主題：期指“春季躁動”正積極上演

近期，三大期指品種延續(xù)上行，日K線已出現(xiàn)四連陽。周一，滬深300股指期貨主力合約與上證指數(shù)共同繼續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。市場普遍期待的“春季躁動”正積極上演。

　　宏觀經(jīng)濟改善成最大支撐

　　近期，三大期指品種重心逐步抬高，背后反映出來的是投資者情緒的穩(wěn)步改善。宏觀層面看，1月官方制造業(yè)PMI延續(xù)六個月高于榮枯線，1月進出口分別增長16.7%、7.9%，均遠遠超出預期。春節(jié)前后六大電力集團發(fā)電耗煤為近幾年來最高。諸多宏微觀數(shù)據(jù)顯示，自2016年年中以來的經(jīng)濟復蘇勢頭仍在延續(xù)。放眼全球，世界經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的跡象也越發(fā)明顯。美國總統(tǒng)特朗普擬推行的減稅、基建政策使得增長改善預期強烈。周一公布的日本GDP數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟為三年來首次連續(xù)第四個季度擴張。雖然今年諸多大選帶來不確定性，但歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，歐央行縮減QE猜測預期抬頭。整體上，包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟再復蘇、再通脹的趨勢越來越明顯，且出現(xiàn)相互共振的局面。

　　近期國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，正扭轉(zhuǎn)部分人士對中期經(jīng)濟走勢的看法。此前，市場一致認為今年二季度經(jīng)濟增長將因地產(chǎn)調(diào)控迎來階段性頂部。但由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)且并未出現(xiàn)拐頭跡象，增長的慣性驅(qū)動將使得此輪經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的時間進一步超出預期。從市場表現(xiàn)上來看，我們認為在市場預期未達成一致看多經(jīng)濟之前，由于投資者情緒不斷“空翻多”，宏觀經(jīng)濟改善對指數(shù)的支撐將延續(xù)。

　　資金面處于緊平衡

　　春節(jié)后，市場最為擔憂的一點來自于央行的“變相加息”。不過，無論是節(jié)前上調(diào)MLF利率還是節(jié)后上調(diào)逆回購利率，包括之前連續(xù)六天暫停逆回購操作，期指仍出現(xiàn)面對利空不跌反漲的情況。本周一到周日，央行公開市場共有9300億元逆回購到期；周三有1515億元MLF到期，周日有535億元MLF到期；約6300億元TLF則將于周五左右集中到期。上述到期資金流疊加，規(guī)模達1.76萬億元，將成為月內(nèi)資金到期最多的一周。不過，周一央行在公開市場上進行逆回購操作，當日回收900億元流動性。

　　當前央行意在維持流動性緊平衡，以配合政策面“防風險、去杠桿”的取向，但我們認為也不能忽視中央經(jīng)濟工作會議提出的“維護流動性基本穩(wěn)定”的政策要求。此外，對于無風險利率拐點的擔憂也成為資金做多的隱憂。但我們也多次強調(diào)，利率上行面臨頂部，難以回到以往剛性兌付的高利率時期。在短期消化利率回升的利空影響后，只要債市流動性不存在問題，A股受利率邊際回升的利空影響將緩解。

　　從外部流動性來看，由于宏觀經(jīng)濟改善的預期進一步鞏固，人民幣對美元匯率自元旦以來持續(xù)企穩(wěn)。在此背景下，據(jù)媒體報道外資近期出現(xiàn)回流國內(nèi)資本市場的情況，例如，南方A50基金出現(xiàn)外資申購逾5億元人民幣。自1月中旬以來，滬、深港通資金北向流入規(guī)模也出現(xiàn)明顯放大。


　　整體看，宏觀增長方面，由于后期市場預期經(jīng)濟進一步改善的可能性更大，一旦相應數(shù)據(jù)得以驗證，對期指底部的夯實作用或?qū)⒊鍪袌鲱A期。受改革利多影響，預計期指整體上將延續(xù)偏強走勢。分品種而言，宏觀改善、周期復蘇利多大市值品種，政策預期帶動主題投資，中小市值品種亦存在表現(xiàn)機會。三大期指品種有望在短期出現(xiàn)齊頭并進、難分伯仲的走勢。


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