主題：南方航空：買入評級

　公司發(fā)布年報：2016年實現(xiàn)營業(yè)收入1147.92億元，同比增長2.95%；毛利率16.06%，同比下降近2pct；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤50.55億元，同比增長29.88%。其中，公司第四季度營業(yè)收入為281.4億元，較上年同期增7.66%；歸母凈利潤為-13.86億元，較上年同期的-8.05億元繼續(xù)擴大。

　　投資要點：

　　機場收費提高疊加油價上漲預(yù)期給業(yè)績帶來承壓公司2016年毛利率為16.06%，MoM-3.48%，YoY-1.96%，其中第四季度毛利率為5.32%，比去年同期下降3.32pct。公司2016年雖受油價下跌節(jié)約24.75億元，但由于機隊規(guī)模2016年增加35架，導(dǎo)致公司飛機起降費同比增加13.89%，高于往年近10%的平均水平；同時造成2016年飛機租賃支出同比增長19.09%，高于歷年12%的平均水平。

　　同時，考慮原油價格在2016年第四季開始大幅反彈，預(yù)計2017年可能存在繼續(xù)反彈的態(tài)勢，航空公司成本端優(yōu)勢消失。

　　國際航線量升價跌，牽手美航帶來新發(fā)展2016年南航國內(nèi)航線收入較去年同期增加13.87億元、國際航線收入較去年同期增加22.25億元（YoY+8.6%）?？梢钥闯?，南航2016年國際航線為主要營收增量貢獻航線。同時，根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，南航2016年國際航線旅客周轉(zhuǎn)量增速高達17.77%，但客公里收益由2015年的0.45元下降至0.4元，在此基礎(chǔ)上，國際航線客座率基本與2015年持平。

　　此外，公司在2017年3月底公告引入美航作為戰(zhàn)略投資者，未來南航與美國航空將在多領(lǐng)域開展深入合作。我們認為，此次合作將加快南航國際化進程，是打造廣州、北京雙樞紐戰(zhàn)略布局的重要一步。

　　根據(jù)南航集團對互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略合作者的引進規(guī)劃和參考東航牽手攜程的模式，我們認為公司未來有望繼續(xù)加大跨聯(lián)盟合作來提升公司的綜合競爭力。

　　匯兌損益大幅減少，帶動業(yè)績高速增長公司2016年財務(wù)費用為58.36億元，同比下降25.4%，其中第四季度財務(wù)費用僅為0.47億元，遠低于去年同期的54.39億元。主要是公司正積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，通過發(fā)行債券等形式減少美元負債占比和貸款的利息支出。截至2016年末，公司人民幣融資比例由30.69%提高至51.16%，直接融資（不含融資租賃）比例由29.5%提高至88.9%，長短期借款合計為52.64億元（同比減少83.74%），因此盡管2016年末人民幣匯率較去年同期貶值6.39%，但公司整體匯兌損失僅為32.66億元，較去年同期減少24.36億元（去年同期人民幣匯率貶值6.12%）。我們認為2017年人民幣匯率預(yù)計貶值幅度約在4%左右，給公司帶來的匯兌損失約為20億。因此未來幾年人民幣匯率貶值對公司財務(wù)費用的拖累將大幅降低。

　　盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級公司牽手美航積極布局國際航線，且對美元兌人民幣匯率敏感性降低，但考慮未來油價持續(xù)上漲預(yù)期依舊存在，基于審慎性考慮，在非公開發(fā)行未完成前，暫不考慮期對公司業(yè)績及股本的影響，我們預(yù)計公司2017-2019年EPS至0.54元、0.59元和0.55元，對應(yīng)PE為15倍、14倍和15倍，由于公司具備國企混改預(yù)期，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1）國際原油價格觸底回升風(fēng)險；2）人民幣匯率大幅貶值；3）經(jīng)濟下行壓力增大影響航空需求；4）公司業(yè)績表現(xiàn)不如預(yù)期；5）國企混改進度不達預(yù)期。


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