主題：夾縫中看多鋼鐵股

在產能過剩、價格下跌、出口放緩的嚴峻形勢下，投資者對鋼鐵板塊走勢充滿疑慮。3月18日，鋼鐵期貨模擬交易正式啟動，這是否能夠提升鋼企的業(yè)績，促進鋼鐵行業(yè)的回暖？鋼鐵股的投資機會是否真如市場普遍認為的那樣悲觀？為此，《投資者報》記者采訪了國元證券（000728行情,愛股）鋼鐵行業(yè)分析師蘇立峰。

　　機會有望在二季度出現(xiàn)

　　《投資者報》：近期出臺的鋼鐵行業(yè)振興計劃是以企業(yè)的聯(lián)合重組作為主要路徑，這對鋼鐵行業(yè)有哪些積極影響？

　　蘇立峰：中國鋼鐵產業(yè)集中度較低，前十大鋼鐵企業(yè)2008年產能占到全國總量的42％。而韓國主要鋼企占到全國產能的60％左右。以企業(yè)聯(lián)合重組為主要路徑，主要是因為大型鋼鐵企業(yè)集團便于國家的宏觀調控，有利于從原材料采購上進行統(tǒng)一部署，而且在行業(yè)景氣度較低、很多鋼企經營困難的情況下，目前也是進行并購重組的好時機，有利于國內鋼企做大做強。鋼鐵行業(yè)集中度低也引發(fā)了諸如無法控制鋼鐵年產總量、鐵礦石談判沒有完整話語權等問題，而兼并重組能有效緩解這些問題。

　　此外，在振興規(guī)劃中還提到了建筑用鋼等各方面的標準，而小型鋼廠產品標準相對較低，將會擠壓一部分市場空間，在一定時候可能會選擇退出市場。

　　《投資者報》：在政策利好出臺的情況下，鋼鐵行業(yè)何時轉暖？

　　蘇立峰：從2008年10月起，鋼鐵全行業(yè)出現(xiàn)虧損。由于外部需求減少，鋼鐵出口將急劇下滑，2008年出口約為5000多萬噸，2009年預計最多為3000多萬噸。美國是中國鋼鐵的第三大出口國，第一大是歐盟，第二大是韓國，而美國的鋼廠目前的產能利用率僅為40％，因而進口中國鋼材的數(shù)量也相應減少，預計美國的需求可能到2009年底才會出現(xiàn)反彈。

　　此外，國內鋼鐵行業(yè)產能也嚴重過剩。2008年過剩產能約為1.6億噸，在幾年前產業(yè)結構升級的帶動下，板材過剩問題比長材更為嚴重。而且3月初全國的鋼材庫存1096萬噸，創(chuàng)有統(tǒng)計以來最高水平。雖然節(jié)后鋼企復產，鋼材產量增加，但出口鋼材同比下降50％。

　　出口創(chuàng)新低和庫存創(chuàng)新高，表明外需環(huán)境進一步惡化。在需求沒有出現(xiàn)明顯回升的情況下，產量增加必然會導致鋼價進一步下跌。2009年第一季度應該是鋼鐵行業(yè)的底部，二季度才會慢慢出現(xiàn)機會。

　　鋼材期貨將刺激鋼價上漲

　　《投資者報》：鋼材期貨即將推出的消息讓鋼鐵板塊有所走強，鋼材期貨的推出是否能為鋼企帶來實質性利好？

　　蘇立峰：從短期來看，鋼材期貨的推出更利好于建筑用鋼企業(yè)，因為推出的鋼材期貨的品種是我國最傳統(tǒng)的螺紋鋼和線材。中國2008年螺紋鋼產量是9000多萬噸，線材是6000多萬噸，合計為1.7億噸，占我國鋼材總產量的34％。

　　以往我國的鋼材價格都是跟隨國際市場走，由于期貨可以通過現(xiàn)貨市場和期貨市場的對沖來實現(xiàn)套期保值，而2008年正是因為缺少這種做空機制才導致鋼價出現(xiàn)倒掛情況，因此，我國推出鋼材期貨也是從定價權的爭奪上考慮的。

　　在目前鋼材價格下跌的情況下，鋼鐵期貨的推出可能使經銷商做多，鋼價可能會在炒作中震蕩上揚，因此，短期將加大鋼價的波動。

　　《投資者報》：基于鋼材期貨概念，你將馬鋼股份（600808行情,愛股）的評級由“中性”上調為“謹慎推薦”，該股的上漲空間有多大？

　　蘇立峰：2008年馬鋼螺紋鋼產量 239萬噸，線材 214萬噸，在鋼材期貨中率先爭得指定品牌和指定廠庫，鋼材期貨的上市將給馬鋼帶來直接的需求拉動。而且公司火車輪產量穩(wěn)步增長，同時正加大高速車輪的研發(fā)和投產力度。預計2009年每股收益為0.22元，因此由“中性”調整為“謹慎推薦” 評級。短期來講，馬鋼有期貨題材的概念，易被機構當成炒作的對象。馬鋼將呈一種折疊式的走勢，只有階段性機會，很難走出獨立跑贏鋼鐵行業(yè)指數(shù)的行情。

　　二線鋼鐵股面臨機會

　　《投資者報》：鋼鐵板塊的市盈率是A股最低的，又有振興規(guī)劃和鋼材期貨的利好刺激，你為何僅給予“中性”評級？

　　蘇立峰：鋼鐵板塊的權重較大，這決定了它是一個比較弱勢的板塊，通常會受到國際鋼鐵企業(yè)估值的影響，所以它的估值始終是二級市場里最低的一個。國外鋼鐵行業(yè)屬于夕陽產業(yè)，我們國家也已經進入工業(yè)化的中后期，中后期決定了人均鋼鐵使用量已經在走下坡路。2005年到2008年，我國鋼產量增速非常快，大約在20％至30％，而同期國際數(shù)據(jù)則在下降。

　　國內的鋼鐵需求也在不斷下滑，由于房地產用鋼比例占到鋼鐵總產量的40％左右，汽車用鋼占比達5％至6％，因此房地產市場很大程度上影響了鋼鐵的需求，根據(jù)三月份公布的經濟數(shù)據(jù)，政府在拉動投資方面對鋼鐵需求的提振還未完全釋放。

　　和國際相比，目前鋼鐵板塊的市凈率在1.2左右的水平，國際大概是0.9左右。2008年國際（不包括中國）的PB水平大概在0.73，2009年預計為0.67。2008年四季度全行業(yè)虧損，但是2008年全年還是盈利的，全年市盈率為8.9，國際大概不到4倍。

　　從歷史上看，鋼鐵股幾乎沒走過獨立行情，其特點是弱于大盤，合理的市凈率就是現(xiàn)在的1.2左右，因此目前給予“中性”評級。但是二線鋼鐵股面臨一定的機會，如受益于鋼鐵振興規(guī)劃的萊鋼股份（600102行情,愛股）和受益于鋼材期貨的馬鋼股份（行情,資訊,評論）。

　　《投資者報》：業(yè)績預報顯示，萊鋼股份2008年凈利潤同比下降50％，馬鋼股份則凈利潤下降70％。你為何最看好這兩只股票，而對于行業(yè)龍頭寶鋼股份（600019行情,愛股）卻給予“中性”評級？

　　蘇立峰：首先，從需求上來看，《鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃》要求落實國家擴大內需措施，穩(wěn)住建筑用鋼市場，保障重點工程用鋼。萊鋼生產的建筑用鋼占68％，馬鋼則占51％，寶鋼則是生產高端板材的企業(yè)。

　　此外，鋼材期貨的交易品種也是屬于建筑用鋼中的螺紋鋼和線材，國家投資的基礎設施建設對建筑用工也有很大的需求，寶鋼并是不生產這些產品。因此，大量生產建筑用鋼的萊鋼和馬鋼將受益。

　　寶鋼生產工業(yè)用鋼偏多，而我國高附加值的鋼材過剩，對寶鋼需求的增加要等到制造業(yè)見底，樂觀預計也要到2009年底，短期內沒有實質性利好。馬鋼已經把安徽汽車企業(yè)集合到一起采購馬鋼的鋼材，而山東鐵路投產勢必使萊鋼的螺紋鋼和型鋼產品入圍定點采購企業(yè)之列。因此馬鋼和萊鋼在需求上有一定保證，目前來講至少能保證開工，保生產比保利潤更重要。

　　其次，從特點優(yōu)勢上看，萊鋼股份具有并購重組和資產注入的概念，萊鋼集團部分資產將要上市，有集團資產注入的預期。馬鋼在鐵路方面受益較大，它是全國唯一一個生產火車輪的企業(yè)，在鐵路火車輪的市場占有率達到50％以上。

　　寶鋼生產的板材，特點是上漲和下跌幅度都不大。前期鋼價連漲了十幾周，那一波漲的主要是建筑用鋼，板材漲幅并不大。

　　第三，從成本上看，馬鋼和萊鋼的長期協(xié)議占80％，作為中型鋼廠，比例較高；寶鋼的長期協(xié)議則占90％。對于2008年的高價原材料庫存，寶鋼大約在4月底能用完，而馬鋼和萊鋼大概在3月底用完。新的鐵礦石價格有望下調，預計鐵礦石談判價格下降幅度為25％至30％，但是超過30％的可能性很小，如果不能超過30％，對寶鋼來講也沒有成本上的優(yōu)勢。

　　因此，目前來看，寶鋼在成本上沒有優(yōu)勢，在需求上也不活躍，只能給予“中性”評級。盡管馬鋼和萊鋼近期跌了不少，建筑用材需求的機會將使它們在3至6個月具有投資價值，而現(xiàn)階段寶鋼的處境比較尷尬。

　　《投資者報》：本報研究部認為寶鋼股份在重組后利潤率存在提升空間，你對此怎么看?

　　蘇立峰：并購是2009年全年的題材，對于公司并購而言，主要是有利于被并購的公司，而對于并購的主動方來講，如果沒有其他政策出臺，其有利影響至少在一年以內還顯現(xiàn)不出來。


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