主題：IH與IC“蹺蹺板”

近日伴隨A股主板和創(chuàng)業(yè)板分化，期指市場亦現(xiàn)“蹺蹺板”行情。7月19日以來，IC主力合約累計上漲7.7%，同期IH下跌0.6%?；仡櫧衲暌詠鞩H、IC走勢，二者“蹺蹺板”效應(yīng)明顯，這樣的現(xiàn)象今年早些時候已經(jīng)發(fā)生過兩次。

　　分析人士認為，目前市場尚不具備風格轉(zhuǎn)換基礎(chǔ)，有可能延續(xù)“蹺蹺板”行情，在當前階段，投資者可以對有估值和業(yè)績支撐的藍籌股和部分中小創(chuàng)中的績優(yōu)成長股采取左側(cè)逐步分批買入的方式。

　　“同胞兄弟”三次較量

　　截至昨日收盤，滬深300股指期貨IF1709合約報3732.6點，漲幅為0.33%；上證50股指期貨IH1709合約報2645.2點，漲幅為1.09%；中證500股指期貨主力IC1709合約報6336.0點，跌幅為0.42%。IH與IC一漲一跌之間“誓不同步”的姿態(tài)，成為近期市場上一個值得玩味的話題。

　　觀察最近的A股指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，中小和藍籌這對“同胞兄弟”之間早就鬧起了別扭。此前，以權(quán)重、白馬及周期板塊為代表的上證50指數(shù)及滬深300指數(shù)風光無限，令代表成長股的中證500指數(shù)相形見絀。如今卻形勢大逆轉(zhuǎn)。7月19日以來，IC主力合約以7.7%的漲幅碾壓同期漲幅為負的“大哥”IH。

　　在A股分化之下，遠期市場上，代表上證50前景的IH和代表中證500情緒的IC兩大股指期貨之間，今年以來一共掰過三次手腕。第一次發(fā)生在2016年12月至2017年1月中旬，IH先跌后漲對應(yīng)IC先漲后跌；第二次發(fā)生在2017年1月底至6月初，同樣是IH先跌后漲對應(yīng)IC先漲后跌；第三次即本輪，開始于7月中旬，目前看為IC上漲對應(yīng)IH下跌。

　　若延續(xù)前兩輪規(guī)律，則二者將在不久的將來迎來逆向回歸。但若IC繼續(xù)上漲，則可能意味著市場風格的轉(zhuǎn)換。

　　以排除的方式來看，中電投先融期貨股指期貨分析師田瑞并不認為近期滬深指數(shù)震蕩背后代表風格轉(zhuǎn)換。他表示，自2016年年中以來，以上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)為代表的大市值藍籌持續(xù)上行，期間曾有幾次出現(xiàn)回調(diào)整理，但之后隨著市場風險偏好下降，場內(nèi)資金推升上證50指數(shù)創(chuàng)新高，盡管8月上證50指數(shù)率先出現(xiàn)調(diào)整，而且周期性行業(yè)板塊聚集的風險有所釋放，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的反彈走勢更多是超調(diào)后的估值修復(fù)性行情。目前來看，此前出現(xiàn)的資金過度關(guān)注大市值藍籌同時過度看低新興行業(yè)成長板塊均會有所改觀，所對應(yīng)二者的預(yù)期差會有所調(diào)整，但并不代表市場風格會反向轉(zhuǎn)變。

　　基差方面，截至昨日收盤，IF1709貼水19.70點，IH1709升水1.70點，IC1709貼水39.98點。盡管近期IH持續(xù)回調(diào)，但仍處升水狀態(tài)，而強勢的IC貼水則對其長期漲勢而言并不是個好兆頭。

　　成交持倉方面，IF1709成交10315手，持倉30743手；IH1709成交8274手，持倉17323手；IC1709成交9826手，持倉25462手。基差方面，IF1709貼水19.70點，IH1709升水1.70點，IC1709貼水39.98點。

　　三因素促成本輪分化

　　7月下旬以來，IC走勢明顯強于IH，行情再次分化。

　　對此，杭州某私募基金研究員蔡少杰告訴中國證券報記者，造成這一分化的原因主要有以下幾方面：首先，這輪5月初到7月底的反彈行情，主線集中于保險為主的金融板塊和鋼鐵、煤炭、有色等周期股板塊，這些板塊股價被大幅拉升后，本身需要正常的調(diào)整，來等待下半年業(yè)績的再次釋放。其次，隨著資源股價格的過快上漲，中鋼協(xié)等機構(gòu)開始傳遞出政策調(diào)控信號，一定程度上抑制了市場的過熱情緒。第三，這輪反彈行情，中小創(chuàng)漲幅本身嚴重滯后于藍籌板塊，隨著行情進入尾聲，中小創(chuàng)補漲特點較為突出。另外，中小創(chuàng)經(jīng)過兩年多去泡沫后，部分板塊和個股開始具備了較好的投資價值，從而吸引包括國家隊在內(nèi)的部分機構(gòu)參與其中。

　　值得注意的是，周二，IH、IC之間的“蹺蹺板”出現(xiàn)了向另一邊傾斜的跡象：IC下跌，IH、IF上漲。如何理解這一現(xiàn)象？

蔡少杰認為，這主要是前期中小創(chuàng)連續(xù)上漲后的正常調(diào)整以及“漂亮50”連續(xù)回調(diào)到關(guān)鍵位置后的技術(shù)性反彈。短期來看，中小創(chuàng)的補漲行情尚未結(jié)束，前期漲幅過大的“漂亮50”仍需調(diào)整以積蓄更大的勢能。操作上，投資者可以對有估值和業(yè)績支撐的藍籌股和部分中小創(chuàng)中的績優(yōu)成長股采取左側(cè)逐步分批買入的方式。

　　中期來看，南華期貨研究員姚永源表示，2017年7月工業(yè)增加值累計同比6.80%，比6月份回調(diào)了0.1個百分點，而其他主要宏觀指標也出現(xiàn)回落，比如6月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比為8.6%，連續(xù)回調(diào)兩個月，峰值出現(xiàn)在4月份，6月份工業(yè)企業(yè)利潤累計同比為22.0%，連續(xù)4個月回調(diào)，峰值在2月份。2017年GDP增速目標為6.5%，上半年GDP增速都超過該值，所以判斷下半年不會出臺經(jīng)濟刺激政策，并且CPI也維持在低位，由庫存周期推論下半年經(jīng)濟回調(diào)的壓力非常大，而工業(yè)企業(yè)利潤增速減弱，理論上不可能出現(xiàn)大行情，特別對于周期類股票，其股價波動與經(jīng)濟周期有較大關(guān)聯(lián)，對后市傾向于寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情。

　　回調(diào)是否買入良機

　　實際上，從2016年年中至今，進行單邊趨勢性做多IH或者多IH空IC對沖策略，均有不錯的收益機會。那么目前市場結(jié)構(gòu)性分化行情中，投資者如何應(yīng)對呢？田瑞認為，短期可以關(guān)注以IC為代表的中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)修復(fù)行情，即單邊做多IC；中期待IH調(diào)整到位后再度進行多IH空IC對沖操作，或者可適度單邊趨勢性做多IH。

　　蔡少杰則建議，基于上述判斷，在當前階段，投資者可以對有估值和業(yè)績支撐的藍籌股和部分中小創(chuàng)中的績優(yōu)成長股采取左側(cè)逐步分批買入的方式。期指端，單邊建議IF/IH/IC回調(diào)買入。套利投資者短期可以嘗試多IC空IH/IF頭寸。

　　從股指期貨總持倉趨勢的角度看，姚永源分析認為，自6月份以來A股的持續(xù)上漲，對應(yīng)期指會員總持倉量是震蕩走低，并且整體持倉量峰值在4月初，也就是說在期指持續(xù)上漲的過程中，主力資金并沒有長期入駐，推動期指上漲更多的是短期投機資金；從技術(shù)分析的角度看，上方壓力非常強，對于中小創(chuàng)板塊而言，因為前期回調(diào)幅度太深，短期會有技術(shù)性修復(fù)的反彈，所以認為短期IC的市場表現(xiàn)會持續(xù)強于IF、IH。

　　從資金面和外圍宏觀環(huán)境來看，方正中期期貨期指研究員彭博表示，短期市場資金面總體略微寬松，導(dǎo)致市場略走強，但中期市場利率偏緊格局明顯，3個月及以上月份shibor持續(xù)上行，表明中長期緊張格局持續(xù)。外圍市場上，特朗普貿(mào)易戰(zhàn)有重啟態(tài)勢，稅改也在進行中，美元短期有見底態(tài)勢，有望繼續(xù)走強。這對國內(nèi)市場流動性具有較大沖擊，不利A股上行，短期股市恐仍有回調(diào)空間，不宜太過樂觀。IH回調(diào)幅度有限，而IC可能重新回歸跌勢，目前依然可以多IH、空IC套利。



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