左右，金融市場(chǎng)整體流動(dòng)性仍處緊平衡。上周四以來，資金利率有下行態(tài)勢(shì)。但當(dāng)前銀行體系超儲(chǔ)率水平較低，資金面缺乏彈性，在央行貨幣政策緊平衡態(tài)度下，資金面整體易緊難松，資金利率難大幅下降。此外，在商品價(jià)格大漲的情況下，8月CPI和PPI或出現(xiàn)上漲，制約利率下行空間。

　　綜合來看，全球經(jīng)濟(jì)全面企穩(wěn)，股市回暖，上證沖破之前的3300點(diǎn)壓力線并在上方站穩(wěn)，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)。周期股在本輪上漲中功不可沒。不過，資金面制約著股市上漲。無論從短期還是長(zhǎng)期來看，流動(dòng)性趨緊將是常態(tài)，警惕資金面對(duì)股市的不利影響。




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